愛旭股份（600732.SH）連續披露的擴産計劃不僅引發了市場對其技術路線變化的疑問，其背後同樣存在着較大的資金缺口。
下一代光伏技術正在展開新一輪角逐，愛旭股份此前釋出了業内首款雙面BC元件，以填補集中式電站市場空缺。這是光伏龍頭企業隆基綠能官宣重點投入BC技術路線之外，又一家押注BC路線的光伏企業。
《眼鏡财經》注意到，愛旭股份早在2021年就首次推出自主研發的N型ABC電池産品，今年伊始，曾計劃斥資百億元擴産繼續“押注”BC技術路線，不過公司近期持續加碼TOPCon産能建設項目，路線選擇上出現了“搖擺”。
除了對義烏基地PERC電池産能更新改造為TOPCon電池産能外，3月18日晚間，愛旭股份公告披露，與安徽省滁州市全椒縣人民政府簽署高效光伏電池項目投資合作協定（下稱滁州項目），其中，一期年産15GW，投資金額60億元，采用N型TOPCon技術。
上述項目也是愛旭股份近一個多月以來第三次宣布投建大項目，加上此前濟南和義烏的項目，合計投資總額超過180億元，而截至2023 年三季度末，愛旭股份貨币資金為48.82 億元，同期各類有息負債超過50億，連續披露的擴産計劃不僅引發了市場對其技術路線變化的疑問，其背後同樣存在着較大的資金缺口。
BC技術投資成本高昂，愛旭股份“借道”TOPcon
《眼鏡财經》注意到，早在去年光伏行業技術路線更疊之際，愛旭股份彼時就展現了對N型BC技術路線的選擇。不過彼時業内風口主要圍繞N型變革和鈣钛礦疊層等技術，直至2023年9月，光伏行業龍頭隆基綠能高調表明加入BC陣營後，更多的目光才聚焦到這一路線上。
2023年12月20日，愛旭股份正式推出業内首款高雙面率ABC元件。但《眼鏡财經》注意到，直至該年上半年，愛旭股份才在半年報中透露，公司 ABC 元件已實作部分銷售，平均單瓦不含稅收入約2.20元。
而同期，公開資料顯示，光伏元件6月最高價已經跌至1.77元/W,最低價1.3元/W,均價1.573元/W。以此測算，愛旭股份ABC元件價格較行業均價高出近40%，
而在效率方面，據公司2023年半年報披露，截至報告期當日，ABC電池平均量産轉換效率已達到26.5%，ABC元件量産傳遞效率可達24%。然而，通威股份2023年11月曾宣布，公司66版型的210異質結元件功率達745.6W，轉換效率突破24%.其NC電池量産平均轉換效率已提升至25.7%。
與此同時，隆基綠能已量産的HPBC電池轉換效率為25.59%，最高可達25.8%。折算到元件的話，其轉化效率是23.3%。換言之，愛旭股份在元件成本效益上并無明顯優勢，而其裝置産能投資成本卻“遙遙領先”。
《眼鏡财經》查閱曆史公告獲悉，愛旭股份“珠海年産6.5GW新世代高效晶矽太陽能電池建設項目”總投資金額為54億元，其中裝置投資為29.25億元。據此平均算下來，每GW電池的投資成本為8.3億元，裝置投資為4.5億元。
就裝置投資成本一項，目前TOPCon的行業投資機關成本在1.5億/GW，HJT不到3.5億/GW，且均處在降本通道中。
與同為BC技術路線的隆基綠能相比，二者在裝置投資上的成本差異明顯。今年1月，隆基綠能變更單晶電池項目，用于西鹹樂葉年産29GW高效單晶電池項目，明确将導入公司自主研發的HPBC高效電池技術。根據公告，平均每GW電池産能投資為2.43億元，不到愛旭的三分之一；裝置購置費為1.95億元，不到愛旭的二分之一。
在光伏行業主打“降本增效”的大背景下，愛旭股份ABC電池投資成本高于同行，在競争中顯得有些格格不入。
彭博新能源财經資料顯示，2024年，TOPCon将占據60%的市場佔有率。相比之下，BC類電池明顯發展較慢，短期内仍難以帶來規模化利潤率和現金流。
或許是現實的發展和預期有偏差，2024年以來，愛旭股份先後公布了義烏基地PERC電池産能技改項目後、滁州高效光伏電池項目投資合作協定，據測算，結合義烏技改項目，愛旭股份預計将在今年底之前形成30GW至40GW的N型TOPCon電池産能。
對于愛旭股份近期在TOPCon領域的多項動作，有部分業内人士認為是“基于現有客戶不得不做的改變。”
業績變臉，去年股價跌超40%
盡管技術路線前景欠明了，但愛旭股份對于BC電池寄予了厚望，曾表示N型ABC元件将在原先PERC電池業務基礎上為公司帶來經營業績的第二增長極。
2023年4月，愛旭股份接連抛出三項擴産計劃，包括106億元投建浙江愛旭30GW新型高效光伏元件項目、129.61億元投建浙江義烏15GW高效晶矽太陽能電池及15GW元件項目，以及 64億元投建珠海一期3.5GW高效晶矽太陽能電池擴産項目和10GW配套元件項目，合計投資額高達300億元。
資料顯示，自2022年起，愛旭股份在建工程開始大幅攀升，從2021年的6.42億元驟增至18.02億元；截至2023年三季度末，再次大增至40.72億元。
