地方化債進行時：城投債發行大幅減少 提前償還猛增

伴随地方化債過程，火爆異常的城投債發行卻節節走低。wind資料顯示，自9月份以來，城投債發行數量和規模均逐月下行，淨融資額從11月開始已經進入負增長，12月負增長規模則進一步擴大。硬币的另一面是城投債提前償還猛增，10月份以來合計提前償還金額已達近千億。

“城投債發行規模下降主要是由于35号文（代指《關于金融支援融資平台債務化解相關工作的指導意見》）後城投債審批趨嚴，現在基本上隻能借新還舊，不能新增了。”某中小行投行部人士告訴記者。

自從地方一攬子化債方案出台後，城投債成為被争搶的香饽饽，城投債發行利率一路走低，權重平均票面利率從去年12月的5.03%降至今年11月的3.73%，12月還在進一步下降。在城投債供應減少之下，“資産荒”進一步加劇，一些投資機構隻能在存量城投債裡“适當下沉”，尋找一些合适的标的。而在35号文的嚴控之下，多位受訪人士認為，城投債供應減少将成為趨勢。

淨融資額出現負增長

備受機構投資者追捧的城投債發行日趨減少。wind資料顯示，今年11月城投債發行規模僅2824億元，隻有8月發行規模的一半左右。城投債發行數量、發行金額每月明顯遞減，9月、10月、11月發行量分别環比減少24.28%、18.09%、18.57%。

“主要是政策收緊的原因，市場需求還是比較旺的，包括一些之前難發的地區也成了火爆區域，也能發一個比較低的價格。”上述中小行投行部人士稱。

在越來越嚴格的審批政策之下，交易所稽核回報為“終止”的城投債數量在創新高，企業預警通資料顯示，截至12月18日，2023年共有209個城投債項目被交易所終止。從10月開始被終止的城投債數量明顯增加，11月共51隻拟發城投債被終止，創下新高，為2023年被終止城投債數量最多的月份。12月截至18日已有24隻被終止。2023年年初截至12月18日收到終止批文的主體中，以區縣級平台居多，占比約55.5%，地市級平台占約27.23%。主體評級則以AA級為主，約占54.97%，其次是AA+。在分析城投債批文終止創新高原因時，華福證券相關研報認為，城投屬性越強或隐債涉及可能性越大，被終止的比例越高。

與此同時，不但新發城投債少了，城投公司還在使勁償還存量債務。近兩個月城投債償還規模較大，包括提前兌付、贖回規模大增，12月前半個月城投債提前兌付量、贖回量已超過11月。導緻城投債淨融資額從11月開始已經負增長（即償還金額比發債募集金額還多），為-707.16億，12月前半個月負增長規模進一步擴大至1768.34億。

提前償還猛增

記者了解到，部分城投公司在批量提前還債，尤其是存量高成本的城投債成為被壓縮的重點。比如貴州貴安發展集團近期打算一口氣提前償還約88.85億元城投債。12月5日、11日，貴州貴安發展集團共發6份公告，拟提前兌付6隻債券的本金，合計提前兌付本金88.85億，6隻債券分别為“20貴安G1”“22貴安G2”“22貴安G1”“18貴安01”“19貴安G1”“20貴安G2”，票面利率在6%-7.6%之間。

與此同時，貴州也在批量發行特殊再融資債券。12月8日，貴州省财政廳在中國債券資訊網公告将發行2023年貴州省地方政府再融資一般債券（二十至二十一期），全部為再融資債券，用途為償還存量債務。發行結果顯示，第二十期發行規模約54.98億，票面利率2.73%。第二十一期發行規模60億，票面利率2.83%。相比貴州貴安發展集團提前償還的城投債融資成本大大降低。企業預警通資料顯示，截至2023年12月19日，2023年10月份以來短短兩個多月貴州已發行特殊再融資債22隻，合計融資2408.44億。

多位分析人士告訴記者，按照目前的化債思路，嚴控城投債新增，同時允許發再融資債償還存量債務，相當于把高成本的城投債換成低成本的再融資債，把隐性債換成地方法定債務。

“35号文的精神就是‘關偏門開正門’，這樣既較好地化解了債務風險，又可以助地方降低融資成本。”某大型券商分析人士認為。早些年城投債利率一度高得“可怕”，目前的化債思路既保障融資可接續（再融資債），同時又降低融資成本，目前看起來是比較好的思路，可較好地化解地方債務風險。

進入12月後，城投債提前償還迎來高峰，據企業預警通資料，截至12月19日，10月份以來合計提前償還金額達近千億，單月償還金額在12月達到高峰，截至12月19日，當月提前償還金額已達472.29億。事實上，進入10月後，公告提前償還的城投債數量就開始明顯增多，10月、11月分别有44隻、49隻公告提前償還，相比今年前9個月月均15隻的數量明顯大增，12月截至12月19日公告提前償還的城投債已達65隻。

特殊再融資債肩負化債重任

伴随“一攬子化債方案”落地，今年10月份以來各地加快發行特殊再融資債券。比如上述貴州省發行的再融資債券即為化隐債目的而發行，用途為償還存量債務。

特殊再融資債券自2020年12月開始發行，成為地方政府化解隐性債務的重要手段。一般而言，普通再融資債券會在資訊披露檔案中披露“償還哪一隻地方政府債券”，主要用于地方政府債券到期本金的償還。自2020年12月開始，部分再融資債券的資金用途由“償還到期地方政府債券本金”變為“償還政府存量債務本金”，主要用于地方隐性債券置換，被稱為特殊再融資債券。

“與普通再融資債‘償還到期債務本金’不同，特殊再融資債用于‘償還存量債務’，由地方政府還本付息，本質是地方債務的顯性化和借新還舊。”澤平宏觀研報稱。

此前，特殊再融資債券曾出現過兩輪發行高峰，據澤平宏觀研報及21世紀資管研究院統計，第一輪在2020年12月到2021年9月，主要用于建制縣隐債化解試點擴容，累計發行6128億特殊再融資債。第二輪在2021年10月到2022年6月，主要用于京滬粵全域無隐債試點，累計發行5042億元。而此輪特殊再融資債券發行規模已超過前兩輪之和，據企業預警通資料，截至12月20日，此輪特殊再融資債券已累計發行1.76萬億，并且以債務壓力大的地區發行數量較多，比如貴州、雲南、天津發行規模居前。

部分地區已突破上限，據中證鵬元研報統計資料，部分省份再融資債券發行規模較大，同時結存限額較少，導緻其特殊再融資債券發行後地方債餘額超過了限額情況，比如貴州、雲南、内蒙古、天津、吉林、重慶、湖南等地。

“本輪再融資債券發行後超過限額的省份預計是通過限額回收—再配置設定機制，将富餘地區的結存限額回收再配置設定給這些省份，進而可以確定這些省份債務餘額依舊在限額之内。”上述中證鵬元研報稱。

更多内容請下載下傳21财經APP