2024年春節前一周的A股受到諸多因素影響，上證綜指曆經連續六天調整，跌至2700點，市場的投資信心面臨巨大考驗 。随着春節後市場漸暖，風險偏好或有望改善，權益投資或迎來了行情的分水嶺，新的希望冉冉升起。
疾風知勁草——投資中時常需要面對市場變化萬千的不确定性；想要赢得戰局，就要有精準瞄準中長期确定性收益的能力。
當我們從長期的視角考察戰局，面對日益複雜多變的投資環境，資産标的選擇是重要因素，但并非決定因素；而一些有關收益來源的樸素邏輯，譬如二級市場上的“低買高賣”，或許才是提高制勝率的關鍵所在。
從戰略層次出發，開啟有效的逆向布局并堅持長期持有，或許是打好投資持久戰的适宜戰術。
堅守成本效益選股 進行高品質的偏逆向布局
也許，在不少投資者的了解中，逆向布局是一種“抄底”方式，這種觀點的形成在于将關注的重心放在了“價格”上。實際上，有效的“逆向布局”關鍵是做到兩點：
一方面，是标的價格要低；
一方面，是标的質地要優！
鄒新進
國聯安權益投資資深老将
國聯安價值甄選混合拟任基金經理
作為知行合一的價值投資者，鄒新進一貫認為，“好公司還要等好價格”，二者缺一不可。投資中堅守以成本效益為導向，在多年的一線投資實戰中沉澱出一套自成體系的方法論——在他看來，“性”是指公司業績的成長性，看重業績的可持續性，預判投資标的可能獲得的收益；而“價”是指股票的價格或估值，這需要進行橫向與縱向的對比，進而權衡投資标的可能面臨的風險。
新基金國聯安價值甄選混合（019430）将一以貫之鄒新進基于成本效益導向的價值投資投資理念，優選成本效益突出的闆塊和個股：
1）周期闆塊：絕對低估值的金融地産闆塊以及煤炭、石油、鐵礦石等資源産業；
2）消費闆塊：醫藥、旅遊等行業中具備穩健增長但相對低估值公司；
3）成長闆塊：電力裝置、軍工、電子等行業中具備成長潛力但估值不太高的個股；
4）自下而上選擇個股：特色化工、重卡、環保等行業中相對低估值的部分細分行業龍頭
5）部分成本效益較高的港股。
在過往的投資中，鄒新進旗下代表作國聯安小盤精選混合也呈現低估值特點：投資組合整體PE （市盈率）較低，常年保持在10~15倍；整體PB(市淨率)較低，常年保持在1.2~1.8倍。據華寶證券基金投研平台分析，即使在2019-2020年同類産品紛紛擡升持倉估值的機構性行情中，鄒新進的小盤精選混合的持倉也并未呈現大幅的變化。此外，從曆史持倉ROE（淨資産收益率）來看，國聯安小盤精選持股ROE大部分時期位于權益市場65%分位以上，2023H1的分位值達到81.81%。鄒新進“重視成本效益的價值投資”投資思路得以展現。
國聯安小盤精選混合持股PE變化
資料來源:萬得資訊、華寶證券基金投研平台。
國聯安小盤精選混合持股ROE變化
資料來源:萬得資訊、華寶證券基金投研平台。
注：産品PE (市盈率) 等于各持倉股票市盈率的權重平均值，其中權重的權重即該股票在組合中的持倉比例；産品PB（市淨率）等于各持倉股票市淨率的權重平均值，其中權重的權重即該股票在組合中的持倉比例。産品ROE（淨資産收益率）等于各持倉股票淨資産收益率的權重平均值，其中權重的權重即該股票在組合中的持倉比例。資料來源：華寶證券基金投研平台、萬得資訊、基金定期報告，國聯安基金整理，2020.3.6~2023.12.31。
自2010年3月6日任職以來，鄒新進管理國聯安小盤精選混合（257010）超過14年，截至2023年12月31日近十年回報達183.30%、年化回報10.97%，大幅超越同期業績基準收益率60.11%（年化4.82%）；且近一年、近兩年淨值增長率，分别位居同類排名14/149、13/143，創造長期超額收益的能力顯著。
國聯安小盤精選混合近10年淨值表現
