許家印與恒大被罰背後：恒大的雷，早有反常先兆信号

日前，恒大地産收到證監會行政處罰及市場禁入事先告知書，針對恒大地産三項違法違規行為，證監會拟決定：1.責令恒大地産改正，給予警告，并處以417,500萬元的罰款；2.對許家印給予警告，并處以4700萬元的罰款；3.對夏海鈞給予警告，并處以1500萬元的罰款。

這個處罰出來之後，很多人第一反應是，恒大負債2萬億，現在開出41.75億的罰單，他能拿出來嗎？

有網友說：雖然亡羊補牢，為時未晚，但狼都已經叼着羊跑到了地球的另一半了，再去說要懲罰狼，以及不讓狼再在市場上活動了，還是有些讓人覺得太遲了。

從這次來看，我們發現恒大的窟窿以及問題太多了。恒大居然在2019年虛增收入2139.89億元，審計問題也很大，20年恒大虛增收入3501.57億元，相當于80%左右的收入都是通過提前确認的方法财務造假得來的。19年還虛增成本1732.67億元，虛增利潤407.22億元，20年虛增成本2988.68億元，虛增利潤512.89億元。

也就說，一直以來，恒大的營收與利潤，很多都是通過财務造假來粉飾的，隻有債務是真實的，再用粉飾的财務報表去發行各種債務搞錢，把債務規模做到幾萬億，把利潤慢慢轉移到了個人腰包，負債留在公司，各種麻煩，各種雷丢給社會。

監管部門用了兩個“手段特别惡劣”，強調了兩次“情節特别嚴重”，而且主犯、從犯的角色也十分明确：許家印決策并組織實施，夏海鈞組織安排編制虛假财務報告！

從房地産市場出現問題的基本規律來看，一家房企是這麼操作，那麼背後一般都是形成了一種潛規則與共識，肯定還存在不少房地産也是這麼操作的。

那現在恒大這樣的爛攤子，真的很難收拾，雖然是對他們采取了很多措施，也不讓他們再進入證券市場。但恒大地産真正可以被執行的、可以用于交這巨額罰款的資産，又有多少？因為我們知道，恒大系交罰款是小事，剩下這麼多債務怎麼辦才是大事。

是以，處罰恒大的目的，在于避免下一個恒大再度誕生，這其中的财務造假與粉飾，然後用這其中的财務報表去發各種債務搞錢，如何避免這種問題再度出現，如何提前預防，嚴格審查與監督目前房地産企業目前還有多少存在類似的問題，提前堵上窟窿，避免債務規模越滾越大，才是當下的關鍵。

恒大的雷越滾越大，背後有哪些反常的先兆信号？

事實上，2016年，當時恒大還處于巅峰狀态且正當紅之時，當時有一家評級機構，給恒大集團降級了。那家外國評級供公司是穆迪公司，2016年1月時，因為債務激增，穆迪曾将恒大集團的主體信用級别從“B1”下調至“B2”，評級展望為負面。同樣，在2017年時，穆迪也曾對融創中國的流動性狀況表現過擔憂。

而每次穆迪對國内企業的評級做出下調，總會受到部分輿論媒體的指責或攻擊，現在回過頭去看，這其實是既不理性，也不客觀的，我們沒有理性傾聽吹哨人發出的先兆信号。

如果能夠提前六年，就看到恒大這種規模的公司華貴皮袍下面長滿虱子的真相，或許就避免上萬億的債務損失。

畢竟，我們從資料來看，恒大很多的債務與财務造假問題恰恰是從2016年之後才發生的，恒大地産于2015年7月至2019年5月期間公開發行了15恒大03、19恒大02等公司債券；2020年5月26日發行20恒大02債券，發行規模40億元；2020年6月5日發行20恒大03債券，發行規模25億元；2020年9月23日發行20恒大04債券，發行規模40億元；2020年10月19日發行20恒大05債券，發行規模21億元；2021年4月27日發行21恒大01債券，發行規模82億元。

恒大财務造假導緻2019年恒大地産虛增收入2,139.89億元，占當期營業收入的50.14%，對應虛增成本1,732.67億元，虛增利潤407.22億元，占當期利潤總額的63.31%；2020年恒大地産虛增收入3,501.57億元，占當期營業收入的78.54%，對應虛增成本2,988.68億元，虛增利潤512.89億元，占當期利潤總額的86.88%。

