從47港元的高位跌至3.6港元，用了兩年的時間，而上周五一根大陽線試圖扭轉趨勢，熊途漫漫的豪華車經銷商品牌美東汽車（01268）企穩了嗎？
實際上，近兩年來新能源品牌競争激烈，傳統車企為保持競争力積極推出高端品牌，蔚來、理想以及極氪等高端品牌不斷吞噬傳統豪華車的市場佔有率，而豪華車經銷商為了消化庫存，以犧牲利潤進行了大幅的折扣優惠。2022年以來，行業經營環境變差，收入增速放緩，盈利大幅下滑，這也導緻了投資邏輯生變。
值得注意的是，由于傳統豪華品牌國内地位動搖，部分品牌開始減少國内供應，比如保時捷自6月起開始削減對中國市場的供應，這對擁有該品牌的經銷商影響較大。美東汽車主營核心品牌包括寶馬、雷克薩斯以及保時捷，收入相對韌性，但盈利波動則比同行大的多，高位下殺跌幅近90%，遠高于同行。
面對激烈的競争環境，美東汽車該如何破局？
受高端新能源車沖擊，傳統豪華車品牌分化
智通财經APP了解到，傳統豪華品牌正面臨着嚴峻的挑戰，高端新能源品牌的崛起讓多數豪華品牌車感受到了“威脅”，2023年明顯出現分化。以前三季度來說，BBA（奔馳寶馬奧迪）相對韌性，但銷量僅實作機關數的增長，而雷克薩斯、保時捷、林肯以及英菲尼迪等豪華車品牌均呈雙位數下滑。
奔馳、寶馬及奧迪前三季度銷量分别為59.8萬輛、58.9萬輛及51萬輛，同比分别增長2.49%、3.24%及5.06%，合計銷量169.7萬輛，貢獻豪華車品牌超過70%，其他品牌份額較低，銷量普遍下滑，不過也有特例，比如路虎就實作逆勢雙增。豪華及進口品牌整體依舊嚴峻，根據乘聯會，庫存預警為56.6%，高于警戒線。
高端新能源品牌在豪華品牌的價格帶不斷滲透，倒逼降價潮，促銷政策下主流車型降至20-30萬區間，帶動部分豪華品牌反彈增長。反觀國産高端品牌，主流車型價格帶上移，40-45萬國産新勢力品牌銷量同比增長超過60%，其中以理想為代表，搶走BBA的潛在客戶，實作銷量持續翻倍。
其實豪華品牌也在積極通過新能源化來和國産品牌扳手腕，尤其是BBA，新能源車型銷量保持雙位數的增速，但由于産品力不足，在三電系統、車機以及智能化方面遠不如國産高端品牌，故而被市場稱之為“雜牌”車。雖然被市場诟病，但豪華車積極改變政策，比如通過合作方式彌補缺陷，如奧迪和智己的合作。
随着行業競争進入深水區，豪華車品牌分化趨勢将更加明顯，價位較高的消費群體本來就小衆，還要面臨客戶流失的風險，預計繼續走下坡路，而積極轉型的品牌，比如BBA，價位靈活調整，則大機率能夠扭轉趨勢，帶動豪華品牌滲透率的提升。而這定價壓力丢給了豪華車經銷商，行業難言樂觀。
保收不保利，美東盈利持續下行
美東汽車在港股豪華車經銷商裡算規模較小的（相比于中升及永達），但經銷的品牌并不少，包括寶馬、雷克薩斯、保時捷、奧迪等豪華品牌，此外還有豐田及現代等中端品牌，其中寶馬、保時捷及雷克薩斯是三大核心品牌，往年合計收入占比乘用車收入均超過80%，2023年上半年占比89.3%。
截止今年6月，該公司共有77家4S店，其中寶馬、保時捷及雷克薩斯分别為27家、16家及20家，合計占比81.8%。在門店政策上，該公司堅持單城單店模式，通過并購及建立保持三大核心品牌門店穩定，陸續關掉中端品牌門店，并積極融入當下新能源潮流，新開一家特斯拉售後服務店。
從以往業績看，2021年之前，美東汽車的單城單店模式一直都是行業的參照範式，主要展現在收入及利潤雙增，增速遠高于行業水準，營運效率也比同行高，庫存周轉率更是在同行中遙遙領先，其豪華車的毛利率四年提升2.7個百分點。然而2022年後，為保住銷量，價格戰下豪華車利潤率出現了顯著下滑，2023年上半年整體毛利率下降至7.1%，淨利率僅為0.27%，下半年優惠促銷政策下利潤率預計不會高于上半年，全年各項利潤率名額将為2013年以來最低水準。
此外，該公司存在減值風險，主要為在去年4月花了37億元買下了追星7家保時捷門店，今年保時捷品牌整體在國内并不好賣，若需求下滑趨勢延續至明年，對其門店經營可能帶來影響，進而産生一定的減值準備。該公司雷克薩斯行業表現同樣不理想，兩個品牌門店就占了36家，占比接近一半。
不過美東汽車賬上躺着很多錢，截止今年6月，現金加上定期存款就有超過30億元，而負債率處于合理區間，足夠該公司實施“休養生息”政策。價格競争加速行業洗牌，該公司面臨的不僅有同行的競争，還有高端新能源品牌的産品替代，明年盈利預計不會很樂觀，但充裕的賬上現金可以保證穩定的派息水準。
風險點仍存，短期熊勢難扭轉
今年豪華車品牌銷量低迷，市場佔有率有一定下降，去庫存仍是經銷商主要的工作，而部分品牌減少國内的進口供應，意味着接下來豪華車品牌面臨更嚴峻的挑戰，高端新能源車的替代效應重塑豪華車的定義。以理想為代表的國産“豪華”新能源品牌，攪動着BBA及其他傳統豪華車的市場蛋糕。
對于經銷商而言，由于産品都是通過品牌商供應，單一品牌依賴較高的經銷商非常被動，業績受品牌景氣度影響較大。美東汽車對品牌依賴度是比較高的，寶馬、保時捷以及雷克薩斯三個核心品牌就有兩個景氣度下行，業績持續性增長恐有擔憂，而促銷勢必導緻盈利繼續下行，基本面不再是“小而美”。
實際上，美東汽車也在積極轉型，調整品牌矩陣，從售後服務端切入新能源車市場，先開了特斯拉的售後服務店，後續有望和更多的新勢力開設獨立4S店。從同行來看，包括中升及永達在内，也大力布局新能源高端品牌，新能源業務将成為業績新增長點。上文談到美東汽車賬上資金較為充裕，這或許将是其切入新能源賽道的關鍵。
美東汽車派息穩定，年平均派息率超過30%，不過面對持續走熊的市值，該公司卻未有回購動作，導緻了投資者持股信心不足。值得注意的是12月15日，股東FIDELITY FUNDS增持333.4萬股，占比總成交達20%，導緻股價大漲，可見外部大資金參與者度低，多數投資者仍處于觀望狀态。市場擔心該公司核心品牌的業績影響，以及盈利持續走弱，中短期熊勢或難扭轉。