目前大盤屬于慢牛或長牛；存量房貸利率調整助力促進消費；科技可能使今天的公共債務不是問題|一周大V熱觀點

宏觀慧眼

CPI負增風險或已釋放完畢

解運亮 信達證券首席宏觀分析師

7月CPI如我們預期陷入負增長區間，這是自2021年2月以來的首次同比下降。CPI負增主要是目前豬周期下行并未結束，再疊加去年同期帶來的基數效應，整個豬價同比拖累較多。我們認為經濟存在通縮現象，但沒有通縮現實，目前CPI同比回落是階段性現象，CPI負增長的風險或已釋放完畢，預計CPI将緩慢回升，年底或升至近1%附近。我們總結CPI觸底回升有以下幾個邏輯：一是油價或已度過同比降幅最大的階段。二是工業部門産能過剩對工業消費品價格的壓制有緩解迹象。三是需要關注到扣除食品和能源價格以外的核心CPI明顯回升。

下半年财政政策：關注什麼？

陳興 财通證券宏觀首席分析師

下半年，财政政策的兩大主題是穩增長和防風險。從穩增長來看，一是财稅方面，政策已出，下一步強調落實。二是專項債方面，要求 9 月底前發行完畢，預計 8、9 月月均發行超 6000 億元，發行将提速。财政端穩增長仍有發力空間。一方面，國債和地方債發行仍有額度，共計超 2.7 萬億元。另一方面，國債和地方債均有結存限額空間。此外，擴内需若需财政加力，類财政工具（政策性銀行信貸、開發性金融工具）也可使用，可跟蹤政金債淨融資和 PSL 判斷其是否發力。防風險自去年底起再受重視，主要是土地出讓偏弱，拖累地方财力。從近期重要會議的表态變化上看，預計化債方案或會加快推出。

下半年人民币走勢

張明 中國社會科學院金融研究所副所長，國家金融與發展實驗室副主任

人民币兌美元匯率企穩，不能期望外部環境的弱化，而要從内部因素着手。

從内部來看，随着基期效應的減弱，下半年國内經濟走勢很大程度上取決于宏觀政策走向。目前國内經濟的内生複蘇動力偏弱。近期一系列迹象表明，中國政府仍在謀劃一系列宏觀政策舉措，今年底二十屆三中全會可能召開，并宣布新一輪改革開放計劃，預計将成為影響預期的重要因素。

基于上述考量，預計下半年主導人民币兌美元匯率走勢的主要因素依然是内部因素。樂觀情景下，如果上述政策全部落地，人民币兌美元匯率會觸底回升，年底達到6.6-6.8；悲觀情景下，受外部環境變化影響，預計年底人民币兌美元匯率将在7.2左右。

人民币在全球彙市中表現幾何？

明明 中信證券首席經濟學家

今年以來，随着美聯儲加息逐漸進入尾聲，美元指數整體呈現波動下行。在此背景下，非美貨币表現分化明顯，其中歐洲主要貨币表現較好、部分資源出口國和亞洲貨币走弱。對于同期的人民币而言，其相對大部分貨币呈現不同程度走弱，表明其偏弱運作仍在于内部因素，包括貨币政策與國内經濟基本面。

往後看，盡管短期内美國經濟資料以及美聯儲貨币政策等問題或仍有擾動，人民币匯率或有所波動，但随着下半年關于宏觀經濟、資本市場以及匯率等方面的政策持續加碼，市場對于國内經濟預期料将企穩回升，中長期次元人民币匯率料将得到基本面的堅實支撐。

公共債務維持代際平衡的方式

彭文生 中金公司首席經濟學家

評估公共債務擴張是否可持續，關鍵在于增加下代人的還債負擔是否公平。我們可以想象兩個方式維持代際平衡。

第一個平衡的方式是技術進步，20年、30年後的科技可能使今天的債務不是問題，也就是說蛋糕做大了，兩代人之間的配置設定不是零和遊戲，是以公共債務擴張是相對可持續的。

