（報告出品方/分析師：德邦證券 陳海進 陳蓉芳）
01 龍迅股份：深耕于國産高速混合信号晶片
1.1. 公司介紹：以視訊橋接晶片為主，三大業務領域積澱深厚
堅持深耕于高速混合信号晶片領域，客戶資源優質。龍迅股份成立于2006年，是一家專注于高速混合信号晶片研發和銷售的內建電路設計企業。
公司主要産品包括高清視訊橋接及處理晶片與高速信号傳輸晶片，創立以來不斷推陳出新，目前已擁有超過140款不同型号的晶片産品，可全面支援HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多種信号協定。
客戶方面，公司已成功進入鴻海科技、視源股份、億聯網絡、臉書、寶利通、思科、佳明等國内外知名企業供應鍊。同時，高通、英特爾、三星、安霸等世界領先的主晶片廠商已将公司産品納入其部分主晶片應用的參考設計平台中。
公司主營業務在半導體産業中所屬類别為高速混合信号晶片，特指用于處理高速信号的數模混合信号晶片。
公司的高速視訊橋接及處理晶片、高速信号傳輸晶片産品既包含模拟信号的接收放大、模數轉換、資料時鐘恢複、數模轉換、信号發送等相關功能的模拟電路，也包含協定處理、視訊處理和控制等相關功能的數字電路，同時晶片主要處理的高清視訊信号具有高速特征，屬于典型的高速混合信号晶片。
1.2. 股權結構：董事長為公司實控人，核心技術人員均為團隊資深成員
公司控股股東、實際控制人為董事長FENG CHEN先生。FENG CHEN先生，美國國籍，有中國永久居留權，博士研究所學生學曆，曆任中國電子科技集團公司第三十八研究所系統工程師、英特爾公司資深設計工程師、Accelerant Networks進階設計工程師、英特爾公司進階主管工程師，2006年11月至今任龍迅股份董事長、總經理。
截至2023年3月，FENG CHEN先生直接持有公司37.47%股份，股東邱成英所持3.45%股份的股東表決權已不可撤銷地委托給FENG CHEN，同時，FENG CHEN控制的芯财富持有公司3.31%股份。
是以，FENG CHEN先生直接和間接控制的公司股份比例為44.23%。
公司核心技術人員均為公司初創時期加入團隊的成員。
公司核心技術人員分别為FENG CHEN、蘇進與夏洪鋒。FENG CHEN為公司董事長、總經理，蘇進與夏洪鋒均于2007年加入龍迅，均為公司資深技術人員。蘇進曆任龍迅股份數字設計部工程師、部門經理、技術總監、研發部總監、副總經理，現任龍迅股份董事。
夏洪鋒曆任龍迅股份模拟設計工程師、數字設計工程師、版圖設計部經理、模拟IP設計部經理、研發部副總監，現任公司工程部總監。蘇進與夏洪鋒分别持有公司22.44萬股，持股比例均為0.32%。
1.3. 财務分析：行業高毛利率良性循環，盈利能力和資産品質共成長
公司盈利能力持續提升，21年受益于行業與公司雙重因素獲爆發式增長，22年增長速度略趨平緩。營業收入方面，公司2019-2022年營業收入分别為1.05億元、1.36億元、2.35億元和2.41億元，對應同比增速29.54%、30.10%、72.63%、2.61%。
2021年度營業收入大幅增長主要在于：
1）AR/VR、車載顯示等新技術應用的落地，給公司産品帶來不斷的增量市場空間，疊加上遊供應商産能緊張，公司主要産品銷售量價齊升。
2）公司産品技術持續疊代更新，産品保持良好的市場競争力，多款産品逐漸通過鴻海科技、視源股份等知名終端客戶的可靠性測試和客戶認證，成功進入其供應鍊，21年客戶開始規模化采購。
歸母淨利潤方面，公司2019-2022年歸母淨利潤分别為0.33億元、0.35億元、0.84億元和0.69億元，對應同比增速31.59%、6.47%、137.92%、-17.68%。21年受益于營收增速提高以及規模效應帶來的成本、費用攤薄，歸母淨利潤也呈現大幅增長。
