大陸制造業規模全球第一，工業鍊條系統具有良好的成長土壤。
工業裝置鍊系統是工業 機械裝置的基礎零部件，其下遊應用也比較廣泛。2022 年，大陸制造業增加值規模為 33.5 萬億元，占全球制造業比重接近 30%， 10 年增長 8pct。大陸制造業規模全球第一，并且仍然向着更好的方向發展，工業鍊系統作為 主要的機械傳動系統，也将具備良好的成長空間。
根據中商産業研究院資料顯示，2022年大陸工業自動化市場規模已達 2642 億元。且根據中商産業研究院預測，2023 年大陸工業自 動化市場規模将增長至 2822 億元。工業鍊傳動系統是工業自動化的核心部件之一，工業自動 化的快速發展将為工業鍊傳動市場的增長提供良好的成長環境。
鍊傳動是一種具有中間撓性件的齧合傳動，可用作動力傳動、物料輸送、曳引提升以及其 他功能各異的專門用途。鍊傳動、帶傳動和齒輪傳動是機械工業中傳動部分的三大傳動系統。
鍊傳動具有百年曆史，2022 年市場規模達 51 億美元。根據 IMARCGroup 預測，2022 年全球鍊傳動市場總規模為 51 億美元，預計 2028 年全球市場規模可達到 63 億美元。日本椿本和德國伊維氏集團是業内公認的曆史悠久、工藝先 進、品質優異、實力最強的兩家企業。
大陸鍊傳動行業已有 70 年以上曆史。國内鍊傳動企業收入規模與海外龍頭企業仍有差距。大陸鍊傳動行業起步較晚、發展時間 較短，國内鍊傳動企業規模相對發達國家較小。美日等國家經過多年行業發展，已培養出如美 國博格華納、日本椿本等年銷售收入達到 100 億元以上的龍頭企業，這類企業憑借着曆史積澱 與規模優勢，産品品類較為廣泛，并在行業内建立了品牌優勢。雖然國内也出現了征和工業、 杭州東華等國内領先的企業，但收入規模與産品規格種類仍與世界龍頭企業存在差距。
高端鍊傳動系統正逐漸攻克，征和工業處于優勢地位。
從現狀看來，征和公司已經憑借優越的産品品質及優秀的銷售能力，與伊維氏、廣東信源、昆 船物流等知名企業保持了良好的合作關系，建立了口碑和品牌形象。
從技 術上看，征和的“發動機用強化齒形鍊”是繼美國、日本公司之後
第三個研發成功的廠家， 打破了國外的技術壟斷，在國内奠定了發動機齒形鍊研發生産方面的優勢地位，也彰顯了公司 的技術實力。我們認為征和工業是國内高端鍊傳動系統國産化替代的主力軍，目前在技 術和品牌上有一定優勢，未來可保持較好的發展态勢。
征和工業是國内鍊傳動行業領軍企業。2021 年 1 月，征和工業成功上市，成為中國 鍊傳動行業首家 A 股上市公司，也是國内鍊傳動行業領軍企業。
公司主要産品包括車輛鍊系統、農業機械鍊系統及工業裝置鍊系統三大類。
車輛鍊包括摩 托車鍊和汽車鍊，公司生産的機車鍊系統主要包括傳動鍊（及配套鍊輪）、正時鍊和油泵鍊； 汽車鍊系統主要為汽車發動機中使用的正時鍊和油泵鍊；
公司生産的農業機械鍊系統種類較 多，一般大類可分為用于動力傳動裝置的傳動鍊系統和用于收割裝置的收割輸送鍊系統；
公司 生産的工業裝置鍊系統種類多樣且廣泛應用于物流運輸、機械裝置、食品生産、碼頭裝卸、汽 車生産等各種領域。
車輛鍊系統 公司車輛鍊條産品主要為機車鍊條和汽車鍊條。 機車鍊條包括傳動鍊(及配套鍊輪)、正時鍊和油泵鍊。傳動鍊條主要用于發動機外部 使用，連接配接前鍊輪(主動鍊輪)和後鍊輪(從動鍊輪)，将前鍊輪的動力傳遞到後鍊輪，以驅動摩 托車車輪前進的鍊條，以滾子鍊為主。公司具備制造标準鍊條、耐磨鍊條、強化鍊條和超強鍊 條的制造能力。
