（報告出品方/分析師：财通證券研究所 李美岑）
紐西蘭近 2500 億美元的 GDP 維持增長态勢，股市權重行業為公共事業。宏觀經濟方面，近十年紐西蘭經濟規模呈現逐漸增長趨勢，其以服務業為主、工業為輔的經濟結構穩定。資本市場方面，公用事業權重最大，包括工業、醫療在内的前三大行業市值占比約 62%。紐西蘭出口結構來看畜牧國屬性突出，乳制品類産品份額位列全球第一。
1. 紐西蘭經濟規模逐漸增長，股市權重行業為綠電公用事業
2021 年紐西蘭經濟規模達 2500 億美元，經濟總量呈上升趨勢，人均 GDP 漲勢基本與美國持平。2010 年來紐西蘭總量 GDP 與人均 GDP 走勢相近，總體呈上升趨勢，2014 年驟降後迅速回升，并在 2021 年有明顯增長。總量方面，占中國比重從 2010 年的 2.4%下滑至 2021 年的 1.5%；人均 GDP 方面，2014年至 2015 年略有下滑，但增速與美國基本持平，高于中國數倍。
紐西蘭以服務業為主、工業為輔的經濟結構較為穩定，農業增加值占 GDP 比重低于中國和美國。2016～2018 的三年間，紐西蘭服務業、工業增加值分别穩定在 66%及 20%左右。我們對中、新、美經濟結構進行橫向比較，紐西蘭經濟結構與美國相似，農業增加值占比不足 10%，工業增加值占比均約 20%，服務業遠高于中國。
紐西蘭股市公用事業權重最大，前三大行業市值占比約 62%。具體來看，公共事業總市值接近 250 億紐西蘭币，工業及醫療保健以約 180 億位列第二梯隊。從各行業平均市值來看，公用事業以約 32 億位列第一，而科技、金融相對靠後。
市值前十大個股主要為電力生産行業，相關個股多以新能源發電為核心業務。Meridian 能源是一家僅使用風能、水能及太陽能發電的能源公司，Mercury 紐西蘭主要依靠地熱、水力和風能。
2. 全球出口份額第一的乳制品類産品主要目的地為中國
我們分别從主要往來國家地區、主要貿易商品兩個次元對紐西蘭出口進行拆解，梳理紐西蘭的核心出口往來國家地區&商品鍊條。
2.1.乳制品、生禽類産品全球出口份額位列第一
紐西蘭出口結構來看畜牧國屬性突出。2021 年紐西蘭出口産品金額高于 10 億美元的主要大類商品 CR9 約為 73.2%，乳制品、生禽類産品及肉類兩項 CR2達到 43%。同時，乳制品、生禽類産品是貿易順逆差的主要來源。
乳制品、生禽類份額位列全球第一。出口份額第一商品：HS04 乳制品、生禽類産品紐西蘭出口份額達到 12%，進口國集中度 0.19。
核心商品乳制品、生禽類産品下遊主要為飲料制造。乳制品方面，紐西蘭市值最大的上市公司為恒天然（上市），其餘比較重要的威士蘭乳業公司已被國内龍頭伊利股份 100%控股。
HS04 乳制品、生禽類産品主要出口至中國、澳洲、印度尼西亞，三者份額分别為 42.1%、4.2%、3.7%。其餘 HS04 出口份額在 5%以上的國家有德國、荷蘭、法國及美國，能夠在紐西蘭供給不暢的情況下較好的彌補該部分缺口。
我們從 HS2 位下沉至 HS6 位，設定兩項條件篩選紐西蘭出口的核心細分商品（見下表）：1）出口金額 10 億美元以上；2）進口國集中度大于 0.5。
全球出口份額排名第一的商品根據屬性分類
木材 2 項：松樹毛坯。
以上兩項商品滿足出口份額前五以及進口國集中度較高兩項條件，是以紐西蘭在HS440321、HS440322 鍊條上具有較強議價權。
440321 大尺寸松樹毛坯主要出口至中國（份額 89.3%）。其餘出口份額在 5%以上的國家包括美國、俄羅斯，紐西蘭在該商品出口鍊條上存在突出的控制權。
440322 小尺寸松樹毛坯主要出口至中國（份額 81.1%）。其餘出口份額在 5%以上的國家包括烏拉圭等，紐西蘭在該商品出口鍊條上同樣存在突出的控制權。
2.2. 需求端主要靠中澳美消化
紐西蘭出口目的地根據份額可以分為三個梯隊
第一梯隊 20%~50%：中國（32.5%）；
第二梯隊 10%~20%：澳洲（11.5%）、美國（10.5%）；
第三梯隊 5%~10%：日本（5.9%）。
通過篩選份額占比 10%以上的中、美兩國貿易結構分别做進一步拆分，進而把握年貿易額在 10 億美元以上的重點大類商品。由于澳洲缺乏符合金額篩選條件的商品，是以我們不做單獨展開。
