2024：走出低通脹才能走進經濟繁榮 | 新年評論

文|張斌 中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長

中國經濟在2023年完成了年初制定的經濟增速目标。這一年中，我們看到了新能源汽車日新月異的變化以及由此帶來的龐大産業鍊更新，看到了超高成本效益的時尚新國貨成長，看到了越來越替顧客着想的各種服務更新，也看到了中國制造出海的優異成績。

即便如此，中國的經濟增長潛力還是沒有得到充分釋放。正如最近召開的中央經濟工作會議指出的，進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業産能過剩、社會預期偏弱、風險隐患仍然較多，國内大循環存在堵點，外部環境的複雜性、嚴峻性、不确定性上升。

中國2023年的核心CPI大約是0.7%，這已經是連續第四個年核心CPI低于1%。基于過去的經驗，如果核心CPI能達到2%左右的合理區間，今年的實際GDP增速能在目前的基礎上提升2個百分點，名義GDP增速提升3.5%個百分點。整個國民收入提升在目前基礎上提高4.2萬億，其中居民可支配收入提高2.5萬億，企業可支配收入提高1萬億，政府可支配收入提高0.6萬億。這是中國經濟達到潛在增速以後應該有的樣子。

中央經濟工作會議提出的困難和挑戰當中，需求不足是頭号沖突。是有效需求不足導緻了行業産能過剩，是有效需求不足造成的居民可支配收入增長放緩和企業盈利放緩加重了社會預期偏弱，是有效需求不足加劇了金融風險和各種隐患。解決了有效需求不足，其他很多困難和挑戰也會大大緩解甚至消失。

需求不足主要表現在國内的消費和投資支出偏弱。經濟運作當中，每個部門的收入都取決于其他部門的消費支出或者投資支出，而支出多少又會受到收入的影響，收入和支出互相回報。一旦陷入收入和支出的負回報，需求不足就會凸顯。近年來中國經濟持續面臨這種負回報的影響，具體是那個部分拖累更多，每年的情況有所差異。

回顧2023年的情況，政府主導的支出增速下降最明顯，這其中包括政府一般預算公共支援，也包括政府基金支出，以及政府主導的投資項目支出，這些支出大概占據大陸全部支出的3成。2023年政府主導支出的增速大概在2.7%，遠低于名義GDP增速，更是遠低于私人部門的消費和投資支出增速，成為拖累經濟增長的主要來源。不僅如此，政府主導支出增速下降，對應的是私人部門從政府支出中獲得的收入增速下降，對私人部門的支出增速形成進一步的拖累。

擴大總需求，無論是擴大消費，還是擴大投資，都要落實在信貸增長上面。信貸上去了，居民、企業和政府口袋裡面的錢多了，支出和收入就上去了，盈利和投資就上去了。目前這個階段，擴大信貸主要還是三個依托，一是财政政策發力，政府舉債；二是貨币政策發力，降低政策利率；三是穩住房地産市場，不能再有進一步的大幅下滑。從國際經驗和曆史經驗來看，解決需求不足，隻要逆周期政策力度夠了，信貸就能上去，需求不足能大大緩解。

中央經濟工作會議指出，明年的财政政策要适度加力，增質提效。 “加力”具體為提高政府主導支出的增速不低于明年的GDP增速目标。要實實在在地實作這個增速目标，才不會拖累總需求。提質增效是增強财政收支的效率，這是一項長期工程，需要衆多改革措施支撐。

實作2024年财政加力的目标，不能是以收定支，必須要增加政府債務，可以是納入預算的政府債務和政策性金融機構債務組合的方式。政府增加債務提高支出，同時會帶來非政府部門的收入和金融資産水準提高，對于擴大内需會起到立竿見影的效果。

有些人擔心，政府增加債務和支出會不會威脅到政府信用，會不會擠出私人部門投資，會不會帶來嚴重通貨膨脹。在很多開發中國家，确實看到了政府過度舉債和增加支出的衆多危害。但是，中國與這些開發中國家的根本差別在于中國的供給能力特别強，中國是供給過剩，而不是需求過渡，中國沒有通貨膨脹壓力。不能把開發中國家政府舉債的經驗生搬硬套在中國身上。

在主要面臨壓力是通脹持續偏低，而不是通脹偏高的環境下，私人部門的意願儲蓄遠大于意願投資。這意味着政府舉債的空間很大，政府舉債擴大支出不僅不會威脅到政府信用，而且可以把私人部門不能充分利用的資源給利用起來，可以改善私人部門現金流，對私人部門也是擠入效應。

貨币政策調整對于走出需求不足也至關重要。今年大陸的政策利率和信貸利率有所下降，但是下降幅度低于通脹下降幅度，從真實利率角度看，真實利率快速上升。這對提升總需求水準形成了制約。

讓貨币政策助力核心CPI的提升，需要把真實利率降下來。隻有把真實利率降下來，才是有利于私人部門投資和消費支出的貨币政策環境。明年貨币政策應該更積極一些，政策利率調整幅度更大一些，要走在市場前面把真實利率大幅度地降下來。下降政策利率，是總量政策，也是最精準的政策，這是通過更有利于投資和消費的金融環境，讓數以億計的投資者和消費者自己選擇如何擴大支出。沒有什麼政策比這個更精準。

穩住房地産也是實作2024年經濟增長目标的必選項。相關部門已經出台了很多政策幫助化解房地産企業的風險，但目前來看還不夠。房地産銷售和投資依然有進一步滑落風險。

穩住房地産企業的融資現金流是當務之急，這需要企業自身的努力，也需要政策上的支援。政策上的支援，需要供求兩方面同時發力，盡早發力。對于住房需求，需要進一步降低政策利率帶動房貸利率下降，鼓勵銀行住房貸款利率競争帶動房貸利率下降，階段性解除限購和限制貸款政策，對中低收入群體首套房采取補貼政策等。對于房地産企業，重點是通過有選擇性的資産收購或者其他方式的政府信用背書，幫助房地産企業重回金融市場融資。

編輯 陳莉

校對 柳寶慶