公司汽車正 時鍊主要為齒形鍊、套筒鍊和滾子鍊，油泵鍊主要為齒形鍊和套筒鍊。經過多年發展，征和已 成為全球高品質鍊系統制造商，全球最大的車輛鍊系統生産基地之一。 2022 年 7 月，公司成功收購上海瀚通汽車零部件有限公司 85%股權，進一步擴大了汽車 鍊業務的收入規模。上海瀚通主要從事汽車發動機正時系統導軌與鋼制鍊輪的生産、銷售、研 發，為衆多汽車主機廠商客戶提 供優質産品及服務，具體包括長安汽車、江鈴汽車、上汽集團、比亞迪汽車、長城汽車、雲内 動力、一汽大柴、東安動力等。
農業機械鍊系統 公司農業機械鍊條種類較多。主要産品有撥禾鍊、夾持鍊、喂傳入連結、升運鍊等。公司以農業機械鍊系統的開發 和制造作為核心産業，引進并建成了完善的試驗裝置、自動生産線和系統原件配套體系。
工業鍊系統産品 公司的工業鍊條産品主要包括輸送鍊、倍速鍊、側彎鍊、曳引鍊、分揀鍊、闆式鍊、驅動 鍊、鍊輪等。2023 年，征和産品已經為昆船、青島軟控、信源、科捷智能、哈爾濱博實、怡合 達、德馬科技、大疆無人機等諸多行業知名廠家配套。展望未來，公司有望進一步拓展行業與 産品品類，持續開發優質客戶。
營收保持穩健增長，業績受費用率上升影響 營收穩步提升，業績略有波動，2023Q1-3 業績下滑主要受費用率上升影響。公司 2020 年 到 2023Q1-3 分别實作營業總收入同比增速分别為 21.25%、 39.38%、17.95%、3.03%；同比增速分别為 18.33%、-27.62%、115.74%、-24.09%。
車輛鍊系統/農業機械鍊系統/工業鍊系統為公司三大類産品。
2020-2023H1 車輛鍊系統營收占比分别為 56%、54%、51%、 59%，毛利占比分别為 64%、64%、58%、64%
農業機械鍊系統營收占比分别為 17%、18%、17%、 17%，毛利占比分别為 16%、21%、20%、21%
工業鍊系統營收占比分别為 19%、19%、23%、16%， 毛利占比分别為 18%、14%、22%、14%。
公司毛利率基本保持穩健。公司 2018 至 2023Q1-3 毛利率分别為 24.90%、26.47%、25.52%、 16.88%、23.02%、22.75%。
公司深耕鍊條市場超 20 年，成立伊始就目标成為全球鍊條龍頭，是以和國内其他鍊條 公司有所不同，大多數同行業公司産品線單一，聚焦某個細分市場，公司在戰略制定和産品 布局方面領先市場，目前已經具備車輛鍊/農機鍊/工業鍊和船用鍊等多個産品線，都已經形 成獨立闆塊，有豐富的市場經驗和深厚的技術沉澱。
未來規劃總投資 55 億擴大産能規模。公司今年 3 月份釋出公告，拟在浙江省德清縣（湖 州莫幹山高新技術産業開發區）投資建設鍊式智能物流裝備及汽車關鍵零部件生産基地，與 湖州莫幹山高新技術産業開發區管理委員會簽訂《鍊式智能物流裝備及汽車關鍵零部件生産 基地項目戰略合作協定》并設立全資子公司“征和工業（浙江）有限公司”（暫定名，以工商 登記為準），主要從事研發、生産、銷售高端工業工程鍊系統、鍊式智能物流裝備、汽車鍊系 統、車輛發動機關鍵零部件、變速自行車鍊系統等鍊系統産品。建立 10 條鍊式智能工 業工程物流裝備産線、5 條汽車發動機關鍵零部件産線及 5 條自行車鍊傳動産線（具體以 項目備案為準）。後續項目進展待一期項目實施完成後，視公司業務發展情況、産能需求情況 而定。