22年歸母淨利潤同比下降17.68%，主要受下列因素綜合影響：
1）公司持續加大研發投入以增強公司競争力，人員薪酬和其他研發投入較上年同期增加；
2）受産品調價和産品結構變化等因素影響，2022年毛利率較上年略有下降；
3）受宏觀經濟和半導體行業需求變化影響，庫存較同期增加，公司2022年計提的存貨減值準備金額較上年同期增加。
2023年一季度歸母淨利潤同比下降69.63%至0.07億元，主要系細分行業周期性波動，銷售情況不及預期，産品銷售收入下降，毛利率有所下降，同時公司研發投入及人員薪酬持續增加所緻。
行業壁壘較高，公司毛利率優勢明顯。
公司的高清視訊橋接及處理晶片、高速信号傳輸晶片産品具有較高的技術含量與壁壘，在所屬細分市場領域具有較強的競争優勢，是以與可比公司相比，公司綜合毛利率較高。
分業務來看，
1）公司顯示處理晶片和高速信号傳輸晶片的毛利率整體高于營收占比最大的視訊橋接晶片。各類産品在2020年受到行業競争壓力及産品銷售結構的影響，毛利率均降至55-60%的區間，但依然處于較好的毛利率範圍。
2）行業因素之外，公司始終堅持研發并推出新産品，不斷增加高附加值産品的占比。未來随着高毛利率的顯示處理晶片和高速信号傳輸晶片的放量、疊代和更新，公司綜合毛利率仍有上升空間。
公司費用率呈下降趨勢，持續加大研發費用。
公司2019-2022年整體費用率為43.9%、46.8%、32.5%和32.4%。
1）公司采用“經銷為主，直銷為輔”的銷售政策，銷售費用率與同行業上市公司平均水準相近，處于合理的波動範圍内。
2）公司管理費用率高于可比公司，主要由于業務規模較小，機關收入對應管理成本較高。
3）公司2019-2022年研發費用不斷提升，各期研發費用率超過同行業上市公司平均水準，主要系公司為保持在行業中的技術領先性，高度重視對研發團隊和研發技術保持較高的投入；另外也受到業務規模影響，研發費用率略高。
2023年一季度公司研發費用率達26.95%，主要系加大研發投入及人員薪酬增加所緻。
公司資産品質較高，22年受行業景氣度影響較大。
1）存貨：2017年末至2020年末，公司存貨賬面價值基本保持穩定，且随着營收規模擴張，公司存貨周轉速度不斷加快，存貨品質較高。
2021年，公司适當提高庫存以應對行業普遍存在的缺貨問題，存貨周轉率有所下降。
2022年，公司一方面新增了40nm、55nm等價格較高的先進制程晶圓庫存，另一方面提高了晶圓備貨數量，導緻庫存進一步增加；另外由于行業景氣度普遍下行，存貨周轉速度有所下降。
2）應收賬款：公司以款到發貨的結算方式為主，是以2017年末至2021年末應收賬款賬面價值較小。公司制定了應收賬款管理制度與對賬機制，嚴格控制應收賬款的回收風險，有效地保證了公司應收賬款的品質。
2022年9月末應收賬款賬面餘額較2021年末增長 3585.34%，達325.76萬元，主要系部分客戶未及時回款所緻。2022年末應收賬款賬面餘額降至240.44萬元。
1.4.募投項目與公司戰略緊密相關，目标市場空間廣闊
公司募投項目主要涉及與公司主營業務相關的研發更新疊代，目标百億市場空間。
“高清視訊橋接及處理晶片開發和産業化項目”、“高速信号傳輸晶片開發和産業化項目”将在公司現有兩大産品線的基礎上，進一步加大研發投入，推進公司核心産品的更新疊代，開發 更為先進的高清視訊橋接及處理晶片與高速信号傳輸晶片，滿足安防監控、視訊會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC及周邊、5G及AIoT等終端領域不斷更新的市場需求。
根據CINNO Research，公司高清視訊橋接晶片以及高速信号傳輸晶片的全球市場規模預計将于2025年分别達到55.74、63.37億元人民币，對應2020-2025年CAGR為20.02%、13.17%。多元化的應用場景将為公司産品帶來持續性的市場增量空間。