技術路線疊代更新過程中，光伏行業競争亦在加劇，近年來各大光伏廠商加速推進一體化布局，隻生産元件和電池的愛旭股份業績出現了明顯的波動。
2023年前三季度，愛旭股份的營收增速為-12.43%，歸屬淨利潤增速為35.77%，呈現大幅放緩。
單看第三季度，營收、歸屬淨利潤雙雙大幅下滑。其中營收增速為-35.3%，歸屬淨利潤增速為27.14%。
1月31日，愛旭股份釋出業績預告，預計2023年歸母淨利潤為7.35億至7.75億，同比減少66.71%到68.43%；扣非淨利潤為3.00億至3.40億，同比大幅減少84.30%到86.14%。其中，第四季度歸母淨利潤為-11.12億至-11.52億之間，為2022年以來首次單季度虧損，此次虧損幾乎為2022年淨利潤的一半。
業績變臉後，愛旭股份股價表現也不盡如人意，東方财富資料顯示，2023年全年以來，公司股價跌幅超40%。
與大股東密集關聯交易存疑
《眼鏡财經》注意到，愛旭股份ABC項目的投資裝置有一部分來自于公司實控人陳剛間接實際控制的關聯企業——珠海邁科斯自動化系統有限公司(以 下簡稱“珠海邁科斯”) 。
2023年12月9日，愛旭股份公告顯示，向珠海邁科斯采購光伏電池片裝置共計36套，合同總金額為 2.37億元（含稅），構成關聯交易。
公開資料顯示，珠海邁科斯成立在2022年1月24日，專注于太陽能（PV）晶矽電池及半導體、顯示玻璃 等濕制程裝置的研發、制造及銷售。
從股權結構來看，珠海橫琴明皓管理咨詢有限公司（以下簡稱“珠海橫琴明皓”）持股90%，張淋持股10%。公司實際控制人陳剛持有珠海橫琴明皓70%股份，間接控制珠海邁科斯。
就是這樣一家成立不到兩年的公司，卻被稱作是“在太陽能晶矽電池片濕化學裝置方面擁有行業領先的技術優勢，研制并量産了全球首創的、具有自主知識産權的光伏塗布裝置，并已成功量産了多種型号的太陽能晶矽電池片濕化學裝置及智能化裝置，可提供全面、高效的各種濕制程裝置及其智能化裝置解決方案。”
而在過去一年多時間裡，愛旭股份及下屬子公司與其發生關聯交易共計19筆，累計簽署合同金額為4.52億元。
針對最近一次關聯交易，愛旭股份表示，是适配浙江義烏15GW 高效晶矽太陽能電池項目的定制裝置，與 20238月向珠海邁科斯采購的槽式清洗機屬于同款續訂，本次拟采購的裝置使用相同的定價原則，即根據産品的生産成本及目标利潤率進行定價。
對于為何選擇向大股東新成立的公司購買裝置，愛旭股份表示，公司拟采購的槽式清洗機預估平均毛利率低于同行業可比公司毛利率水準，主要原因是本次采購的槽式清洗機裝置在技術、工藝方面已較為成熟，單機生産能力大，在批量采購的情況下采購價格亦有下降。
但《眼鏡财經》注意到，在市場層面，不少投資者對于愛旭股份與大股東之間的關聯交易還是表達了一絲擔憂。
頻頻擴産背後資金缺口較大
愛旭股份3月19日披露的滁州項目裡包括了《年産25GW高效光伏電池項目投資合作協定》和《年産25GW高效光伏電池項目補充協定》，計劃投資建設第一期年産15GW高效晶矽太陽能電池産能項目。
按照計劃，上述項目總投資金額為60億元，其中固定資産投資（含政府代建部分）約48億元，鋪底及營運流動資金約12億元。
這是愛旭股份近一個月以來第三次宣布投建大項目，加上此前濟南和義務的項目，合計投資總額高達187億，而扣除政府承擔的部分，愛旭股份需要籌資150億左右，而公司目前貨币資金48億，同時背負超過50億的有息負債。
此外，三季報資料還顯示，截至報告期末，愛旭股份的總負債為231.6億，資産負債率為69.8%，高于隆基綠能這位新技術路線上的同行。
實際上，愛旭股份一直以來對于資金的渴求都十分明顯，自2019年上市四年來，已籌劃4次定增并完成了2次。
2020年2月，愛旭股份借殼上市僅幾個月，便籌劃了第一次定增事項，最終募集25億元，用于義烏三期年産4.3GW晶矽電池項目、光伏研發中心項目并補充流動資金。2022年5月，愛旭股份再次籌劃定增，這次又募集了16.5億元，用于珠海年産6.5GW晶矽太陽能電池建設項目，并補充流動資金。
對于項目的資金保障問題，愛旭股份曾在公告中表示，未來能否及時籌措到充足的項目建設所需資金存在一定的不确定性。同時，建設資金的融資也可能帶來資産負債率的上升和财務費用的增加，進而增加償債風險
愛旭股份資金壓力之下，同樣身背着多項擔保，3月2日，愛旭股份連發8條公告，分别為其在珠海、天津、義烏、佛山等地的子公司提供擔保，擔保金額合計21億元。
據統計，愛旭股份目前累計為其子公司提供了281.88億元擔保，已擔保總金額占淨資産的281.37%，同時也逐漸接近315億元的擔保總額度。擔保責任的履行風險值得注意。