降準降息一起來了

文：任澤平團隊

1月24日，央行行長潘功勝表示，1月25日将下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，從2%下調到1.75%；将于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元。

時隔4個月，市場終于迎來降準降息。

降準降息同時公布超出市場預期。全面降準将釋放1萬億的長期資金，預計每年降低金融機構資金成本150億；結構性降息，重點支援小微企業、民營企業和三農領域，在匯率和息差雙重限制下釋放寬松預期，信号意義更強，旨在提振信心，扭轉預期。

近期政策密集發聲。1月22日召開的國常會聽取了資本市場運作情況及工作考慮的彙報，提出要采取更加有力有效措施，着力穩市場、穩信心。要增強宏觀政策取向一緻性，加強政策工具創新和協調配合，鞏固和增強經濟回升向好态勢，促進資本市場平穩健康發展。

近期央行表示“目前宏觀政策的空間和回旋餘地大，資本市場穩定健康發展具備穩定基礎。人民銀行将強化貨币政策工具的逆周期和跨周期調節力度，着力穩市場、穩信心，為包括資本市場在内的金融市場運作創造良好的貨币政策環境”。證監會表示“建設以投資者為本的資本市場。”

我們近期倡導“全力拼經濟”、“拉開新一輪經濟提振計劃的序幕”、“啟動新基建”。隻要我們把發展放在首要任務，全力拼經濟，出台力度足夠大的大規模經濟複蘇措施，提振民營經濟信心，活躍資本市場，促進房地産軟着陸，堅定不移的以經濟建設為中心，中國經濟有望步入複蘇軌道。

1、原因：經濟、物價、股市、樓市均需降準降息提振

經濟增長、物價、股市、樓市等均需降準降息提振信心。12月制造業PMI49%，持續處于榮枯線以下。CPI同比-0.3%，PPI同比-2.7%，連續三個月為負，表明有效需求不足。12月商品房銷售面積和銷售額同比分别為-12.7%和-17.1%，分别較11月下滑2.4和8.5個百分點。

此前市場有争論，貨币政策有沒有必要降息？根據經濟學規律，物價連續三個月負增長，推升企業實際融資成本，降息降準必要性上升。降息一個很重要的作用就是降低居民、企業和地方債務的負擔。不僅要降新增貸款利率，還應降存量的利率，輕裝上陣，債務負擔下降，居民願意消費，企業願意投資。還有就是降低房貸利率，此前首套房存量房貸利率下調是善政，未來可以考慮降低二套房的存量房貸利率，降低居民的利息支出負擔，然後通過降準降低銀行的負債成本。如此，消費和投資活力有望釋放。

開年資金缺口較大，信貸開門紅、财政發力等均需寬松流動性支援。雖然銀行間資金面較為平穩，但即将到來資金需求高峰。一是财政發力，2024年提前批專項債蓄勢待發，将對市場流動性造成擾動；二是銀行信貸“開門紅”，信貸投放将消耗準備金，三是2月MLF到期4810億，3月MLF到期4990億，MLF餘額快速上升超過7萬億，均需流動性支援。此時降準将穩定市場對長期資金投放預期，緩解資金面壓力，鞏固經濟恢複态勢。

物價放緩，匯率壓力減輕，對貨币政策的掣肘緩解。物價較低為降準降息打開了空間。美聯儲降息預期升溫，人民币匯率拉升，在岸人民币匯率升破7.17關口。降準降息鞏固經濟向好回升，人民币匯率将繼續在合理均衡水準上穩定。

2、方式：全面降準，定向降息，釋放萬億長期資金，降低銀行負債成本

從宣告形式上看，相比此前一紙公告，本次降準降息在新聞釋出會由央行行長直接公布，尚屬首次。表明貨币當局向市場直接傳遞寬松信号，提高溝通效率和透明度，提振市場信心。

從方式看，本次降準降息雙管齊下，全面降準力度更大，寬松信号更明确；定向降息也表明降低融資成本的态度，有利于引導市場預期。

從量上看，本次降準0.5個百分點，一改2022年以來0.25個百分點的降準幅度，幅度超預期，預計釋放長期資金1萬億元，能夠滿足資金面需求。

從價上看，本次降準預計每年降低金融機構資金成本150億，緩解銀行負債端和淨息差壓力，有利于增強銀行支援實體經濟、緩釋風險的能力。

從落地間隔看，本次降準從公布到正式實施提前了12天，反映了加快提振信心。

定向降息，主要顧慮匯率和息差限制，發力薄弱環節。時隔兩年，央行再次降低支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點。截至2023年9月以上三項工具規模約2.69萬億，占央行結構性工具38%，定向降息影響相對有限，重在發揮結構性工具作用，加大對民營企業、小微企業、三農領域的金融支援。