另外值得關注的是研發中心更新項目，公司未來戰略發展方向清晰。該項目将通過進一步采購硬體裝置與軟體，搭建完善的研發設計平台及實驗室的更新，并重點攻克以下技術研發方向：
1）下一代SERDES技術研發：基于公司在高速信号傳輸領域的技術積累，對5G高速信号高品質傳輸技術進行研究開發，研發出能夠滿足高速信号均衡整形、高速時鐘提取、低延時等關鍵要求，實作資料傳輸速率≥28Gbps，傳輸延時≤0.5ns，滿足5G傳輸的安全和高效的要求的高速信号傳輸晶片。
2）應用于車載系統的超高清視訊傳輸和顯示晶片研發：主要基于公司在視訊信号傳輸的技術基礎，針對目前高端汽車市場對于視訊長距離傳輸和超高清視訊顯示的需求，為車内超高清視訊傳輸及顯示提供完整的晶片解決方案。
3）8K超高清視訊處理及顯示晶片：基于4K超高清視訊處理技術基礎，進行8K超高清視訊處理技術的研究，針對智能電視、AR/VR、安防監控等智能終端系統對超高清顯示的迫切需求，通過更新高幀率、廣色域、高傳輸率等關鍵技術，開發具有競争力的8K超高清視訊處理晶片。
4）企業級USB、PCIe Hub/Switch系列晶片：在高速資料傳輸和視訊傳輸接口技術基礎上，研究企業級USB、PCIe Hub/Switch系列晶片，用于終端系統的資料通信、接口擴充和超高清顯示。
02 高清視訊晶片行業：公司對應市場空間逾100億元
高清視訊影像處理流程可分為影像采集、發送端影像處理、信号傳輸、接收端影像處理、影像顯示等環節，每個環節均需要特定功能的視訊晶片進行支援方能實作，主要包括：
1）顯示驅動晶片和顯示時序控制晶片，用于支援顯示屏端的影像顯示；
2）高清視訊橋接晶片、高速信号傳輸晶片、視訊圖像處理晶片，用于支援前端視訊的轉換、傳輸及處理；
3）視訊編解碼的SoC晶片，如電視SoC、機頂盒SoC、網絡錄影機SoC等晶片；
4）影像采集環節中的鏡頭傳感器等半導體元器件。
視訊接口主要作用是将視訊信号輸出到外部裝置，或者是收集外部采集的視訊信号。
視訊接口技術包含實體傳輸通道和信号傳輸協定。目前業内主流的高清視訊接口及信号協定主要包括HDMI、DP/eDP、USB Type-C、MIPI、LVDS、VGA，應用于各類不同領域。
高清視訊晶片市場規模持續增長，中國市場規模增速更快。
根據CINNO Research，2020年全球高清視訊晶片市場規模約1,052億元人民币，随着終端視訊裝置數量的持續增加，全球高清視訊晶片市場持續增長，預計2025年全球高清視訊晶片市場規模将達到1,897億元人民币，2020-2025年複合增長率約12.5%。
近年來，中國下遊消費電子行業發展迅速，憑借電子整機制造的國産化率提升和巨大的本土市場需求，中國高清視訊晶片行業的國産化率有望持續提升。
根據CINNO Research，2020年中國大陸高清視訊晶片市場規模約467億元人民币，預計2025年中國大陸高清視訊晶片市場規模将達到969億元人民币，2020-2025年複合增長率約為15.7%。
2.1. 高清視訊橋接及處理晶片：視訊信号傳輸的橋梁
2.1.1. 高清視訊橋接晶片
高清視訊橋接晶片是視訊信号從顯示源到顯示終端之間傳輸的橋梁。
随着視訊應用不斷向高清視訊及超高清視訊技術方向演進，高清資料傳輸衍生及疊代出不同的高清視訊壓縮格式，使得不同使用場景及具體類型的裝置源和顯示終端通常采用了不同的視訊信号接口及協定，由此催生視訊橋接晶片的需求。
高清視訊橋接晶片即主要應用于裝置源與顯示終端之間，按不同視訊的協定标準進行格式轉換，使顯示終端可以接收裝置源視訊信号的內建電路，主要分為發送晶片、接收晶片、轉換晶片。其中，發送晶片、接收晶片主要用于高清視訊外部接口，發送晶片通常位于裝置源，接收晶片通常位于顯示終端，目前常見的高清視訊外部接口有HDMI、DP等。
