美國通脹連續兩月反彈

當所有人都認為美聯儲已經步入了抗通脹戰役的“最後一英裡”之際，通脹卻似乎正在死灰複燃。随着美聯儲議息會議即将進入最後一周倒計時，9月13日，美國公布的資料顯示，美國CPI同比增速連續第二個月反彈，并創下14個月來最大的環比漲幅。這将直接影響眼下已愈發分裂的美聯儲，對未來利率政策走向的判斷和藍圖設計。此外，利率不斷上升疊加儲蓄水準下降，美國經濟最重要驅動力之一的消費支出可能會減弱。

價推高

美國通脹擔憂再度燃起。9月13日，美國勞工部公布的資料顯示，美國8月CPI同比上升3.7%，預估為3.6%，前值為3.2%；美國8月CPI環比上升0.6%，預估為0.6%，前值為0.2%。而上一次美國CPI環比漲幅超過0.6%，發生在去年6月，而當月的同比漲幅是9.1%，也就是本輪美國通脹的峰值。

推動美國8月CPI走高的元兇，其實并不難找。因為所有美國人在過去一個月可能都已經有了切身的感受——那就是油價。本周二，油價就再度創下了今年迄今新高，美國WTI原油收盤價略低于每桶89美元。布倫特原油期貨升至每桶92美元以上，這是自2022年11月以來的最高水準。

而原油的上漲也直接反映在了成品油的價格上。根據能源資料和分析提供商OPIS的資料，上周日美國全國普通汽油的平均價格約為每加侖3.82美元，比今年年初高出約60美分。此外，根據美國汽車協會（AAA）的資料，美國加油站普通汽油的平均售價本月早些時候已經觸及了十多年來的最高季節性水準，柴油價格的漲幅更是要翻倍于原油價格。

因而，“油價上漲”成了衆多機構報告中的關鍵詞，一方面油價直接影響CPI籃子的汽油、電力、天然氣價格，另一方面油價也會推高其他商品與服務的價格，比如食品、運輸與交通服務價格等。

荷蘭國際銀行此前就預計，8月份美國的整體通脹月率将出現相當大的躍升，甚至相對于共識預測存在上行風險。汽油價格上漲将是主要的上行動力，同時機票和醫療費用反彈以及保險價格上漲也造成了一定的影響。

加拿大國家銀行也指出，鑒于8月份汽油價格大幅上漲，能源闆塊可能對整體指數産生了相當大的影響。加上住房成本因素的影響，兩者導緻美國8月整體CPI環比上漲0.6%。

加息分歧

從2022年3月開始，美聯儲本輪緊縮周期已經加息525個基點，處于近40年最激進的利率路徑，借此打壓需求以控制通脹。

随着貨币政策的影響逐漸顯現，美國通脹率已經從去年中期的高位回落超過一半。在本月的政策會議之前，美聯儲态度依然堅定，還沒有到宣布勝利的時刻，因為現在的物價距離2%的目标依舊遙遠。

随着加息周期漸進尾聲，美聯儲内部對于下一步計劃不可避免出現了分歧。美聯儲也在會議紀要中提及了政策兩面性的風險，一方面是過快放松政策，将導緻通脹上升的風險，而另一方面則是過多收緊政策，将導緻經濟收縮。

美聯儲官員一再強調，他們仍然高度關注于通脹的上行風險，即使未來停止加息，也可能需要保持高利率。因而，8月的CPI資料雖然不太可能改變市場對美聯儲下周決議按兵不動的預期，但卻很可能将左右人們對于美聯儲11月或12月加息與否的判斷。

芝商所的美聯儲觀察工具最新顯示，美聯儲下周保持利率不變的可能性為93%。然而，11月的利率前景相對并不确定——業内預計美聯儲屆時按兵不動的可能性約為59.2%，加息的可能性為40.8%。

中國銀行研究院進階研究員王有鑫表示，美聯儲9月是否繼續加息存在不确定性，目前看不加息的機率更大。除了通脹因素，勞動力市場雖然保持強勁，但可能降溫，失業率将小幅上升，非農就業增加将減少。但利率上升的累積和滞後效應将繼續抑制家庭消費支出和房地産銷售，也會推高家庭債務支出，惡化居民資産負債表。

被視為“美聯儲喉舌”、有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者蒂姆拉斯（Nick Timiraos）在9月10日釋出的文章中表示，美聯儲對于加息的立場正在發生“重要轉變”，可能在9月暫停加息，且将更加仔細審視未來的加息路徑。他稱，“一些官員仍然甯願過度加息，因為可以稍後再降息。但其他官員目前已認為通脹風險處于更平衡的狀态，他們擔心繼續加息會導緻不必要的經濟衰退，或引發新一輪金融動蕩”。

儲蓄耗盡

美聯儲的擔心不是沒有道理。康楷資料科技首席經濟學家楊敬昊如果反通脹程序遭遇阻力，聯邦基金利率可能在更長時間處于高位，甚至進一步收緊，進而加大軟着陸的難度和滞脹甚至衰退風險。

事實上，經濟衰退的威脅并未消除，因為美國經濟增長最重要的引擎——消費者支出要撐不住了。媒體公布的一項市場調查顯示，對于季度期間内的美國消費者支出何時轉為負增長這個問題，在526名受訪投資者中，占比56%的人認為明年初出現，那将是新冠疫情暴發以來首次季度增長收縮。

其中，57%的專業投資者和60%的散戶都認為，信貸供應下降和信貸成本飙升是未來幾個月消費者面臨的最大障礙。這是因為在疫情期間，美國聯邦政府為消費者和企業提供了數萬億美元的财政支援，在企業停工和供應鍊中斷的情況下穩定經濟。現金流入使得美國家庭存放在銀行的錢較疫情前大幅增加，經濟學家将此稱為“超額儲蓄”。

眼下，美國消費者正在耗盡他們在新冠疫情期間積累的“超額儲蓄”，在美聯儲繼續維持高利率抗擊通脹的情況下，這可能會損害美國經濟實作軟着陸的能力。

長期以來，分析師和央行官員一直将超額儲蓄視為美國經濟可以避免深度衰退的一個原因，因為超額儲蓄往往意味着超額消費。但是，居高不下的通脹和迅速上升的利率正在迅速減少這種儲蓄區間。

美聯儲專門研究國際金融的經濟學家的另一份報告發現，美國在2023年第一季度已經耗盡了疫情期間積累的超額儲蓄，略快于其他發達經濟體。此外，今年10月起，新冠疫情期間暫停償還的學生貸款就将恢複還貸，這可能會迫使美國借款人動用超額儲蓄，進而加速儲蓄耗盡。

楊敬昊表示，無論超額儲蓄是已經耗盡，還是可能在2023年底或2024年初耗盡，随着這些資金被使用殆盡，消費者支出可能減少，進而使經濟更難實作軟着陸，也更難避免深度衰退。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒/文

新華社/圖