來源|時代商學院
作者|陸爍宜
編輯|李乾韬
4月7日，浙江浙能瓦斯股份有限公司（下稱“浙能瓦斯”）正式送出注冊申請。而過會時間比浙能瓦斯還早4個月的亞聯機械股份有限公司（下稱“亞聯機械”），迄今卻遲遲未進入注冊環節。
深交所官網顯示，2023年3月1日，亞聯機械IPO申請獲受理；半年後，2023年9月21日，亞聯機械就成功過會，迄今逾半年卻無新進展。
時代商學院發現，2020—2023年上半年，亞聯機械的營收波動較大，業績穩定性曾遭深交所質疑；另外，2019—2020年，亞聯機械還曾大手筆分紅。
4月16日，就業績波動、大手筆分紅等問題，時代商學院向亞聯機械發函詢問，截至發稿，對方仍未回複。4月17日，時代商學院多次緻電亞聯機械董秘辦公室，但是電話無人接聽。
産品打破歐洲壟斷
招股書顯示，亞聯機械是人造闆生産裝備整體解決方案的供應商和服務商，主營業務為人造闆生産線和配套裝置的研發、生産、銷售和服務。
值得一提的是，亞聯機械自稱其在人造闆裝備制造領域，已成功打破歐洲廠商在大陸的壟斷局面。
招股書顯示，國内人造闆連續平壓生産線裝備市場主要由德國迪芬巴赫、上海人造闆機器廠有限公司（下稱“上海闆機”）、德國辛北爾康普和亞聯機械四家公司占據，其中，上海闆機是迪芬巴赫的控股子公司。
具體來看，亞聯機械在國内的市占率已處于行業前列。
根據國家林業和草原局林産工業規劃設計院、中國林産工業協會林業工程及裝備專業委員會釋出的資料統計，截至2022年底，全國保有連續平壓纖維闆生産線136條，全國保有連續平壓刨花闆生産線92條。
其中，在纖維闆生産線方面，迪芬巴赫（含上海闆機）擁有53條，市占率達38.97%，位列行業第一；亞聯機械則以49條位列第二，市占率為36.03%。而在刨花闆生産線方面，迪芬巴赫（含上海闆機）以50條位列第一，市占率高達54.35%；亞聯機械以22條位列第二，市占率為23.91%。
業績大起大落
産品打破歐洲廠商壟斷的亞聯機械，業績表現卻不盡人意。
招股書顯示，2020—2022年（下稱“報告期”），亞聯機械的營收分别為3.48億元、5.22億元、4.80億元，扣非歸母淨利潤分别為5509.29萬元、7227.49萬元、7753.79萬元。
報告期各期，亞聯機械的營收同比增速分别為-26.43%、50%、-8.75%；扣非歸母淨利潤同比增速分别為-41.79%、31.19%、7.28%。根據亞聯機械的預測，2023年度，其營收和扣非歸母淨利潤同比增速分别為41.36%、6.02%。
可見，報告期内亞聯機械的業績波動較大。是以，在上會現場，其經營業績穩定性問題也遭到深交所的質疑。
跟同行相比，亞聯機械的營收和淨利潤增速變動趨勢并不一緻。
亞聯機械将弘亞數控（002833.SZ）、南興股份（002757.SZ）列為同行可比公司。Wind資料顯示，2020—2022年，同行可比公司的營收同比增速均值分别為34.59%、35.26%、-1.82%，扣非歸母淨利潤同比增速均值分别為22.18%、36.27%、-12.26%。
對于2022年營收下降、扣非歸母淨利潤卻逆勢增長的原因，亞聯機械在招股書中表示，受客戶現場條件不足及其他因素的影響，公司部分生産線項目的執行進度被迫延後，導緻當年生産線産品銷量減少，營收出現下滑。不過，受匯率波動的影響，當年彙兌損益大增，抵消了營收下滑的影響，使得當期淨利潤同比出現增長。
2022年，亞聯機械的彙兌損益為-667.41萬元，而跟上年同期相比，2022年亞聯機械的淨利潤增加350.63萬元，扣非歸母淨利潤增加526.3萬元，其2022年淨利潤增長完全來自彙兌損益。
為了維持營收增長，亞聯機械還不惜降價銷售。
招股書顯示，報告期各期，亞聯機械的綜合毛利率分别為36.40%、32.87%和33.12%，2023年，綜合毛利率預計為27.26%，跟2020年相比下降9.14個百分點。
對于毛利率預計跌破30%的問題，亞聯機械稱，主要系于該年度驗收的生産線訂單均于2021年6月至2022年9月期間簽訂，公司在綜合考慮市場開拓和客戶複購的情況下，為了確定訂單的穩定性并避免資源浪費，對産品定價給予一定的優惠，導緻該年度綜合毛利率水準相對上一年度有所下滑。
大手筆分紅逼近監管“紅線”
3月15日，證監會強調要嚴把發行上市準入關，其中一項就是強調嚴密關注企業上市前突擊“清倉式”分紅等情形。4月12日，滬、深交易所初步量化“清倉式”分紅，其中包括“報告期三年累計分紅金額占同期淨利潤比例超過80%的”。
時代商學院發現，亞聯機械報告期内也存在大手筆分紅，并且分紅金額占淨利潤的比例已經接近交易所關于“清倉式”分紅的量化名額。
招股書及問詢回複顯示，2016—2020年，除了2018年之外，其餘四年亞聯機械年度分紅金額分别為1600萬元、8000萬元、2000萬元、1.75億元，四年累計分紅金額為2.91億元。
在招股書（申報稿）報告期（2019—2021年）内，亞聯機械淨利潤分别為1.11億元、6763.89萬元、8385.97萬元，三年累計淨利潤為2.63億元，而2019—2021年累計分紅金額為1.95億元，占同期淨利潤比例達到74.14%，逼近交易所初定的80%紅線。
需警惕的是，大手筆分紅後，其償債名額拉響警報。
招股書顯示，2019—2022年各期末，亞聯機械的資産負債率分别為66.37%、70.10%、60.70%、62.95%；流動比率分别為1.14倍、1.06倍、1.10倍、1.17倍；速動比率分别為0.49倍、0.39倍、0.41倍、0.50倍。可見，跟2019年相比，2020年大筆分紅後，其負債率有所上升，而流動比率和速動比率均出現下降。
相比之下，同期末，可比公司資産負債率均值分别為24.64%、23.79%、33.90%、33.93%，流動比率均值分别為2.37倍、2.55倍、2.78倍、3.05倍，速動比率均值分别為1.82倍、2.06倍、2.22倍、2.42倍。
對于流動比率、速動比率低于同行業公司平均值，資産負債率高于同行業公司平均值的問題，亞聯機械在招股書中稱，主要系公司采取“以銷定産、先款後貨”的生産及銷售模式，且生産至驗收周期較長，導緻預收款項（合同負債）規模較大所緻。
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