阿裡分拆的價值不在短期估值，追求長期競争優勢是核心

紅周刊 特約 | 陳佳

6月20日，阿裡集團董事會主席兼CEO張勇以全員信的方式宣布将卸任集團主席兼CEO職務，将專職擔任阿裡雲智能集團董事長兼CEO。張勇表示，阿裡“1+6+N”分拆正在推進當中，多個業務的上市和融資計劃也已開展。

市場一直很關注阿裡分拆的話題，這其實是阿裡的戰略轉型，敏感而又重大，在此，筆者僅提綱挈領勾勒一下這個市場焦點問題。

阿裡分拆三大關鍵詞：

均衡增長、順應監管、整體優化

首先，面對全球科技革命浪潮與市場格局變遷，尤其是國内科技監管創新大勢，阿裡的轉型是必然的，但其具體的轉型方向則存在很大的偶然性。縱觀全球近百年來各産業龍頭企業分分合合，其轉型尤為艱難，其過程往往複雜：其間包含着大量面對必然性的被動無奈，以及偶然性條件下的成功與失敗.阿裡近期的轉型涉及面廣泛、影響深遠，不僅在全球科技企業圈少有能相提并論者，放在全球企業管理曆史中亦是獨特的存在.其中大約有三點是值得廣大投資者關注。

第一，在新時代阿裡自身的定位與其轉型的目的。就公開市場資訊和阿裡官方檔案分析，阿裡依然将其自身定位于全球科技龍頭企業，隻不過相比于過去在中國内地電子商務市場一家獨大并依托“阿裡鍊”開枝散葉不同，目前的阿裡整體戰略已經開始全面轉型。從前的廣擴張、高成長的激進戰略已經完全讓位于更加平衡、追求質效的均衡增長戰略。阿裡對旗下廣袤無際的業務線進行大刀闊斧的改革，組建子闆塊并追求分拆上市的目的，就是這個戰略轉型的最佳例證。目前很多市場分析隻是流于表面、看阿裡短期估值，卻往往忽視了阿裡對未來長期估值增長可持續性的戰略抉擇，這很容易陷入頭痛醫頭、越看越不分明的狀态。

第二，阿裡順應新時代監管，對阿裡未來的成長不僅是必要的亦是有益的。一段時間以來，境内外不少分析師執着于阿裡戰略轉型之前的業務模式和盈利創造模式，對阿裡估值震蕩耿耿于懷，對必要的監管要求和民生訴求視而不見，利益驅動下對阿裡轉型充滿了各種質疑、不屑和嘲諷，這種表現在筆者看來至少是不夠專業的。沒有哪家企業是完美的，但阿裡的轉型之路站在國家、企業和群眾的角度都是走在正确的方向上，尤其是在金融科技領域。阿裡放棄過去粗放式發展路線，擔負起ESG等社會民生責任，推進科技向善與公平競争。

尤其是對标阿裡這類體量的全球性龍頭企業，無論是陷于當下的Meta還是百年曆程的AT&T，确實是應了那句“其興也勃焉其亡也忽焉”。Meta表面上是因轉型元宇宙好高骛遠、眼高手低導緻轉型陷入困境，但實質上是其放縱資料安全内部風控導緻影響了美國大選，這個政治紅線才是Meta轉型失敗的根本原因。而AT&T則是現代美國乃至世界企業發展與監管反壟斷經典案例。這些世界性大企業面臨的監管要求、轉型壓力展現在企業發展上，充分證明了一個極為典型而深刻的規律——無論在哪個國家哪種制度哪種市場條件下，一旦企業社會責任與公司内部治理之間的結構性沖突突破紅線，企業生産與發展都将陷入困境，隻有主動轉型才有望企業長青。

第三，阿裡的業務線收縮與分拆是企業戰略的優化而非倒退。與很多媒體和外行了解的相反，長期以來阿裡自研創新與市場營銷的具體政策都是随機而變的。即使是在阿裡取得全球優勢的部分領域，一旦發展前景或者要素禀賦不再契合，阿裡都會毫不猶豫地做出戰略抉擇，這些年阿裡始終通過反複試錯來不斷優化其微觀産品、服務和市場政策。其實橫向比較分析，務實而靈活的企業戰略不僅僅是阿裡的特色，亦是目前主流市場龍頭企業的通行戰略。馬斯克籌建特斯拉和SpaceX項目之前就曾經利用PayPal項目融資并擇機全面出售，而PayPal技術理念上都是後來支付寶的導師。而今阿裡将各大優勢業務線進行分拆整合并分别上市，本質上是一種企業内部并購重組。在目前金融科技企業業務模式和産品線日趨複雜的條件下，專注主業加大資源投入是取得成功的基石——阿裡的轉型戰略大方向與小細節方面是契合的，與其整體優化戰略亦是合理的。

從三大戰略層面分析結果可以看到阿裡在面臨外部技術、市場和監管壓力條件下主動轉型是惟一可行之路。同時阿裡轉型既考慮了企業長期發展戰略，亦融合了當下技術經濟發展趨勢。

最後，短期内以上阿裡這些戰略轉型工作的績效是展現不到短期市場估值中的，因為它不會直接産生業務績效、不直接創造利潤。但恰恰是這些不直接創造利潤的戰略舉措才是阿裡轉型的根本，亦是微軟、谷歌之是以基業長青保持強勢的奧義所在。

