文:權衡财經iqhcj研究員 錢芬芳
編：許輝
物聯網将傳感器、裝置、網絡和雲計算等技術融合，随時随地的連接配接性，強大的邊緣計算和AI學習，實作了萬物互聯，這也給一衆企業隻要涉及到傳感器，都希望把企業冠之物聯屬性。物聯網領域整合将繼續，預計5G物聯網将在2023/24年實作增長，市場将看到商用5G連接配接子產品的推出。
5月17日更新了招股書并回複了第二輪問詢的佳源科技股份有限公司（簡稱：佳源科技）拟在創業闆上市，保薦機構為海通證券。本次拟發行新股不超過4938.67萬股，占本次公開發行後總股本的比例不低于25.00%。拟投入募集資金9.11億元，用于智能電力物聯終端産品研發及産業化項目、物聯通信模組研發及産業化建設項目、基于UHFRFID的智慧物聯系統研發及産業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金（1.8億元）。
佳源科技股權幾度零元轉讓，實控人多年主要客戶國網履曆；營收淨利潤增幅下滑，毛利率高于同行均值，變動趨勢異于同行；創業闆定位被問詢，客戶集中于國網，直接原材料占比高；勞務派遣連續超标，産能按工時計算，應收賬款高企。
股權幾度零元轉讓，實控人多年主要客戶國網履曆
2014年5月20日，張恒林、郭偉、王定華約定共同出資5,008萬元設立佳源有限，其中張恒林出資3,000萬元、郭偉出資1,004萬元、王定華出資1,004萬元，均以貨币出資。創立之初，控股股東及實際控制人為張恒林夫婦，未實繳出資。2018年6月，張恒林夫婦将其大部分持有的股權以0元對價轉讓給周雲鋒等人，實際控制人變更為周雲鋒。周雲鋒實繳出資來源除自有資金外，還有對外借款、通過質押億嘉和股票融入資金等。2020年9月，佳源有限整體變更為佳源科技。
2020年7月，宗新志因存在資金缺口無法及時足額繳納全部認繳出資，根據其入股公司時與相關股東簽署的增資協定，宗新志未實繳出資部分股權應予以登出或轉讓給股東會确定的受讓方。為此，2020年7月29日，佳源有限同意周雲鋒為股東會确定的受讓方，以零對價受讓宗新志持有的佳源有限1,440.00萬元出資額（未實繳）。同日，周雲鋒與宗新志相應簽署股權轉讓協定。宗新志擁有加拿大永久居留權。
截至招股說明書簽署日，周雲鋒直接持有公司5,710萬股股份，占公司股份總數的38.54%；同時，周雲鋒為佳源創投和佳源三期創投的執行事務合夥人，通過佳源創投和佳源三期創投間接控制公司2,800萬股股份，占公司股份總數的18.90%，是以，周雲鋒合計控制公司8,510萬股股份，占公司股份總數的57.44%，為公司控股股東和實際控制人。
截至招股說明書簽署日，佳源創投直接持有公司17.55%的股份，為公司員工持股平台，佳源創投實際控制人為周雲鋒；宗新志直接持有公司股份總額的10.53%；範永春直接持有公司股份總額的6.48%；徐鋒直接持有公司股份總額的5.67%，通過佳源創投間接持有公司股份總額的1.62%，直接及間接合計持有公司股份總額的7.29%。
值得注意的是，公司的創始股東張恒林直接持有公司1.35%股份，通過佳源創投持有公司1.69%股份，合計持有公司3.04%股份。其他兩名創始股東并未再出現。張恒林曾任佳源有限總經理，于2020年9月卸任。2021年4月，公司因資金周轉需要向張恒林借入資金129.00萬元，2021年5月，公司歸還前述借款。
此外，國源網佳成立于2020年11月，當年12月即入股公司；公開資料顯示，國源網佳的營業期限至2025年11月。國源網佳為有限合夥企業，其有限合夥人國網英大産業投資基金管理有限公司（以下簡稱國網英大）的股東包含公司主要客戶國家電網。公司與國網英大共同投資設立網芯基金、智芯研創。
公司的實控人有着多年國網的從業經曆，2002年8月至2013年10月，曆任江蘇省電力公司職員至物資公司總經理助理等職；2013年11月至2015年4月，任江蘇省新能源研究教育訓練中心籌建辦副主任。