注：國聯安小盤精選混合成立于2004.4.12，曆任基金經理為袁柏南（2004.4.12-2004.9.18）、張學軍（2004.7.6-2006.11.16）、王轶（2006.3.18-2007.11.28）、吳任昊（2006.12.21-2007.9.4）、吳鵬（2007.9.4-2010.3.16）、鄒新進（2010.3.6－至今）。該基金2019-2023各年度回報為：32.40%、39.21%、7.32%、-8.77%、-1.51%；同期業績比較基準回報為：18.38%、16.78%、10.20%、-10.92%、-1.25%。業績比較基準為：（天相小盤股指數*60%+天相中盤股指數*40%）*60%+上證國債指數*40%，銀河證券同類基金為偏股型基金（股票上限80%）（A類）
國聯安價值優選股票成立于2018.9.20，曆任基金經理為鄒新進（2018.9.20－至今），該基金自成立以來2019-2023各年度回報為：40.65%、39.02%、1.72%、-5.89%、-4.34%；同期業績比較基準回報為：29.43%、22.61%、-3.12%、-16.86%、-8.40%；業績比較基準為滬深300指數收益率*80%+上證國債指數收益率*20%，銀河證券同類基金為标準股票型基金（A類）。
以上資料來源：銀河證券基金研究中心、萬得資訊、基金定期報告，截至2023.12.31。業績經托管行複核。
貫徹低估值政策 追求中長期超額收益
長期以來鄒新進一直緻力于打造低回撤、低波動并中長期有超額收益的産品，給基金持有人帶來更好的投資獲得感。
對于如何獲得超額收益，鄒新進認為低估是超額收益的根本來源。二級市場投資收益的本質，往往是“低買高賣”。一方面市場中的部分資産在中短期記憶體在定價錯誤的情況，另一方面錯位的定價在中長期大機率會回歸，兩方面疊加便是超額收益的來源。
曆史資料顯示，低估闆塊（PB≤4）近15年勝率更高，平均年化收益大于13%。
資料來源：萬得資訊，統計區間：2009.1.1-2023.12.31
統計2009年以來的個股表現：
1）若投資估值較低（PB<4）的股票，長期收益更高，而且大部分年份收益較高；
2）若投資估值較高（PB>10）的股票，除了2015年，幾乎每年表現都較差。
不難發現，價值被低估很大程度上解釋超額收益，不僅預期收益率高，而且整體上勝率也高。過高的估值會大幅降低預期回報水準，低勝率低賠率。究其内在原因，這在于幾乎所有的公司在經營上都呈周期性運作，市場多數人對其看法總是線性外推的，低點悲觀、高點樂觀，對企業的周期足夠的了解才有可能突破這種情緒限制，才能合理評估其内在價值範圍。
通過貫徹低估值政策來精選優質個股，同時保持動态緊密跟蹤并适時調整，鄒新進希望能以較高的中長期超額收益讓持有人有實實在在的投資獲得感。
目前A股估值或已處于曆史窪地 适時把握春耕時節
整體來看，A股或進入逢低布局的适宜空間。從估值角度來看，目前萬得全A指數的市盈率為16.66倍，位于近三年中位數17.73倍以下，處于曆史15.13%的較低分位水準。（資料來源：萬得資訊，截至2024.3.25）
目前A股整體市盈率處于近三年1/5低位區間
圖檔來源：萬得資訊，截至2024.3.25
據鄒新進觀察研究，近年來A股市場的生态發生了深刻變化。
随着市場結構逐漸向正常化回歸，新的投資主線或已正在積極醞釀之中。而在估值回歸的過程中，以“估值”為尋錨之引，把握價值投資真谛，或許能更好地分潤這場“複蘇春雨”帶來的養分。在積極播種的時節，從價值增長的底層邏輯出釋出局，或許能為中長期的收獲打下更堅實的基礎。
産品風險等級：國聯安小盤精選混合、國聯安價值優選股票、國聯安價值甄選混合基金風險等級為R3（中），本風險等級僅為基金管理人評價結果，基金代銷機構評價結果不必然與基金管理人一緻，請投資者在投資前根據所适用的銷售機構的風險測評以及比對結果獨立做出投資決策。
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