2021年12月，恒大的爆雷，捅破了窗戶紙。很多房企幹脆也不裝了，紛紛宣布債務違約。
兩年多來，部分房企陸陸續續進行了債務重組。
8月7日，年銷售額曾超千億的禹洲集團也推出了境外債務重組方案，具體方式讓人瞠目結舌！
最低隻能兌付9.2%！
想全額兌付也行，10年内免息。
并且這個兌付隻是換成新發行的票據，而非償還現金。
通常來說，債務重組有以下方式：
1、降息或免息，減輕債務人負擔。
2、展期，給債務人喘息的時間。
3、債轉股，降低杠杆率。
這種方式通常用于上市公司，因為非上市公司的股權沒有流動性，根本不值錢。
4、減計或免除債務金額，這是債權人最不能接受的方式。
債務重組有個悖論，條件越優厚，越不可能完成！條件越苛刻，重組成功的可能性反而較高。
例如恒大的境外債務重組方案，根本就沒有采用“減計或免除債務金額”的方式，理論上全額兌付。
因為許老闆心裡明白，反正都還不了，不讓畫一張大餅，以便順利通過債權人會議的表決，把問題盡量往後拖。
再如瑞銀重組成功了，但170億的AT1債券全部減計。這是因為瑞士政府拿出了真金白銀，相關債務人當然也要出點血。
禹洲集團68億美元的債權分為兩類：第一類是55億美元的優先票據；第二類包括3億美元的進階永續證券、7億美元的有擔保票據，共計10億美元
此外，還有3億美元的銀行貸款，也屬于第二類，但不涉及這次債務重組。
因為銀行有豐富追債經驗，也有實力陪你慢慢磨，将來可能還要打交道，不能輕易得罪。
這次境外債務重組有三種方案，涉及上述四種方式。
1、用三年期的短期票據置換優先票據，利率6%，每半年支付一次利息。
不過，原先應計和未付利息不給了！
如果僅僅是不支付利息，相信大部分債權人都能接受。
然而，本金也要減計，最多隻給30%。
10塊錢隻給3塊錢，夠狠的吧？
不，這隻是第一類的債權人！
第二類的兌換比例更是低至9.2%，10塊錢的本金隻能換回九毛二的新票據。
如果所有債權人都選擇這種方式，總額為17.42億美元，權重平價兌付比例隻有26.8%。
但禹洲集團發行短期新票據的上限為3.8億美元，還要像發行股票那樣采取認購形式。
如果超額認購，怎麼辦？
那就配置設定到第二種方式！
2、中期票據+債轉股
第一類債權人，10美元的本金轉換為7美元的中期票據+3美元的新股；
第二類債權人，10美元的本金轉換為2.15美元的中期票據+7.85美元的新股。
票據期限4~7年不等，利率4~5.5%，每半年支付一次利息。
換股價為3.76港元，而禹洲集團8月7日的收盤價才0.227港元，相差十幾倍。
以8月7日收盤價為準，第一類債權人的兌付比例約71.8%，第二類債權人的兌付比例隻有26.2%。
所有債權人權重平均兌換比例為64.8%，看上去要比第一種26.8%高很多。
3、長期無息票據
如果不接受以上兩種方案，禹洲集團還提供了不減計金額的10年長期票據。
本金全額兌換，但沒有任何利息。
假設市場利率為5%，10年後的現值隻有本金的61.4%，差不多打了4折。
如果債務人沒有書面表态選擇哪一種方式，第三種方案還是預設選項！
在不考慮貼現因子的情況下，三種方案的兌付比例依次為26.8%、64.8%和100%。
再次強調，這裡的兌付率僅僅是指兌換成新票據的比例，而非兌換成現金最終償債的比例。
前面提過：條件越苛刻，重組成功的可能性反而較高！
那麼，禹洲集團還錢的底氣在哪？
與其他地産商相比，禹洲集團的财務狀況不算最差的。
公司預計2023~2032年期間，銷售物業、出售資産所得的現金流，在償還境内債務之後，可用于境外債務的累計現金總額為38~46億美元。
換言之，至少能夠償還一半以上的境外債務的本金。
但這隻是比較樂觀的主觀測算，未來10年的實際走勢誰也說不準。
重組方案最終需要75%的債權持有人同意才能生效，雙方必然還要經曆一番激烈的博弈！
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