中國：木材和木制品的核心出口目的地。貿易額來看，3 項商品占總貿易額比重約 73%，其中乳制品、生禽類産品是絕對核心。份額來看，木材和木制品出口至中國占比達到 65%，對該市場有一定依賴度。
上述兩項商品主要對應下遊行業主要為乳制品行業以及木材制造行業。乳制品方面，因為上遊産品主要為乳制品、生禽類産品，是以下遊是乳制品行業，市值較大的代表性上市公司為光明乳業、伊利股份、佳禾食品以及熊貓乳品。木材制造方面，上遊産品為木材和制品，是以下遊是裝修建材、造紙及家居行業，市值較大的代表性上市公司為萬林股份、新通聯、中國林業集團等。
美國：無綁定程度較深的大類商品。貿易額來看，3 項商品占貿易額比重的 48%，其中肉類是主要部分。份額來看，飲料、烈酒和醋占主要份額占比最高。
3. 中下遊制造業依賴進口，消費電子及座椅等家居主要由中國供貨
我們分别從主要往來國家地區、主要貿易商品兩個次元對紐西蘭進行拆解，梳理紐西蘭的核心出口往來國家地區&商品鍊條。
3.1.汽車、機械裝置等進口依賴度較高，但供應國分散
紐西蘭進口結構來看中下遊制造業薄弱的特點突出。2021 年紐西蘭進口金額 10億美元以上産品 CR9 約為 60%，位列前三位的汽車、機械裝置及電氣裝置額是貿易逆差的主要來源。
細分來看各項産品均不是主要進口市場，對應供應國整體分散。家居用品供應國集中度 0.48 相對較高，其餘進口國集中地均低于 0.5。
核心商品汽車及零部件、機械裝置及零部件主要應對行業分别為汽車及機械裝置。汽車方面，下遊主要為 Turners 汽車集團及科隆汽車等經銷商。
我們從 HS2 位下沉至 HS6 位，設定兩項條件篩選紐西蘭進口的核心商品（見下表）：1）進口金額 10 億美元以上；2）供應國集中度大于 0.5
僅有的一項油類全球進口份額排名不在前五範圍，不是重要的消費國。
3.2.進口供給主要來自中國、澳洲
紐西蘭進口來源地根據份額可分為五個梯隊：
第一梯隊 20%~50%：中國（23.7%）；
第二梯隊 10%~20%：澳洲（11.3%）；
第三梯隊 5%~10%：美國（8.6%）；日本（6.4%）。
我們對份額占比在 10%以上的中澳兩國貿易結構分别做進一步拆分，進而把握年貿易額在 10 億美元以上的重點大類商品，但澳洲至紐西蘭鍊條并無滿足篩選條件的大類商品，是以我們僅對從中國進口的核心貿易商品做具體分析。
中國：電氣裝置、機械裝置和家居用品的主要進口來源。貿易額來看，3 項商品占總貿易額比重約 43%，其中電氣/機械裝置是主體；份額來看，家居用品自中國進口的比重達到 69%，對該來源有較高依賴度。
電氣/機械裝置主要對應電力、機械裝置行業，家居用品主要對應輕工制造業。電器裝置分類下主要商品為電腦，機械裝置分項下主要商品為電話，同屬大陸電子消費電子代工産業鍊；家居用品分項下主要商品為木質架構的軟墊座椅，市值靠前的出口型公司如恒林股份、永藝股份等。
4. 中國進口松樹毛坯兩國聯系緊密，進口乳制品對澳有較大影響
首先下沉至六位代碼層面，篩選貿易額 10 億美元以上，中國在澳洲進/出口中份額在 75%以上的商品，整理出中國進出口商所處行業位置。
中國進口方面，共有兩項商品貿易往來較為緊密，分别是牛奶和固體奶油及大尺寸松樹毛坯。
中新貿易鍊條上，牛奶和固體奶油占新出口 51%、占華進口 84%。
首先由恒天然、威士蘭乳業等紐西蘭龍頭乳業公司出口，中國方面乳制品企業佳禾食品、伊利股份、光明乳業等進口後加工并銷售。
我們篩選出全球出口份額高于 5%的國家，發現荷蘭為全球第二大牛奶和固體奶油出口國，可在一定程度上替代少部分紐西蘭供給，但替代比例僅為 1/9。
中新貿易鍊條上，松樹毛坯占澳出口的 89%、占華進口的 75%。
由弗萊切建築有限公司、卡特霍爾特阿偉木材有限公司等出口，中國方面木材公司如萬林股份、新通聯、中國林業集團有限公司等。
我們篩選出全球出口份額高于 5%的國家，發現烏拉圭為全球第二大松樹毛坯出口國，可在一定程度上替代紐西蘭松樹毛坯供給，替代比率約為 1/5。
中國出口方面，四項商品均呈現為新對華需求較大，但并非主要市場，各自占中國出口份額不足 1%，對國内上市公司業績基本無影響。
5. 風險提示
各國海關、統計局資料口徑存在偏差；進出口貿易額存在使用 FOB 和 CIF 兩種價格的偏差；對地區經濟架構及形勢了解不到位。
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