轉換晶片主要用于高清視訊内部接口，轉換晶片仍位于裝置源和顯示終端之間，但裝置源和顯示終端位于同一個裝置内，目前常見的内部視訊接口有eDP、MIPI、LVDS等。
高清視訊橋接晶片實作了高清視訊信号在不同資料格式之間的轉換。如下圖所示，左為視訊橋接晶片輸入視訊接口資料流格式，右為視訊橋接晶片輸出接口資料流格式，輸入視訊資料流和輸出視訊資料流雖然資料格式不同，但傳輸前後高清視訊信号資料内容保持不變。
中國大陸高清視訊橋接晶片市場規模略高于全球市場規模同期增速。
根據CINNO Research，2020年全球高清視訊橋接晶片市場規模約為22.38億元人民币，預計2025年市場規模将達到55.74億元人民币，2020-2025年複合增長率約為20.02%。
2020年，中國大陸高清視訊橋接晶片市場規模約8.81億元人民币，受益于AR/VR、教育及視訊會議、顯示器與商顯等領域的需求持續拉動，2025年中國大陸高清視訊橋接晶片市場規模預計将達到24.13億元人民币，2020-2025年複合增長率約為22.33%。
德州儀器占據絕對的市場佔有率，龍迅在市場中占有一席之地。
根據CINNO Research，2020年公司占全球高清視訊橋接晶片市場4.2%的份額，排名居于第六位，在中國大陸公司中排名第一。在中國大陸高清視訊橋接晶片市場中，公司占比6.2%，排名居于第五位。
2.1.2. 顯示處理晶片
顯示處理晶片是以提升圖像顯示效果為主要功能的視訊處理類晶片，其特點是改變視訊資料和顯示内容。以支援LCD顯示器的處理晶片為例，顯示處理晶片負責把接收到的LCD圖形資料傳輸到驅動器上，并産生相應的控制信号，進而實作圖形的顯示、翻轉、疊加、縮放等一系列複雜的圖形顯示功能。
如下圖所示，顯示處理晶片與視訊橋接晶片的差別是顯示處理晶片内部包含處理單元，用于處理視訊資料。
全球顯示處理晶片市場趨于飽和，而中國大陸市場仍具有較大增長潛力。
作為液晶顯示系統的前端核心晶片之一，顯示處理晶片目前已經實作了廣泛的應用，市場較為成熟穩定。
中國大陸顯示處理晶片市場仍處于發展階段初期，2020年中國大陸顯示處理晶片市場規模約17.94億元人民币，受益于AR/VR、教育及視訊會議和商顯及顯示器等領域的需求持續拉動，預計2025年中國大陸顯示處理晶片市場規模将達到30.94億元人民币，2020-2025年年複合增長率CAGR約11.52%。
顯示處理晶片所處領域為目前國産化程度較低的細分領域。
其中顯示器控制晶片市場主要由聯發科、瑞昱和聯詠占據主導地位；視訊處理晶片（指用于幀率轉換、視訊旋轉等特色功能的專用ASIC晶片）屬于特色細分市場，主要供應商有南韓的Macro Image、日本的iChips以及美國的Chrontel。
公司是國内少數具備同類型晶片自主設計能力的本土廠商，目前公司顯示處理晶片銷售規模較小，市場地位與技術水準相較海外先進廠商仍有差距。
2.2. 高速信号傳輸晶片：數字時代推動高速信号傳輸需求增長
高速信号傳輸晶片指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的晶片，是信号傳輸的橋梁。高速信号傳輸晶片的主要特征是：輸入/輸出接口相同、傳輸資料格式不變、資料内容不變。根據功能的不同，高速信号傳輸晶片可細分為中繼晶片、切換晶片、配置設定晶片以及矩陣交換晶片。
數字時代推動高速信号傳輸需求增長。
随着物聯網、雲計算、人工智能、5G通訊、無人駕駛等數字新興産業的湧現與發展，資料傳輸量呈現指數級上升趨勢，各類高速傳輸協定不斷更新更新，進而終端應用對于高速信号傳輸晶片解決方案的需求也不斷攀升。
