美團跌沒了2萬億

作者 | 劉寶丹

編輯 | 張曉玲

三年前，美團市值高達2.4萬億，成為中國市值第三大網際網路公司，風光無限。

此後，美團股價一路下滑，去年至今更是跌去了63%。1月17日，美團跌破上市時的發行價69港元後，仍未止住跌勢。截至1月31日，美團市值較高點跌沒了2.08萬億人民币。

本地生活之王美團和它的掌舵人王興，似乎進入了至暗時刻。

過去一年，美團顯性的威脅，是來自抖音在本地生活發起的攻擊；隐性的原因則是，美團的商業模式還沒有被驗證成功，護城河還不夠牢固，外賣持續虧損、社群團購燒錢，讓投資者充滿擔憂。

今時不同往日。投資者已經不願意為燒錢和希望買單，他們隻想收獲現成的利潤和果實。

美團和王興又一次來到了十字路口。是繼續攤大餅做多元化，還是收縮回歸外賣和到店業務、聚焦利潤，美團必須選擇更清晰、更徹底的路線了。

在百團、千團大戰中勝出的美團，享受了數年本地生活無敵手的好時光，但是創新一直在發生，挑戰者随時會出現，在中國這片廣闊的市場，沒有誰能永遠稱王。

承壓

過去一年，抖音和美團在本地生活的明争暗奪，是網際網路行業的一大熱點。

抖音憑借到店業務撕開了本地生活的口子，讓老大美團陷入被動局面。

近期市場傳聞，抖音正在收購餓了麼，雙方已經到了談價階段。12月19日，消息傳出當天，美團盤中跌幅一度達到8%，此後一個月，美團跌幅達18.56%。

盡管在1月24日，阿裡本地生活集團董事長兼餓了麼CEO 俞永福親自辟謠，稱收購是假的，但仍未能化解市場的擔憂。

一位本地生活業内人士表示，抖音收購餓了麼存在業務上的合理性，餓了麼可以彌補抖音的線下能力，如果合作達成，将對美團造成更大的打擊。

事實上，去年初以來，抖音已經展示出對于本地生活的野心，也讓美團股價持續承壓。

2023年2月8日，市場傳言抖音将上線全國外賣服務，抖音方面人士也透露是在部分試點城市進行。

當天，美團盤中跌超9%，收盤跌6.48%，投資者驚呼“狼來了”。此後，美團股價聞“抖”色變。

過去，美團的盈利邏輯是，上百萬騎手支撐的外賣服務形成了巨大的流量入口，雖然外賣虧損，但它帶來的流量賦能了美團的線上業務，到店、酒店及旅遊業務憑借較高的毛利率，為美團貢獻了可觀利潤。

然而，抖音攜7億日活的線上優勢，通過低價團購撬動規模增長，迅速做大了到店業務。資料顯示，2023年抖音生活服務平台總交易額增長256%。

另海通國際研報資料，2023年抖音本地生活GTV（總交易額）約占美團三分之一，接近2000億元。

如此快速的增長，讓美團深感威脅。百聯咨詢創始人莊帥認為，到店業務能夠撕開美團那看似堅不可摧的厚重城牆。抖音已經發起了攻擊。

面對咄咄逼人的對手，1月7日，美團進階副總裁、美團到店事業群總裁張川罕見釋出内部信表示，對手在變強，過去美團打敗的對手都有弱項，現在都是全能選手。

張川頻繁提及戰争和改變這類字眼，讓外界窺到美團的壓力，也讓人們看到了一個急于求變的美團。

這是近年來的第一次，本地生活之王美團遭遇如此強力的威脅，而投資者也突然發現，美團并非沒有敵手，它在資本市場的唯一性，正在消失。

未來

表面上，美團股價下跌是因為抖音入局外賣，但從根本上來說，美團的跌落，更在于其商業模式存在隐憂。

一方面，曾經在千團大戰中笑到最後的美團，用數百萬騎手建構起的護城河，正在被對手攻破，本地生活利潤率走低；一方面，則是新業務持續燒錢虧損，過去三年，新業務虧損總額已超過700億元。

在網際網路行業整體進入降本增效階段後，這樣的虧損沒有誰再承受得起了。

香頌資本董事沈萌認為，美團的優勢在于具備本地生活的基礎設施，目前面對的挑戰除了競争壓力外，更多在于需求收縮、成本上升等經營風險。

美團是中國網際網路公司中獨特的存在。王興強調美團沒有邊界，從外賣，團購到酒旅、票務，再到超市、醫美等業務，幾乎什麼都可以做。

美團的核心殺器，是低成本營運。王興總結為“三高三低”，通過高科技、高效率實作高品質，實作低成本、低價格、低毛利，美團憑此打遍天下無敵手。

過去七年，美團始終是本地生活的老大，讓它上市後即使虧損也能市值飙升。

但好日子已經過去。一位美團投資者認為，随着中概股走入低迷，二級市場對科技股的估值範式已經轉向了PE市盈率估值，注重公司整體盈利水準，不再對不同闆塊進行分别估值。

對此，在去年第三季度電話會上，王興公開表示，二級市場嚴重低估美團，目前股價隻反映了外賣單一業務的估值，不符合公司的内在價值。

這番喊話投資者并未聽進去。美團股價還是跌跌不休。美團背後曾經站着的馬化騰、沈南鵬等大佬，也開始套現離場。

去年8月，紅杉中國清倉式減持了美團，套現34.16億港元，持股比例由美團上市時的12.05%降至1.86%；2022年，騰訊已派息式減持美團。

不過，在過去一年，美團并沒有坐以待斃，而是在積極反擊。

張川認為，美團的優勢仍在，包括“低價+快速”和“全面+優質”的使用者心智，因時而變的商家供給和覆寫，帶來了絕對低成本。

在業内看來，隻要美團死死守住成本優勢，就能遏制競争對手的擴張。

美團還努力聚焦和提升核心業務，甚至深入抖音腹地。去年7月，美團APP正式上線直播，三個月後，單月GMV已經突破20億。

保守估計，截至2023年底，美團直播的交易額能達到百億規模。美團内部人士對華爾街見聞表示，實際數字可能更高。公司現在比較低調，短期目标仍是提升直播基礎能力。

同時，美團也在試圖開拓新的增量市場。2023年5月，美團在香港推出全新外賣品牌KeeTa，12月，KeeTa在香港的市場佔有率升至37%，位列第二。

瑞銀認為，KeeTa在香港以及其他地方對歐洲外賣平台Delivery Hero和Deliveroo構成嚴重威脅，後者正在迎來強勁對手。

不過，在業内看來，美團的核心商業模式底層是由騎手支撐，相較電商出海，美團面臨更為複雜的挑戰，比如文化制度和政策法規。此外，外賣的市場規模能否覆寫人力成本，也是巨大考驗。

過去十幾年，美團先後經曆了百團大戰和外賣大戰，從殘酷的市場競争中成長為本地生活之王。

巅峰時，美團是僅次于騰訊和阿裡的中國第三大網際網路公司，在沈南鵬眼中，王興是少有的對野蠻生長的中國網際網路格局有着清晰認知的思考者。

王興曾在本地生活的激烈厮殺中闖出一條血路，把美團送上王者之位，現在，他必須重新闖出一條增長之路，重制美團昔日的榮光。