營收淨利潤增幅下滑，毛利率高于同行均值，變動趨勢異于同行
佳源科技主要從事智能融合終端（TTU）、低壓分路監測單元（LTU）等智能電力物聯終端的研發、生産和銷售，并提供智能配電站房、遠端智能巡視等數字化解決方案，主要客戶為國家電網及其下屬電力公司，電網公司硬體配套裝置更新換代、電力物聯網運維産品更新疊代存在一定的輪動周期，國家電網及其下屬電力公司的訂單需求可能存在市場波動的風險。
2020年-2022年，公司實作營業收入2.478億元、5.275億元及5.806億元，2021年和2022年營收增幅分别為53.02%和10.07%；各期淨利潤分别為2690.20萬元、8928.93萬元和9177.19萬元，2021年和2022年淨利潤增幅分别為231.91%和2.78%。
報告期内，公司的主營業務收入構成呈現以智能電力物聯終端及智能電力數字化解決方案為主的特征，電力物聯網服務占比逐年下降。
報告期内，智能電力物聯終端是指主要應用于邊端側，實作電氣量、環境量、狀态量、視訊圖像等資料采集、邊緣計算并通過網絡層傳輸資料的裝置，主要包括邊緣AI物聯網關、智能融合終端（TTU）和低壓分路監測單元（LTU）等。持續構成公司主要收入來源的核心裝置類産品為智能融合終端（TTU）及TTU配電感覺模組，TTU及TTU配電感覺模組。
報告期内，公司主營業務毛利率分别為36.28%、43.35%和47.27%，公司毛利率一路上漲；可比同行毛利率均值分别為37.38%、35.71%和35.01%，處于持續下滑趨勢。
根據注冊資本來看，大陸電力物聯網行業競争梯隊可分為兩大梯隊，第一梯隊包括注冊資本在20億元以上的公司，如國電南瑞、國網信通（600131.SH）山東電工電氣集團有限公司、平高集團有限公司、許繼電氣（000400.SZ）、北京智芯微,該等企業多為國家電網或中國電氣裝備下屬大型公司。第二梯隊包括注冊資本在20億元以下的民營企業，包括威勝資訊、科陸電子、金智科技、林洋能源、科大智能及佳源科技等。
創業闆定位被問詢，客戶集中于國網，直接原材料占比高
申報材料顯示，佳源科技的核心技術分為物聯通信類、AI算法類等五個類别，并進一步細分為HPLC通信優化技術等。公司的産品主要包括感覺層的各類終端産品、網絡層的終端通信子產品及應用層的采集監控系統，具體而言為智能電力物聯終端、智能電力數字化解決方案及電力物聯網服務。
證監會要求公司，以簡明通俗語言說明各核心技術形成過程、應用的主要産品或服務、實作的具體功能；按行業内通用技術、公司獨有技術分類列示各核心技術相關情況，并說明公司核心技術的獨特性和創新性。以簡明、平實語言說明感覺層、網絡層、平台層、應用層等術語的含義；各業務闆塊下各類産品、服務的主要類别、發揮的主要功能、技術演變與疊代情況與行業發展趨勢是否比對。
基于大陸輸配電企業高度集中的市場格局，佳源科技的主要客戶為國家電網及其下屬公司，客戶集中度較高。報告期各期，公司對國家電網（按同一控制口徑）的銷售收入合計占公司營業收入的比例為75.31%、63.35%和79.44%；其中，主要為國家電網下屬的國網江蘇和國電南瑞，對國網江蘇的銷售收入合計占公司營業收入的比例為38.22%、24.09%和16.07%。此外，公司與電力裝置龍頭中國電氣裝備以及江蘇蘇電的交易規模也較大。
報告期内，公司智能融合終端（TTU）産品為符合國家電網及其下屬公司的技術要求，主要采用智芯版的PCBA主要闆，上述PCBA主要闆均向北京智芯微（國家電網下屬子公司）采購，導緻公司對其存在一定的依賴。報告期各期，公司對北京智芯微的采購金額占采購總額比重分别為26.20%、25.43%和4.87%，2022年受項目傳遞安排影響，當期采購占比暫時性下降。