阿裡集團“放手”阿裡雲

破除雲業務發展潛在風險

在阿裡集團分拆計劃中，阿裡雲智能集團預計在12個月内完成對外融資和上市。同時，阿裡集團公告，後續可能不持有阿裡雲股份，會以派息的方式将阿裡雲股份發放給集團投資者。對此，筆者的分析如下:

首先，阿裡雲分拆後率先獨立上市，并從集團管理架構上進行深度配套支援，筆者認為有三大原因在發揮作用。

第一，目前全球科技革命倒逼。新一輪強人工智能AGI厚積薄發取得突破，并通過新一代API開發工具大類的深度應用席卷龍頭科企商業布局，這是阿裡雲加速獨立上市的關鍵技術背景。實際上早在本輪AI革命浪潮噴薄之前，包括阿裡在内的全球龍頭科技企業已把戰略自研創新的重點押寶到了雲業務上；新科技革命浪湧則進一步加速了科企在雲業務領域的科技軍備競賽和商業戰略布局——這是阿裡近期提出更為具體的雲業務分拆上市和集團公司治理架構的外部原因。

第二，順應近期國内技術和市場格局劇變。在國内雲業務格局中華為、騰訊、阿裡是曾經的三大巨頭，基本覆寫了國内工業生産與消費生活各領域的雲業務需求，并代表了中國在雲業務領域産業鍊技術進步的真實水準。但是，到了2023年，随着電信廠商在雲業務領域的狂飙突進，國内多年來相對穩定的雲業務傳統格局被迅速打破。

更重要的是，伴随全球科技産業鍊的AGI技術革命深度爆發，宏觀雲業務所依賴的微觀科技創新革命亦全面開啟。軟體層面，依托厚積薄發的大模型MLLM而誕生的一大批新API大類開發工具極速滲透到全球頭部雲業務企業的産品研發和服務政策中；硬體層面，以英偉達為代表的AI晶片在全新的人類資料工業與消費應用場景下的專業表現，甚至彎道超車了傳統的PC桌面級晶片和ARM的異動晶片組架構，在雲業務底層架構中植入AI硬體基礎成了目前各大巨頭争相實施軍備競賽的紅海市場——實際上，近期阿裡雲主動采取激進的價格戰恰恰就是這個紅海市場初見端倪的最佳例證。

第三，阿裡雲戰略業務模式優化重組的必然。從行業競争格局變遷角度來說，在經曆了前期大量粗放式資源投入與圈地式市場政策博弈之後，尤其是經曆了過去三年疫情和經濟下行疊加沖擊之後，國内曾經三分天下的雲業務市場格局已經滄海桑田，細分市場更為精細化，競争政策更為精準，頭部位置劇烈運動，騰訊雲被天翼雲拉下了馬——這是阿裡雲要主動加速戰略轉型盡快實作獨立上市，并在集團地位與控股架構上進行深度改革的市場背景。

從阿裡雲的動作來看，阿裡雲近期将第一個市場大招放在了雲業務價格戰上，其以先行者的姿态最大化攫取市場佔有率的戰略意圖是非常明顯的。一旦阿裡雲實作了市場分額的進一步鞏固，就能為未來獨立上市奠定大局。從集團公司整體戰略加速布局與其雲業務作為先行破局者的需求來說，阿裡雲有比華為雲、騰訊雲更為強烈的市場變革意願。

從國内雲業務市場格局演變角度分析，阿裡雲加速戰略資源整合、加大引入戰投并盡快實作獨立上市，是技術與市場兩大力量合力推動的必然。

歸根究底，由于雲業務發展對技術進步的高度敏感性，全球各大雲廠商在技術研發和市場布局領域很難兼顧、齊頭并進。舉個例子，即使剝離新一代AGI對雲業務的深遠影響，在傳統三大闆塊核心業務laaS、PaaS、SaaS領域，中國市場上沒有哪個廠商能夠一家獨大，市場上始終有足夠數量且足夠強勢的長期挑戰者形成鲶魚效應。

最後，本次阿裡雲分拆上市更新的資訊與年初阿裡集團整體戰略重構與各闆塊分拆上市的大方向是一緻的；隻是在具體的分拆流程、上市程序與公司治理結構方面做了進一步細化。整體來看，如果一切順利，未來阿裡雲的股權架構是很有可能參照螞蟻金服的，但不大可能完全一樣。這是因為盡管阿裡是一家金融科技創新型企業，但旗下雲業務的商業價值更在于科技，而螞蟻金服業務商業價值則更側重金融。

考慮到新技術革命條件下雲業務與AGI高度整合，人工智能算力在供給側重分布和需求側重構兩方面的力量不斷發力，各國對API開發工具大類的監管要求日益強化且政策分化，阿裡雲要實作盡快上市就隻能在股權架構上做到真正獨立，這樣才能在出海戰略上掃清海外市場本地化監管層面的阻礙——這一點顯然是參照了位元組與抖音這種戰略股權架構在TikTok美國業務模式受到幹擾的案例。

（作者系獨立國際政策研究院，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。本文已刊發于6月24日《紅周刊》，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）