2020年，全球高速信号傳輸晶片市場規模約34.14億元人民币，預計2025年全球高速信号傳輸晶片市場規模将達63.37億元人民币，2020-2025年複合增長率為13.17%。
2020年中國大陸高速信号傳輸晶片市場規模約7.50億元人民币，受益于車載顯示等下遊領域的發展，2025年中國大陸高速信号傳輸晶片市場規模預計将達到15.69億元人民币，2020-2025年複合增長率約15.91%，整體增速高于全球市場。
德州儀器、譜瑞占據大部分市場佔有率，龍迅市場佔有率相對較低。
根據CINNO Research，2020年公司占全球高速信号傳輸晶片市場0.9%的份額，排名居于第八位，在中國大陸公司中排名第二。
在中國大陸高速信号傳輸晶片市場中，公司占比3.3%，排名居于第六位。
2.3. 下遊應用領域廣泛，把握AR/VR、車載顯示領域增長機會
高清視訊橋接及處理晶片、高速信号傳輸晶片主要應用市場可分為：安防監控系統市場、教育及視訊會議市場、車載顯示市場、商顯與顯示器市場、AR/VR市場、PC及周邊市場及其他應用市場。
市場規模占比：
1）高清視訊橋接及處理晶片：從全球市場規模來看，車載顯示、AR/VR、PC及周邊為高清視訊橋接及處理晶片的最大市場，預計分别占據2025年全球市場空間的28.85%、24.99%、19.69%。從中國大陸市場規模來看，除商顯與顯示器外，各應用領域占比較為相近，其中AR/VR對應最大市場空間，預計約占2025年總市場空間的27.48%。
2）高速信号傳輸晶片：車載顯示為高速信号傳輸晶片的最大應用領域，預計分别占據2025年全球及中國大陸市場空間的86.10%和70.77%。
市場規模增速：
1）高清視訊橋接及處理晶片：AR/VR是2020年至2025年間市場規模增速最快的領域，對應全球與中國大陸市場CAGR分别為59.43%、97.61%。此外，教育及視訊會議也具備超過20%的CAGR增速。
2）高速信号傳輸晶片：教育及視訊會議是2020年至2025年間市場規模增速最快的領域，對應全球與中國大陸市場CAGR分别為23.57%、25.18%。此外，車載顯示、商顯與顯示器領域也有較快的增速貢獻。
綜合來看，高清視訊晶片行業應把握高清視訊橋接晶片市場中的AR/VR領域，以及高速信号傳輸晶片市場中的車載顯示領域，抓住存量與增量市場中的發展機會，加速産品向各大領域的客戶滲透。
03 公司競争力分析
3.1. 産品矩陣豐富完善，聚焦重點清晰明确
3.1.1. 三大業務：戰略側重點清晰，向高壁壘高附加值産品傾斜
1）視訊橋接晶片：視訊橋接晶片是公司長期專注并已建立較強技術與市場優勢的産品線。2019-2021年，公司視訊橋接晶片占總營業收入比例分别為58.66%、69.52%、78.86%，在公司業績中的貢獻逐年上升。
2）顯示處理晶片：顯示處理晶片是公司基于對視訊晶片的技術積累和産業經驗，逐漸開拓的新産品線，由于目前業務規模較小，并且也依托于公司自主特色及具有競争力的視訊橋接技術，是以在産品分類中仍歸屬于高清視訊信号橋接及處理晶片産品大類。
公司看好顯示處理晶片在電競顯示、家用投影儀、車載顯示等應用領域的市場前景，近年來逐漸拓展該産品線，是國内少數具備同類型晶片自主設計能力的本土廠商。
3）高速信号傳輸晶片：2019-2021年，公司高速信号傳輸晶片營業收入分别為0.34億元、0.31億元、0.34億元，對應同比增速-8.21%、-8.39%、7.37%。
公司部分技術壁壘較低的高速信号傳輸晶片産品應用于電腦及電視周邊領域，随着較多競争者的加入，同質化競争較為激烈，導緻公司部分型号産品的市場價格和毛利率情況呈下降趨勢，利潤空間縮小。
在産能緊張的背景下，公司戰略性調整産品結構，降低低附加值晶片銷量，以生産高附加值晶片為主。是以，公司近年來高速信号傳輸晶片出貨量有所下降，而單價水準已于2021年大幅改善，對應公司2021年該業務營收同比轉負為正。
