作者：鐘正生、張璐 （鐘正生系中國首席經濟學家論壇理事、平安證券首席經濟學家）
核心觀點
事項：2024年4月12日，央行公布2024年3月金融資料統計報告。
一、 社融高基數的影響延續。3月社融規模同比繼續少增5142億元，社融存量同比增速進一步降低0.3個百分點至8.7%。随着二季度基數下降，社融增速或将有所回升。結構上，表内貸款（少增6561億）和政府債券融資（少增1373億）的拖累最大。二季度随着地方債發行提速、以及特别國債發行可能啟動，政府債券融資或将從拖累轉為社融的拉動因素。而表外票據融資（多增1760億）和企業債券融資（多增1251億）對社融提供支援。3月随着各地房地産融資協調機制落地，房企融資環境出現改善迹象，帶動房企債券發行量有所好轉。
二、 中長期貸款增長放緩。3月新增人民币貸款同比少增8000億元，貸款存量同比增速進一步回落0.5個百分點至9.6%，同樣遭遇高基數壓制。結構上，企業中長期貸款是最大拖累，而企業票據融資同比多增。3月企業中長期貸款同比少增4700億、居民中長期貸款少增1832億，展現房地産和地方政府信用發動機動能減弱。企業票據融資顯著多增2187億，表内和表外票據融資脫離前兩月大幅收縮狀态，重回正增長，可能也展現了貸款需求不足，銀行有季末沖量的訴求。中長期貸款增長動能不足的負面影響不容小觑。中長期貸款的存量增速對經濟增長有6個月左右的領先性，2023年6月中長期貸款增速開始進入下行周期，如果不能盡快促進其企穩回升，對于後續宏觀經濟景氣度或将産生不利影響。從這一角度來看，貨币政策仍有進一步寬松的必要性。
三、貨币供應速度放緩。2024年3月M1同比進一步回落0.1個百分點至1.1%，M2同比走低0.4個百分點至8.3%，均降至近年來低位。貨币供應量的放緩助推了低物價，M1的低增長往往與房地産銷售放緩、企業利潤不足和地方政府投資欠活躍有關。從存款結構來看，3月企業部門存款增速進一步下探，居民部門存款增速已回落至2019年以來低位，财政存款增速亦呈現回落，經濟增長亟需貨币與财政政策共同蓄力。
風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，海外經濟衰退程度超預期，房地産企業信用風險蔓延等。
2024年4月12日，央行公布2024年3月金融資料統計報告。我們分析如下：
一
社融高基數的影響延續
2024年3月新增社融規模48725億元，同比繼續少增5142億元，社融存量同比增速進一步降低0.3個百分點至8.7%。去年一季度形成的高基數影響仍在延續，随着二季度基數下降，社融增速或将有所回升。
結構上，表内貸款和政府債券融資的拖累最大。3月社融同比少增主要集中在社融口徑人民币貸款（少增6561億）和政府債券（少增1373億）。一季度地方債發行提前批籌備節奏慢于2023年同期，二季度随着地方債發行提速、以及特别國債發行可能啟動，政府債券融資或将從拖累轉為社融的拉動因素。而表外票據融資同比多增1760億、企業債券融資同比多增1251億。3月随着各地房地産融資協調機制的落地，房企融資環境出現改善迹象，帶動房企債券發行量有所好轉。
二
中長期貸款增長放緩
2024年3月新增人民币貸款3.09萬億元，同比少增8000億元，貸款存量同比增速進一步回落0.5個百分點至9.6%，同樣遭遇高基數壓制。
結構上，企業中長期貸款是最大拖累，而企業票據融資同比多增。3月人民币貸款同比少增主要受到企業中長期貸款（少增4700億）、居民中長期貸款（少增1832億）拖累，展現房地産和地方政府信用發動機動能減弱。同時，非銀金融機構貸款少增1579億、居民短期貸款少增1186億、企業短期貸款少增1015億，也對貸款增長産生拖累。而另一方面，企業票據融資顯著多增2187億，表内和表外票據融資脫離前兩月大幅收縮狀态，重回正增長，可能也展現了貸款需求不足，銀行有季末沖量的訴求。
中長期貸款增長動能不足的負面影響不容小觑。中長期貸款的存量增速對經濟增長有6個月左右的領先性，2023年6月中長期貸款增速開始進入下行周期，如果不能盡快促進其企穩回升，對于後續宏觀經濟景氣度或将産生不利影響。從這一角度來看，貨币政策仍有進一步寬松的必要性。
三
貨币供應速度放緩
正2024年3月M1同比增速進一步回落0.1個百分點至1.1%，M2同比走低0.4個百分點至8.3%，均降至近年來低位。貨币供應量的放緩助推了低物價，M1的低增長往往與房地産銷售放緩、企業利潤不足和地方政府投資欠活躍有關。
從存款結構來看，3月企業部門存款增速進一步下探，居民部門存款增速已回落至2019年以來低位，财政存款增速亦呈現回落，經濟增長亟需貨币與财政政策共同蓄力。
風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，海外經濟衰退程度超預期，房地産企業信用風險蔓延等。