中藥年報觀察④丨痔瘡話題兩次登熱搜，“治痔一哥”馬應龍擴張産品矩陣

21世紀經濟報道記者 張望 福建報道

與痔瘡治療藥物相關的話題年内先後兩次沖上微網誌熱搜，使“治痔一哥”馬應龍（600993.SH）受到了格外關注。

但近期股價持續上漲的馬應龍，2023年業績卻出現了下滑。

按照年報，馬應龍2023年營收、淨利潤和扣非後淨利潤分别同比下降11.2%、7.38%與23.68%，而其這3個業績名額剛在2022年“登頂”創下曆史新高。

“目前公司的管道調整已經到位了，相關業績表現會在今年逐漸呈現。”針對未來的發展趨勢問題，馬應龍相關人士4月15日對21世紀經濟報道記者說。

進行膏栓類管道調整

今年2月和4月，“（春節後）開工3天痔瘡膏銷量翻3倍”和“知名痔瘡藥停産後漲價10多倍”話題先後登上微網誌熱搜，意外使上市20年的老字号馬應龍成為熱點。

雖然關注度提升，但馬應龍的治痔産品收入卻下降了。

年報顯示，2023年，馬應龍治痔産品收入12.92億元，營業利潤為9.18億元，占比69.86%；而在2022年，此項收入為14.88億元，對應營業利潤10.73億元，占比71.61%。

與之相關，馬應龍的治痔類産品毛利率，也從2022年的72.08%下降至2023年的71.08%。

值得注意的是，馬應龍在2023年第四季度出現了上市以來罕見的變化。

年報表明，2023年第四季度，馬應龍淨利潤同比下降60.22%，僅為2486.96萬元，同時扣非後淨利潤同比下滑116.29%，出現了789.17萬元的虧損，這也是其上市以來首次出現單季度扣非後淨利潤虧損。

“一個是因為收入的影響，我們從去年二季度開始啟動管道調整，整體推進是在11月，主要是針對公司核心品種的主要品規合作經銷商，主動優化管道和合作方式，原來經銷商有200多家，目前調整到十幾家。”前述馬應龍相關人士向21世紀經濟報道記者解釋，“另一個是因為費用的影響，四季度是銷售費用、薪酬等的結算周期，是以相關費用比其他季度稍高一點。”

而馬應龍2023年年報則以“優化存量結構，控制經營風險，管控管道秩序”對此進行表述，并指出通過減少管道一級經銷商合作數量，使管道管控能力顯著增強。

“管道調整涉及的是核心品種的膏栓類部分規格，但要不要延展到其它品種，現在還不确定。”上述馬應龍相關人士稱，“膏栓是公司賣得最好的兩個産品。”

公開資料顯示，馬應龍核心品種的膏栓類品規應為馬應龍麝香痔瘡膏和麝香痔瘡栓，但這兩個産品，2023年的銷售量分别同比下降9.54%與14.59%，庫存則同比下滑86.06%和44.43%，同期銷售數量分别為12942.28萬支與24023.4萬粒。

“發貨會展現為收入，但管道調整後在發貨源頭有控制。”上述馬應龍相關人士表示，“公司同時加大了動銷，動銷會拉動庫存的消耗。”

事實上，管道調整導緻的影響并不止這些。

根據财務報表，截至2023年末，馬應龍母公司應收賬款及應收票據金額較期初下降35.83%，存貨金額較期初減少22.41%，經營活動現金淨流量增長76.7%。

拓展産品邊界

聚焦肛腸細分領域的馬應龍，由于新業務增長不明顯，亦被投資者質疑“吃老本”。

“治痔産品是我們的基石，存量擴張是一個持續穩定的态勢。”前述馬應龍相關人士告訴21世紀經濟報道記者，“藥品研發也是以肛腸及下消化道為核心領域，還拓展了肛腸健康領域的器械類和日用品類産品。”

年報顯示，馬應龍在2023年新增在研項目6個，其中肛腸藥品3個，包括1個便秘治療領域的一類創新藥，完成60餘個大健康新品自主研發，并新增簽約肛腸診療中心18家，累計簽約80家。

其實，痔瘡治療的潛在市場并不小。根據西南證券研報，中國痔瘡治療市場規模由2016年的35億元增長至2020年的50億元，年均複合增長率高達9%，預計該市場規模仍将迅猛擴張，2030年預計将達到102億元。

另有公開資料顯示，在大陸痔瘡用藥市場上，中成藥占比最大，為84.82%；化學藥相對較小，占比隻有15.18%。

但治痔中藥産品除了龍頭馬應龍，後來者也不少，雲南白藥（000538.SZ）、華潤三九（000999.SZ）、白雲山（600332）、片仔癀（600436.SH）、榮昌制藥等皆有一定市占率。

而馬應龍的獨家産品馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、龍珠軟膏發明專利已于2022年10月到期。

不過，馬應龍表示，核心專利到期後，相關産品有其他外圍專利進行保護，如原料制備方法、改進劑型、活性成分檢測方法等，且中藥仿制難度較大，馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等中藥需要進行複雜的中藥前處理，涉及的傳統工藝如水飛等操作具有一定技術門檻，涉及的藥粉研配工藝也是保密的獨家方法。

“除了在肛腸下消化道藥品、肛腸健康領域做延伸，公司還在眼部健康産品、皮膚藥品和護膚産品做拓展，我們希望眼科藥品增速能起來。”上述馬應龍相關人士說。

對此，馬應龍2023年年報亦有“回歸眼科本源，大力發展眼美康業務”的表述。

鮮為人知的是，馬應龍是以眼藥起家，之後選擇聚焦肛腸領域，而在2023年，馬應龍八寶眼膏的生産量和銷售量卻分别同比下滑了55.78 %與62.45%。

“去年公司的絕大部分工作重點在治痔産品的管道調整方面，是以眼科沒有特别跟進。”上述馬應龍相關人士解釋稱，“我們還希望大健康成為公司業績增長的價值曲線。”

但馬應龍并未披露大健康業務收入情況，隻是表示，開發更新大健康産品80餘個，聚焦肛腸、眼科等戰略關鍵領域，拓展和培育大健康重點品種。

“大健康業務現在整個體量不大，但要求比較高。”上述馬應龍相關人士指出。

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