推陳出新熨平周期波動，公司産品附加值呈向上趨勢。
2020年，公司針對部分功能簡單、市場競争激烈的産品價格進行下調，同時，受到下遊市場需求影響，部分功能較為簡單、單價相對較低的高清視訊橋接及處理晶片産品銷售占比上升，導緻2020年公司産品銷售價格略有下降。
2021年，公司高清視訊橋接及處理晶片銷售價格由7.77元/顆上升至11.45元/顆，高速信号傳輸晶片銷售價格由5.72元/顆上升至8.75元/顆，公司産品銷售價格整體呈上升趨勢，主要原因在于：
1）半導體行業出現産能緊張，公司根據市場情況對産品價格進行了上調；
2）公司陸續推出原有型号的更新産品，在規格和性能等方面有所提升，銷售價格較高；
3）公司減少高速信号傳輸晶片中市場競争較為激烈、銷售單價較低的産品出貨量。
戰略目标向高壁壘産品調整，着力建構技術護城河。
1）高清視訊橋接及處理晶片：公司該類晶片中高壁壘産品的銷售金額和銷售數量快速增長。2019-2021年，公司該類晶片中的高壁壘産品銷售金額占比依次為29.50%/41.18%/54.94%，銷售數量占比依次為13.92%/18.88%/34.02%。公司産品結構不斷實作優化，高壁壘産品市場認可度不斷提高。
2）高速信号傳輸晶片：公司該類晶片銷售收入整體保持平穩，在收入規模總體保持穩定的情況下進行了産品結構的優化。
2019-2021年，公司該類晶片中的高壁壘産品銷售金額占比依次為25.31%/27.04%/56.10%，銷售數量占比依次為12.63%/13.74%/39.79%。
自2020年至2021年，公司該類晶片完成了向高壁壘産品傾斜的産能切換，視訊會議、商業顯示、安防監控等應用領域對公司疊代的高壁壘矩陣交換晶片、切換晶片、中繼晶片等顯現了較為強勁的需求，該類晶片高壁壘産品實作了快速增長。
3.1.2. 七大領域：多領域共同驅動業績，重點關注車載顯示應用
公司目前營收結構仍然以ASP較低的PC及周邊、顯示器及商顯和視訊會議系統為主，高清視訊橋接及處理晶片中的AR/VR領域以及高速信号傳輸晶片中的5G及AIoT領域目前在公司營收中貢獻相對較小。公司逐漸積累産品與客戶方面的優勢，有望逐漸轉向更高附加值領域。
汽車電子是公司重點關注的未來應用方向之一。
公司多款支援DP、Type-C、HDMI、MIPI和LVDS協定的視訊橋接和處理晶片，憑借良好的相容性和穩定性已進入車載顯示應用領域，部分型号已認證AEC-Q100的測試；公司已拓展終端客戶包括寶馬、博世、長安、比亞迪、理想等；公司研發的4K/8K超高清視訊信号橋接及處理系列晶片支援HDMI2.1、DP1.4等協定規範，已進入試産及驗證階段，部分型号産品已實作小批量出貨，有望成為少數可相容多種超高清信号協定，支援包括視覺無損視訊壓縮技術、視訊縮放、旋轉及分割等視訊處理功能和8K顯示的單晶片解決方案産品，滿足新一輪4K/8K顯示器的更新換代需求以及AR/VR、超高清商業顯示的市場需求。
車載顯示應用已經成為新的市場增長點。車載顯示應用中，視訊源為攝像頭，經過高速視訊接口傳至中控，經視訊轉接後到SoC，輸出後的視訊信号經視訊轉接到顯示，過程中需要對視訊信号進行橋接及傳輸。
近年來，汽車産業正不斷向電子化、智能化方向變革創新，使得汽車具備了娛樂、辦公、通信等豐富的智能終端功能。随着電動汽車技術與自動駕駛技術的商用落地，車載顯示已成為諸多種類晶片新的市場增長點。
3.2. 技術兼具全面性與先進性，國産替代實力強勁
從協定的角度，公司晶片産品可覆寫市場絕大多數主流高清視訊信号協定，覆寫面達到行業内領先水準，技術具備全面性。
表中唯一未覆寫協定為V-By-One，該協定由日本賽恩電子公司（THine Electornics）推出，目前公司産品未支援該協定的主要原因是未獲得該版權。
