降价促销成双刃剑，投资者开始担心特斯拉变成一家普通汽车厂商

腾讯新闻《车圈》   作者 纪振宇  发自硅谷

在刚刚过去的第二季度，电动车厂商特斯拉的营收达到249.3亿美元，不仅超出此前市场预期，还创下历史最高季度营收纪录，同时，特斯拉在该季度的净利润同比增长20%至27亿美元。

尽管营收和利润双双超预期，但在财报发布后的盘后交易时段，特斯拉股价一度下挫近5%。显然，创纪录的营收纪录并不足以让投资者满意，或者说，投资者所关注的重点，并不是特斯拉营收规模的不断扩大，而是特斯拉目前作为一家电动车厂商的盈利能力。

第二季度中，特斯拉电动车业务的毛利率，从第一季度的18.3%进一步下滑至18.1%。实际上，特斯拉第二季度创下营收纪录以及利润率下滑，均由降价促销这一因素所导致。

今年以来，特斯拉股价已经上涨近170%，是美股公司中表现最佳的股票之一。推动特斯拉持续大幅上涨的因素主要包括对全新车型Cybertruck的期待，特斯拉充电桩将提供第三方使用以及马斯克所描绘的各种未来愿景，但财报中呈现出的盈利指标或者盈利的趋势，却在挑动投资者的敏感神经，一旦特斯拉表现出越来越像其他传统汽车厂商的趋势，那目前的高估值必然将受到挑战。

作为特斯拉的掌门人和唯一代言人，马斯克自然深知这一点。在财报发布后的投资者会议上，他不断强调了特斯拉未来的愿景，并轻描淡写地称这个季度的盈利指标数字是“愚蠢的”，目的只是为了告诉投资者，特斯拉的独特性，不要将特斯拉与传统汽车厂商相提并论。但投资者究竟买不买账，未来的股价走势将说明一切。

“降价促销”成“双刃剑”

特斯拉在第二季度中实现249.3亿美元的收入，其中212.68亿美元来自于电动车销售，这两项数据的同比增幅都在46%左右。与此同时，储能业务也有不错表现，收入同比增幅达到74%，但营收规模依然较小，仅为15.09亿美元，占全部收入的比例仅为6%。

但值得一提的是，与电动车相关的服务和其他收入在第二季度中实现21.5亿美元，同比增长47%，这也是特斯拉的服务类收入在单个季度中首次站上20亿美元。特斯拉在财报中称，第二季度是“超充季度”，在该季度中，全球主要汽车厂商，包括福特、通用、奔驰、尼桑、沃尔沃以及电动车厂商极星、Rivian等，都宣布适配特斯拉的NACS充电标准。

在季度营收创历史记录的同时，特斯拉的利润也保持了稳定增长，第二季度达到27.03亿美元，同比增长20%。

但特斯拉电动车业务的毛利率在第二季度进一步下滑至18.1%，这距离特斯拉一直以来所设定的20%的毛利目标渐行渐远。在特斯拉全新车型Cybertruck上市日期还未确定时，对现售车型的打折促销是特斯拉不得不经历的阵痛。

单纯从财务表现来看，特斯拉在第二季度中表现还是十分稳健，经营性现金流同比增长30%至30.65亿美元，得益于资本支出仅19%的增长，第二季度特斯拉自由现金流增长62%至10.05亿美元，截止到第二季度末，特斯拉账上的现金及等价物达到230.75亿美元，特斯拉的现金储备已经连续5个季度增加。充沛的现金为特斯拉未来业务的扩张，无论是电动车制造方面的持续投入，还是未来业务的拓展，都提供了坚实的基础。

特斯拉的高估值基础还稳吗？

尽管第二季度特斯拉营收创下历史记录，同时利润增长也中规中矩，但其股价在财报发布后的盘后却表现不佳，一度下挫近5%。显然，投资者对于这份财报呈现的业绩并不十分满意。

投资者关注的重点在于，特斯拉的赚钱能力在下滑，实际上这样的趋势从去年下半年开始就有所征兆。去年第三季度 ，特斯拉的运营利润率见顶，达到17.2%，随后一路下滑至最新的第二季度仅为不到10%。

尽管特斯拉相比其他汽车厂商，在盈利能力方面依然有着明显优势，但特斯拉的盈利水平，正在不断靠近同行，这也显示了特斯拉的业务，正在越来越呈现出一家大型汽车厂商的特征，利润率下滑几乎是必然的结果。

以上趋势也正是在特斯拉今年以来进行多轮降价促销的背景下所产生的，全新车型Cybertruck还未公布明确交付时间，特斯拉短期面临“青黄不接”的窘境。

尽管在财报发布后的投资者电话会议上，马斯克称，短期的盈利指标的波动相对于长远的目标来说是微不足道的。他随后开始强调起他对特斯拉的长期愿景，包括实现全无人自动驾驶，甚至还描绘了如何用Neuralink的脑机接口与特斯拉制造的机械臂、机械腿结合等未来场景。

“自动化将让现在这些财报数字看起来傻的可笑。”马斯克说。

但投资者显然不买账，至少在特斯拉财报发布当天并不买账。本周在特斯拉财报发布之前，至少有两家投行提出了对特斯拉盈利指标的关注，摩根士丹利分析师Adam Jonas认为，利润率是他对本季度特斯拉财报最为看重的指标。Wedbush分析师Daniel Ives认为，利润率指标可以反映出这一段时间以来特斯拉对旗下电动车降价促销的影响以及对未来相关指标走向的影响。

在今年接下来的时间内，特斯拉需要对外证明，特斯拉区别于其他汽车厂商，是这个行业中的一个独特存在。事实上，特斯拉目前的估值也已经反映了外界对其的认知，特斯拉的市盈率高达85倍，远远高于汽车行业中一些传统厂商可怜的不到10倍的市盈率，特斯拉的高估值完全是建立在对马斯克超凡能力的信心、特斯拉目前在电动车行业的领军地位、对未来电动化趋势的认可以及特斯拉自身业务的不断拓展和进化的基础上，包括自动驾驶、机器人、人工智能等，但一旦特斯拉在经营上越来越表现地像一家传统汽车厂商，投资者对特斯拉上述的信念或认知产生动摇，无疑将会极大地影响特斯拉的估值。