3、影響：釋放流動性，緩解銀行負債端壓力，降低實體經濟融資成本，利好股市、債市、房市

釋放穩增長、穩預期信号。降準降息釋放低成本流動性，有利于引導金融機構加大信貸投放，引導社會綜合融資成本下降，提振企業投資，刺激居民消費，進而有望帶動物價改善，有利于社會預期修複。

緩解銀行負債端壓力，防範化解金融風險。大陸商業銀行淨息差和資産利潤率持續下降，截至2023年第三季度，商業銀行淨息差僅1.73%，連續三個季度低于警戒線。降準能夠釋放大量零成本流動性，緩解銀行負債端壓力，維持商業銀行平穩營運，增強商業銀行支援實體經濟的可持續性，防範金融風險。

降低實體經濟融資成本。降準為金融機構提供低成本的長期資金，有利于金融機構加大信貸投放，降息能帶動社會融資成本下降。降準降息有利于降低實體經濟綜合融資成本，改善融資需求，推動經濟複蘇。此外，降準降息釋放穩增長信号，也有助于提振市場信心。

降準降息提振股市信心。股市是貨币的晴雨表，本次降準降息釋放大量流動性，引導融資成本降低，有利于提振企業盈利預期和企業估值。配合近期證監會提倡建設以投資者為主的資本市場，加快完善投資者保護的制度機制等政策，能有效提振投資者信心，提高投資意願。

短期提振債券市場。降準降息有利于彌補銀行流動性缺口，改善資金面壓力，釋放寬貨币信号，提振債市信心。短期帶動債券利率下行，中長期債市主線仍取決于經濟基本面與房地産複蘇程序。

助力房地産市場穩着陸。降準進一步釋放穩地産積極信号，有利于降低房企融資難度，提振購房者信心。同時降準降息推動宏觀經濟穩中向好有利于帶動房地産市場預期好轉，配合近期房企融資政策、加快三大工程建設等一系列樓市組合拳，有利于房地産市場回穩。

人民币匯率持續拉升。短期看，美聯儲降息預期升溫，人民币貶值的外部壓力緩解。長期來看，人民币匯率根本上取決于經濟基本面，宏觀政策組合拳助力中國經濟預期改善，人民币匯率長期堅挺。

4、展望：政策工具箱打開，降息終會到來

展望未來，貨币政策保持穩健，配合财政政策，發力穩增長。中央經濟工作會議提到穩健的貨币政策要靈活适度、精準有效，要保持流動性合理充裕。近日央行行長在國新辦新聞釋出會上表示要加大宏觀調控力度，強化逆周期和跨周期調節，鞏固和增強經濟回升向好态勢，持續推動經濟高品質發展。

總量上保持流動性合理充裕，繼續綜合運用存準準備金率、再貸款再貼現、公開市場操作等工具，保持流動性合理增長，為穩增長提供适宜的貨币環境。

價格上兼顧利率和匯率内外均衡，目前物價水準較低，美聯儲貨币政策轉向，大陸貨币政策操作空間擴大，未來可進一步推動PSL降息等，推動綜合融資成本穩中有降。

結構上注重提升效能，要更加注重處理好總量與結構、存量與增量的關系，盤活低效占用的金融資源。持續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支援力度。用好專項再貸款、再貼現等結構性貨币政策工具，促進科技創新、民營小微、先進制造、綠色發展和普惠養老。

未來貨币政策工具箱有：1）降準降息、MLF續作、加大公開逆回購操作，維持流動性合理充裕；2）發揮存款利率市場化調整機制重要作用，推動企業融資和個人信貸成本下降；3）再貸款、再貼現等結構性貨币政策工具，加大對普惠金融、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等國民經濟重點領域和薄弱環節的支援力度。4）應急流動性金融工具，幫助地方緩釋債務風險。5）除PSL外，用好政策性開發性金融工具和專項貸款工具等，重點發力基建項目，支援城中村、保障房、平急兩用“三大工程”建設。6）必要時央行可創設新的結構性工具提供流動性支援。