降價促銷成雙刃劍，投資者開始擔心特斯拉變成一家普通汽車廠商

騰訊新聞《車圈》   作者 紀振宇  發自矽谷

在剛剛過去的第二季度，電動車廠商特斯拉的營收達到249.3億美元，不僅超出此前市場預期，還創下曆史最高季度營收紀錄，同時，特斯拉在該季度的淨利潤同比增長20%至27億美元。

盡管營收和利潤雙雙超預期，但在财報釋出後的盤後交易時段，特斯拉股價一度下挫近5%。顯然，創紀錄的營收紀錄并不足以讓投資者滿意，或者說，投資者所關注的重點，并不是特斯拉營收規模的不斷擴大，而是特斯拉目前作為一家電動車廠商的盈利能力。

第二季度中，特斯拉電動車業務的毛利率，從第一季度的18.3%進一步下滑至18.1%。實際上，特斯拉第二季度創下營收紀錄以及利潤率下滑，均由降價促銷這一因素所導緻。

今年以來，特斯拉股價已經上漲近170%，是美股公司中表現最佳的股票之一。推動特斯拉持續大幅上漲的因素主要包括對全新車型Cybertruck的期待，特斯拉充電樁将提供第三方使用以及馬斯克所描繪的各種未來願景，但财報中呈現出的盈利名額或者盈利的趨勢，卻在挑動投資者的敏感神經，一旦特斯拉表現出越來越像其他傳統汽車廠商的趨勢，那目前的高估值必然将受到挑戰。

作為特斯拉的掌門人和唯一代言人，馬斯克自然深知這一點。在财報釋出後的投資者會議上，他不斷強調了特斯拉未來的願景，并輕描淡寫地稱這個季度的盈利名額數字是“愚蠢的”，目的隻是為了告訴投資者，特斯拉的獨特性，不要将特斯拉與傳統汽車廠商相提并論。但投資者究竟買不買賬，未來的股價走勢将說明一切。

“降價促銷”成“雙刃劍”

特斯拉在第二季度中實作249.3億美元的收入，其中212.68億美元來自于電動車銷售，這兩項資料的同比增幅都在46%左右。與此同時，儲能業務也有不錯表現，收入同比增幅達到74%，但營收規模依然較小，僅為15.09億美元，占全部收入的比例僅為6%。

但值得一提的是，與電動車相關的服務和其他收入在第二季度中實作21.5億美元，同比增長47%，這也是特斯拉的服務類收入在單個季度中首次站上20億美元。特斯拉在财報中稱，第二季度是“超充季度”，在該季度中，全球主要汽車廠商，包括福特、通用、奔馳、尼桑、沃爾沃以及電動車廠商極星、Rivian等，都宣布适配特斯拉的NACS充電标準。

在季度營收創曆史記錄的同時，特斯拉的利潤也保持了穩定增長，第二季度達到27.03億美元，同比增長20%。

但特斯拉電動車業務的毛利率在第二季度進一步下滑至18.1%，這距離特斯拉一直以來所設定的20%的毛利目标漸行漸遠。在特斯拉全新車型Cybertruck上市日期還未确定時，對現售車型的打折促銷是特斯拉不得不經曆的陣痛。

單純從财務表現來看，特斯拉在第二季度中表現還是十分穩健，經營性現金流同比增長30%至30.65億美元，得益于資本支出僅19%的增長，第二季度特斯拉自由現金流增長62%至10.05億美元，截止到第二季度末，特斯拉賬上的現金及等價物達到230.75億美元，特斯拉的現金儲備已經連續5個季度增加。充沛的現金為特斯拉未來業務的擴張，無論是電動車制造方面的持續投入，還是未來業務的拓展，都提供了堅實的基礎。

特斯拉的高估值基礎還穩嗎？

盡管第二季度特斯拉營收創下曆史記錄，同時利潤增長也中規中矩，但其股價在财報釋出後的盤後卻表現不佳，一度下挫近5%。顯然，投資者對于這份财報呈現的業績并不十分滿意。

投資者關注的重點在于，特斯拉的賺錢能力在下滑，實際上這樣的趨勢從去年下半年開始就有所征兆。去年第三季度 ，特斯拉的營運利潤率見頂，達到17.2%，随後一路下滑至最新的第二季度僅為不到10%。

盡管特斯拉相比其他汽車廠商，在盈利能力方面依然有着明顯優勢，但特斯拉的盈利水準，正在不斷靠近同行，這也顯示了特斯拉的業務，正在越來越呈現出一家大型汽車廠商的特征，利潤率下滑幾乎是必然的結果。

以上趨勢也正是在特斯拉今年以來進行多輪降價促銷的背景下所産生的，全新車型Cybertruck還未公布明确傳遞時間，特斯拉短期面臨“青黃不接”的窘境。

盡管在财報釋出後的投資者電話會議上，馬斯克稱，短期的盈利名額的波動相對于長遠的目标來說是微不足道的。他随後開始強調起他對特斯拉的長期願景，包括實作全無人自動駕駛，甚至還描繪了如何用Neuralink的腦機接口與特斯拉制造的機械臂、機械腿結合等未來場景。

“自動化将讓現在這些财報數字看起來傻的可笑。”馬斯克說。

但投資者顯然不買賬，至少在特斯拉财報釋出當天并不買賬。本周在特斯拉财報釋出之前，至少有兩家投行提出了對特斯拉盈利名額的關注，摩根士丹利分析師Adam Jonas認為，利潤率是他對本季度特斯拉财報最為看重的名額。Wedbush分析師Daniel Ives認為，利潤率名額可以反映出這一段時間以來特斯拉對旗下電動車降價促銷的影響以及對未來相關名額走向的影響。

在今年接下來的時間内，特斯拉需要對外證明，特斯拉差別于其他汽車廠商，是這個行業中的一個獨特存在。事實上，特斯拉目前的估值也已經反映了外界對其的認知，特斯拉的市盈率高達85倍，遠遠高于汽車行業中一些傳統廠商可憐的不到10倍的市盈率，特斯拉的高估值完全是建立在對馬斯克超凡能力的信心、特斯拉目前在電動車行業的領軍地位、對未來電動化趨勢的認可以及特斯拉自身業務的不斷拓展和進化的基礎上，包括自動駕駛、機器人、人工智能等，但一旦特斯拉在經營上越來越表現地像一家傳統汽車廠商，投資者對特斯拉上述的信念或認知産生動搖，無疑将會極大地影響特斯拉的估值。