報告期各期，佳源科技主營業務成本中直接材料占比分别為72.26%、83.53%和78.46%；外采服務占比分别為17.89%、9.02%和13.72%。公司向前五大供應商的采購占比分别為55.65%、53.33%和25.86%，最近一年占比下降較快。
2022年，佳源科技第一大供應商為清暢電力，系新增供應商。公司向清暢電力采購環網箱、DTU等，采購金額為2,262.26萬元，占采購金額的比重為7.65%；江蘇慧巢成立于2020年8月，資産規模約300萬元。2022年度，江蘇慧巢為公司第九大供應商，采購金額827.38萬元。
勞務派遣連續超标，産能按工時計算，應收賬款高企
報告期内，佳源科技與上海傳浦、江蘇衆大簽訂《勞務派遣合同》，上海傳浦、江蘇衆大為公司提供勞務派遣服務，勞務派遣人員主要為操作工及其他臨時性、輔助性或替代性崗位的勞務人員。公司在報告期内曾存在勞務派遣員工數量超過其用工總量的10%的情形，2020年、2021年度主要系勞動力短缺、自主招工困難，公司增加了勞務派遣用工數量。2020年公司勞務派遣用工一度占據了兩成，十個員工有兩個為勞務派遣。
有趣的是，佳源科技稱對公司産能影響較大的是 生産和檢測裝置數量、生産和檢測人員數量及工作效率，以裝置台數為産能統計标準無法真實反映報告期内公司的生産能力，是以公司按生産人員工時測算産能以反映報告期内的産能使用率情況。報告期内，公司産能具有一定彈性，能夠根據訂單情況靈活地安排人工、原 材料采購等完成生産任務。或許如此一來，我們可以了解，佳源科技的産能隻取決于客戶的交貨期和公司勞務派遣的用工數。
報告期各期末，佳源科技的應收賬款賬面餘額分别為6,968.92萬元、1.809億元和2.759億元，金額較大。原因主要包括：公司營業收入增長，應收賬款規模随之擴大；公司也會給予長期合作、信譽良好且在行業内有影響力的客戶一定信用期；2022年度，受業務承接時間和客戶對于項目進度要求的影響，公司收入主要集中在下半年度确認且當年度客戶回款進度有所延遲。報告期各期末，公司應收賬款餘額前五名合計占全部應收賬款餘額的比例分别為79.91%、70.22%及58.02%，上述客戶主要為國家電網及下屬公司或電力行業知名企業。
智能電力物聯終端産品研發及産業化項目建設完成後，可實作年産各類智能電力物聯終端産品超100萬套的生産能力，具體包括智能融合終端、低壓分路監測單元、智能物聯開關、工業網關、分布式光伏并網開關、智能電表。本項目總投資3.455億元，其中建設投資2.908億元，鋪底流動資金5,467.4萬元。
物聯通信模組研發及産業化建設項目總投資1.159億元，其中建設投資1.077億元，鋪底流動資金812.41萬元。基于UHFRFID的智慧物聯系統研發及産業化項目總投資1.199億元，其中建設投資1.021億元，鋪底流動資金1,775.19萬元。
報告期内，公司投資活動現金流出主要為購買結構性存款、理财産品及購買土地使用權而支付的現金；投資活動現金流入主要系收回結構性存款、理财産品。報告期内，公司其他收益分别為619.88萬元、992.57萬元和443.71萬元，主要系公司從政府部門取得的補助款。
報告期各期末，公司貨币資金餘額分别為2.575億元、2.981億元及3.261億元，占流動資産的比例分别為63.80%、49.48%及45.68%。公司貨币資金主要為銀行存款，其他貨币資金主要為開具保函和銀行承兌彙票而産生的保證金。值得注意的是，2020年和2021年，公司的現金分紅金額分别為1200萬元和1481.60萬元。拟使用1.8億元用于補充流動資金項目。
佳源科技還存在的商标訴訟問題，據（2019）京行終8995号國家知識産權局二審行政判決書顯示，2019年12月終審裁決中，法院駁回了佳源科技的上訴，法院确認了訴争商标違反了2013年商标法第三十條的規定，與各引證商标已構成使用在同一種或類似服務上的近似商标。截至本案審理時引證商标一仍為有效商标，仍構成訴争商标獲準注冊的障礙。