除表中所列示主流協定外，公司産品還可覆寫數字RGB、DVI等其他視訊信号協定，在主流協定覆寫面與相容性上具備國際競争力。
從技術與産品的角度，可将公司産品劃分為Transmitter/Receiver/Repeater三大類。
音視訊信号的發送端（Transmitter）和接收端（Receiver）在功能與技術實作方法上存在差異，該方面綜合技術能力在高清視訊橋接及處理晶片，以及高速信号傳輸晶片中的配置設定晶片、切換晶片、矩陣交換晶片起到重要作用。
高速信号傳輸晶片中的中繼晶片（Repeater）主要用于中長距離傳輸，聚焦于傳輸帶寬（單通道速率與通道數的乘積）這一關鍵名額，同時關注電信号的修複以解決高速信号在傳輸中的衰減問題，對高清視訊協定的功能需求相對更為簡單。
公司産品對各主流高清視訊協定均可支援業内最高版本，産品與技術具備先進性。除圖表中列示協定類型外，公司在LVDS、VGA接口方面也可支援最高标準。
公司針對大部分協定的Transmitter/Receiver/Repeater産品的技術水準均達到行業先進水準。以HDMI協定為例，與細分行業領先企業同類産品相比，公司具備HDMI發送/接收/中繼功能的産品支援版本達到業内最高水準，在諸多功能名額均達到業界同類産品的先進水準。
另外，公司DP Repeater産品與業内同類先進産品存在一定差距，主要原因為DP中繼晶片的細分市場較小，公司此前未投入精力進行産品疊代開發，是以公司該細分領域産品目前仍與世界先進水準存在差距。
除高清視訊信号協定規範支援能力外，公司産品技術水準還展現在其他功能處理能力方面。
與行業最高技術水準相比，公司高清視訊橋接及處理晶片的産品技術水準僅在色彩深度名額上略有差距，而在高速信号傳輸晶片産品上公司差距較大。與行業主流技術水準相比，公司在兩類産品仍有領先優勢。
公司與高清視訊晶片行業龍頭綜合對比來看，在收入規模、市占率方面尚存在一定差距。但公司淨利潤增長率、毛利率、淨利率等名額高于行業平均，盈利能力較強。
成長性角度，公司處于快速發展期，2021年公司營收yoy達72.63%，2019-2021年公司營收CAGR達到49.86%，位居行業前列。
研發及技術實力角度，公司2019-2021年研發費用率分别為30.01%、27.39%、21.23%，研發費用率名額居于行業前列，擁有全面的高清視訊晶片産品矩陣、行業領先的産品性能。
3.3. 客戶壁壘逐漸搭建，積極拓展與主晶片廠商合作機會
公司業務規模快速增長，在知名客戶中快速放量。
公司成功進入了鴻海科技、視源股份、億聯網絡、臉書、寶利通、思科、佳明等國内外知名企業供應鍊。2019-2021年，公司在以上知名企業中的銷售額依次為85.72萬元、316.57萬元、2,636.41萬元，占總營收比重依次為1.17%/2.46%/12.27%。從營收體量和結構方面均有較大幅度的提升。
随着公司市場與技術認可度的不斷提升，高通、英特爾、三星、安霸已将公司産品納入部分視訊應用相關的參考設計平台中。
參考設計平台通常指由以主晶片為核心，搭配接口晶片、存儲晶片、電源晶片等各類專用晶片，針對具體應用場景構成系統級的解決方案，通常由主晶片廠商制定并釋出。
公司作為專用晶片提供商，高清視訊橋接及處理晶片、高速信号傳輸晶片可配合主晶片形成複雜的系統級解決方案，實作視訊接入、格式轉換、視訊傳輸等多項功能，是視訊相關參考設計平台的重要組成部分。
主晶片廠商客戶為確定整體晶片方案的品質效果與穩定性，通常會選擇參考設計平台中所列示的搭載晶片進行采購。公司近年來積極與主晶片廠商進行溝通合作，産品已被納入多款主晶片應用的參考設計平台，幫助公司更好把握行業前沿的技術趨勢和市場機遇。
3.4. 未來戰略縱橫開拓，不斷完善業務版圖
