23063234
經濟複蘇、結構博弈，關注 AI+核心資産
本輪反彈聚焦在兩端，分化存真的 AI 與超跌反彈的核心資産。
從 6 月 8 日至今 這輪反彈中，我們可以看到結構上整體呈現兩極分化的特質，風格偏中小的中證 500 和中證 1000 漲幅不及大盤風格明顯的中證 100 和滬深 300，創業闆指更是上 漲超過 5%。核心資産和創業闆的上漲更多可以了解為悲觀情緒充分釋放後的估值 修複。AI 方面繼續演繹分化存真，近期強勢闆塊重回算力側，5 月下旬至今算力 基礎設施整體漲幅超過 12%。從分化度和賺錢效應名額看，top20 個股賺錢效應回 升程度大于分化度，分化度中樞仍低于 3 月底至 5 月初的水準。
穩複蘇下交易強博弈，近期市場部分交易權重仍在後續政策預期和增量政策落 地。第十四屆陸家嘴金融論壇的順利舉行，國家金融監督管理總局負責人表示将 抓緊恢複和擴大有效需求、加強新型消費和服務消費金融支援、促進新能源汽車 消費。人民銀行負責人指出，将堅決把綠色金融工作擺在突出位置。證監會主席 表示，将堅定不移走好中國特色現代資本市場發展之路，精準高效支援科技創新， 堅守監管主責主業，市場交投情緒受此提振有所回暖。6 月 13 日 OMO 超前調降， 15 日 MLF 調降，進一步利好 A 股市場。與此同時，近期新能源車反彈同樣反映着 擴内需、促進新能源汽車消費主旨下，發改委推動出台相關政策，地方響應跟随 的預期。在多個寬基指數綜合口徑下，本輪反彈始于政策呵護和信心提振。
更類似的穩複蘇，PMI 沖高回落後震蕩向上，企業盈利爬坡。從 PMI 沖高回落後 二次震蕩向上的過程看，曆史上共有三段可比區間。1）2012-2013 年：期間 PMI 由 2012 年 1 月的 50.5 上升至于 4 月的 53.3 後開始下降，于 8 月跌破榮枯線後開 始新一輪震蕩向上；2）2016 年：2-3 月 PMI 上升，4-7 月下行跌破榮枯線，8 月 以後再次上升；3）2019-2020 年：2019 年 3-4 月 PMI 短暫沖高後持續在榮枯線下 波動，2020 年首輪疫情後向上動能更明顯。
對标對應區間内全 A 兩非的盈利狀況，企業盈利在 2012Q3-2013Q4 上行、 2016Q3-2016Q4 上行，外生力量推動企業盈利上行，PMI 沖高回落後再次上行；2019 年則在海内外貿易摩擦以及股權質押引發流動性擔憂的情況下，民營經濟存在一 定損傷，企業盈利處于下行區間，PMI 未能快速回正至榮枯線上。
對标上述時段内反彈的共性特征，軍工表現相對較好，TMT 整體強于全 A。2012 年 12 月至 2013 年 2 月中的反彈中，國防軍工、非銀、銀行表現相對較好，食品 飲料、鋼鐵漲幅大幅落後于全 A，4 個 TMT 行業均小幅跑赢全 A；2016 年 5 月至 2016 年 7 月的反彈中，國防軍工、有色、電子、計算機、通信漲幅靠前，銀行、 地産、交運大幅落後于全 A，TMT 行業出現分化，電子、計算機、通信大幅跑赢全 A，傳媒錄得漲幅在所有一級行業中位于後 1/3。
階段反彈還是持續向上，政策力度、複蘇強度、基本面硬度或成後續勝負手。 2013：穩複蘇、貨币政策力度一般、基本面硬度未出現明顯改善。2013 年相對于 2012 年，由于“新一輪”經濟政策的刺激，整體經濟狀況是邊際改善的，反彈結 束得更早，以及後續的振蕩走勢主要是 QE 提前結束和兩次“錢荒”所緻。2 月 21 日 FOMC 會議紀要提及 QE 或提前結束，一定程度上對 2012 年末至 2013 年 2 月的 強勢反彈形成擾動。此外，貨币政策視角下，2013 年 6 月在部分銀行出現大額違 約交割，隔夜回購利率上漲的情況下，并未見到啟動逆回購、SLO 等，流動性收 縮加劇。年末在 Shibor7 天回購權重平均利率上漲至 6 月後下一高點的過程中， 央行同樣沒采用逆回購，僅使用了 SLO。在耗電量、貨運量等基本面名額視角下， 2013 年上半年經濟複蘇力度較下半年更強，但貨币政策一定程度對沖了這種複蘇 的壓力。
2016：弱複蘇→強複蘇、供給側改革下政策力度強、ROE 夯實上市企業基本面硬 度。2015-2016 年開啟的供給側改革，提高了供給結構和勞動力、土地、資本等 供給要素對需求側的敏感性與靈活性，進一步提升了全要素生産率。“三去一降 一補”，即去低利潤、高污染的過剩産能，去杠杆，去庫存，同時降成本，補短 闆，是當時産能過剩、杠杆高企語境下的高品質發展舉措。供給側改革疊加 Q2 末開工率回升，工業企業利潤增速明顯向好，複蘇強度和上市公司基本面硬度都 得到提振，估值體系重塑（買 ROE 而非外延并表的短期高增速）視角下，核心資 産、大市值權重股拉動寬基指數持續向上。
添加研報助手，擷取更多精選研報，回複左上角暗号，擷取完整版資料
（受篇幅限制，僅為部分浏覽） *免責聲明：以上報告均為通過公開、合法管道獲得，報告版權歸原撰寫/釋出機構所有，如涉侵權，請聯系删除；本号報告為推薦閱讀，僅供參考學習，不構成投資建議。