如果技術進步不足，第二個平衡的方式是通貨膨脹，政府印鈔稀釋其債務，通脹上升，利率擡升、金融資産估值下降，是以，雖然老一代人通過社保在配置設定中獲益，但其持有的金融資産價值下降，給下代人讓利了，債務可持續性同樣有所保障。

地産洞察

存量房貸利率調整影響幾何

黃文濤 中信建投證券首席經濟學家

調降存量房貸能夠幫助銀行減少提前還貸現象；能夠減少居民房貸支出、修複居民資産負債表；存量房貸利率調整助力促進消費，擴大内需存量房貸利率的調整為促進消費起到開源節流的作用，截止6月，金融機構個人住房貸款餘額為386,000億元，存量房貸利率若降低10BP，則對應減少約400億利息支出。與20條形成政策組合拳，将對消費起到的支援作用；進一步降低居民資産負債表對于房地産市場的依賴。

房地産市場提振，或可借鑒矽谷銀行處理模式

李偉 長江商學院經濟學副院長

市場經濟尊重每個市場主體自主的經營決策，但硬币的另一面則是這些經營主體需要為自己的行為負責。

假如沒有紀律，市況好的時候獨享發展的紅利，陷入危機時則希望尋求公共資源的救助，這并不符合市場經濟的規律。

為了将房地産對整個經濟和金融的威脅降至最低，我們應該積極采取措施“保交樓”，采取措施重組開發商的債務，但我們也需要考慮一下，能不能像美國處理矽谷銀行那樣，讓那些拿着别人的錢去冒險的開發商的股權價值歸零，讓它們的高管下課？

存量房貸利率：怎麼調？影響多大？

梁中華 海通證券研究所首席宏觀分析師

對比近期央行從“鼓勵”到“指導”的表态，我們認為，居民存量房貸利率的調整或逐漸落地。存量房貸目前的權重平均執行利率或在4.8%附近。其實長期來看，我們認為最根本的，是要建立大陸居民部門的再融資管道，這樣才能夠提高居民的議價能力，實實在在的保障居民的合理利益。

存量房貸利率如果進行調整，最直接的影響是對消費起到積極的支援作用。因為這對于居民部門而言，相當于降低了負債成本，減少了居民每個月的月供開支，邊際上對消費是有一定托底作用的。

市場點金

目前大盤仍處于牛市的初期，屬于慢牛或長牛的範疇

楊德龍 前海開源基金首席經濟學家

作為行情的風向标，近期券商股表現亮眼，甚至有的交易日掀起了漲停潮。券商股的上漲往往意味着市場信心的提升，也是後續行情持續的一個表征。對于我們做價值投資來說，關鍵是抓住市場長期的趨勢，而不要被短期波動所迷惑。我們可以判斷目前大盤仍處于牛市的初期，屬于慢牛或長牛的範疇，持續時間可能達到3-5年左右。是以，這并不是一個短期的趨勢，而是一個長期的趨勢。一旦趨勢确立，我們隻需購買好的股票或基金即可，無需過于糾結。

海外觀察

本次美國主權信用評級被調降的主要原因是美國财政紀律松散

周浩 國泰君安國際首席經濟學家

惠譽已經多次威脅會調降美國主權評級。本次調降的主要原因是美國财政紀律松散。從市場的預測來看，美國财政赤字進一步增加隻是時間問題，在高利率環境下，債務問題也被放大。

惠譽下調美國主權信用評級，主要是基于以下幾個原因：其一，政府治理能力弱化，中期财政面臨較大挑戰。過去 20 年，不斷出現的債務上限僵局以及最後一刻的決議，彰顯美國治理标準在持續惡化，也削弱人們對美國财政管理的信心。其二，政府赤字持續攀升，政府一般債務負擔不斷加重。其三，美聯儲加息逐漸顯效，美國将陷入經濟衰退。