縱向拓展現有産線深度，橫向拓寬新産線版圖。公司将堅持深耕于高速混合信号晶片領域，将通過現有産品線的疊代更新與新産品線的多元化開拓，力争成為全球領先的高速混合信号晶片方案提供商。
基于對高清視訊應用市場與高速混合信号技術的深刻了解，公司未來亦将緻力于産品線的多元化開拓，進一步豐富高清視訊應用相關的晶片産品線，同時研發面向高性能計算、新一代通訊等領域的高速資料傳輸晶片，提供更為全面的高速混合信号晶片方案組合。
縱向深入：公司目前尚未支援的高清視訊傳輸協定主要為近年來釋出的最高版本，自協定推出至需求端功能明确以及供給端技術研發均需要二至三年的時間。公司針對DP2.0、eDP1.5、USB Type-C PD R3.1、MIPI D-PHY v3.0、MIPI C-PHY v2.1等尚處于市場推廣和行業内公司開發階段的協定類型積極投入研發，在高清視訊傳輸協定領域構築更為堅實的技術優勢與壁壘，預計未來一至五年陸續完成相關技術的研發和第一代産品的量産。
橫向拓展：除目前産品主要聚焦的主流高清視訊傳輸協定外，公司未來亦規劃拓展技術與産品線，開發支援高速資料傳輸的PCIe協定、支援高清視訊編解碼标準（如H.264/265）的相關技術，公司計劃在未來三到五年完成相關技術的研發和第一代産品的量産。
目前，公司面向高性能計算、新一代通訊等領域的高速資料傳輸晶片正在有序推進中，預計相關産品有廣闊的應用前景。
04 盈利預測與估值
4.1. 盈利預測
1、高清視訊橋接及處理晶片：公司高清視訊橋接及處理晶片主要由高清視訊橋接晶片和顯示處理晶片兩大業務構成。
随着視訊會議、AIoT、自動駕駛、AR/VR等下遊技術革命帶來高清視訊顯示場景的不斷增加、分辨率要求的不斷提升、高清視訊信号協定的不斷更新，市場對于高清視訊橋接及處理晶片的需求也不斷上升。
公司高清視訊橋接及處理晶片可實作各主流視訊信号協定間的轉換，同時具有豐富的視訊處理功能。
公司産品矩陣豐富完善，在知名客戶中快速放量。我們預計公司高清視訊橋接及處理晶片業務2023-2025年營收有望增長36.20%/47.39%/60.78%，毛利率分别為55.72%/56.88%/57.97%。
2、高速信号傳輸晶片：公司高速信号傳輸晶片能實作信号的高速傳輸、複制、調整、放大、配置設定、切換等功能。
随着物聯網、雲計算、人工智能、5G通訊、無人駕駛等數字新興産業的湧現與發展，資料傳輸量增長催生終端應用對于高速信号傳輸晶片解決方案的需求。
公司基于單通道12.5Gbps SERDES技術研發的通用高速信号延長晶片已實作在5G通信領域實作國産化應用，募投項目也将面向下一代SERDES技術研發，實作資料傳輸速率≥28Gbps、傳輸延時≤0.5ns等更高技術要求。
我們預計公司高速信号傳輸晶片業務2023-2025年營收有望增長34.45%/59.50%/74.55%，毛利率分别為55.00%/60.00%/64.00%。
4.2. 估值
我們選取晶晨股份、瑞芯微、思瑞浦與聖邦股份作為可比公司，可比公司均為國内模拟/數模混合晶片龍頭企業。可比公司2023-2025年平均PE倍數為58.08/40.51/30.94，我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤為0.89/1.30/2.43億元，對應目前PE倍數為76.53/52.26/27.93。
05風險提示
半導體行業周期性及政策變化波動風險、營收增長對視訊橋接晶片依賴度較高的風險、市場競争加劇風險、貿易摩擦及貿易政策變動風險、技術疊代風險、存貨餘額較大及減值風險、供應商集中度高風險。
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報告來自【遠瞻智庫】