一起被處罰的還有許家印、夏海鈞、潘大榮、潘翰翎、柯鵬、甄立濤、錢程，這些都是恒大的高管，都涉嫌參與了2019年、2020年年度報告的财務造假，說白了都是許家印的幫兇。

此外是恒大另一個反常信号是，恒大擅長通過高杠杆高周轉，在熱門的市場潮水方向砸錢造勢，哪裡熱往哪裡布局，給市場一種财力充足，蒸蒸日上的錯覺，比如投資足球産業與恒大造車，粉飾太平來實作财務造假，達成僞造利潤去市場融資、去銀行貸款的目的，然後是盡可能的拿地獲得無盡的信貸支撐，進而實作所謂的開源與配置設定以外的流出，最終是把金融市場融資，居民購房的預收款，以及本該給供應商的錢，做成利潤配置設定掉。

此外是媒體報道釋放的風險信号。早在2021年，就有媒體報道，許家印及丁玉梅共同出售中國恒大12億股股票，有部分資産轉移至境外，恒大通過“小紅籌”架構在香港上市的的協定安排，由許家印、丁玉梅分别100%控制的英屬維爾京群島和開曼群島的離岸公司，通過恒大拿到了其中的大部分分紅，并在出險前後轉移到境外，而通過“技術性離婚”的操作最終落到“境外前妻”丁玉梅的口袋裡。

再次是延發年報或者發不出年報本身也是一個爆雷的先兆信号。房地産企業延發年報或幹脆就發不出年報，比如在2022年一季度的時候，恒大、融創、世茂、佳兆業、奧園、新力等公司都延發或者不發年報，其理由都如同國小生作業，比如恒大是“公司經營變故，核數師增加大量工作與疫情影響”。世茂是“疫情影響（管理層被隔離）、而佳兆業是“深圳疫情影響，總部大樓被封。”新力是“公司沒人，财報主要雇員離職。”

而恒大地産自2021年1月1日以來，共有2983筆未能清償到期債務未按規定及時予以披露，涉及金額2785.31億元。

此外有網友提到， 14年來一直為恒大出具無保留意見審計報告的普華永道呢？如果沒有普華永道的“無保留意見的審計報告”背書，恒大能忽悠這麼多人、造成今天超2萬億元債務爆雷的爛攤子嗎？

此前香港法院向恒大發出清盤令，再之前，有人傳出恒大從來沒有盈利過，恒大還在那裡辟謠，這一下都證明了。

對許家印罰款背後

如果能順着「财務造假」的嚴厲處罰繼續下去，深挖表内表外負債的亂象，沿着亂象繼續推進各種監管機制的漏洞，對其他房地産公司起到震懾作用，那麼中國房地産行業或許有盼頭。

遲到的正義，也是正義，拯救房地産行業，恒大是一個典型的負面樣本。

現在恒大股票已經以0.16元的價格退市，2019年~2020年恒大總市值達到了2000多億，基本都灰飛煙滅了。目前對恒大許家印以及公司相關人員的處罰，終身證券市場禁入措施，主要是起震懾作用，讓其他上市公司不敢這麼做，給股民更加一些信任感，嚴厲處罰作家是建立信心的重要一環。

其次是把恒大做成樣本，補上金融體系的漏洞。許家印帶來的最重要的惡劣影響，就是利用了金融機構對他破産的恐慌，粉飾太平，擴大負債，形成惡性循環。這其中的借貸漏洞，是如何産生的，制度的設定如何限制人性的貪婪，要如何彌補與修改，可能是接下來需要解決的重大問題。

通過這個樣本，加強金融體系的建設，至關重要。金融風險從來都是防大于治，也需要梳理整個市場的各種漏洞，對地産公司的各種反常信号（吹哨人的預警、延發年報或不發年報、審計報告問題、粉飾太平、虛增收入，發行債務融資）能夠提前嗅到風險，及時止損，及時排雷，避免地産大雷越滾越大。對于那些給許家印做假賬搞審計拿了高額回報的，對背後盤根錯節的利益勾連方連根盤起，或許才能更大程度震懾行業，重振市場的信心。對房地産行業來說，避免下一個恒大的誕生，或許比什麼都重要。