（报告出品方/分析师：财通证券研究所 李美岑）
新西兰近 2500 亿美元的 GDP 维持增长态势，股市权重行业为公共事业。宏观经济方面，近十年新西兰经济规模呈现逐渐增长趋势，其以服务业为主、工业为辅的经济结构稳定。资本市场方面，公用事业权重最大，包括工业、医疗在内的前三大行业市值占比约 62%。新西兰出口结构来看畜牧国属性突出，乳制品类产品份额位列全球第一。
1. 新西兰经济规模逐渐增长，股市权重行业为绿电公用事业
2021 年新西兰经济规模达 2500 亿美元，经济总量呈上升趋势，人均 GDP 涨势基本与美国持平。2010 年来新西兰总量 GDP 与人均 GDP 走势相近，总体呈上升趋势，2014 年骤降后迅速回升，并在 2021 年有明显增长。总量方面，占中国比重从 2010 年的 2.4%下滑至 2021 年的 1.5%；人均 GDP 方面，2014年至 2015 年略有下滑，但增速与美国基本持平，高于中国数倍。
新西兰以服务业为主、工业为辅的经济结构较为稳定，农业增加值占 GDP 比重低于中国和美国。2016～2018 的三年间，新西兰服务业、工业增加值分别稳定在 66%及 20%左右。我们对中、新、美经济结构进行横向比较，新西兰经济结构与美国相似，农业增加值占比不足 10%，工业增加值占比均约 20%，服务业远高于中国。
新西兰股市公用事业权重最大，前三大行业市值占比约 62%。具体来看，公共事业总市值接近 250 亿新西兰币，工业及医疗保健以约 180 亿位列第二梯队。从各行业平均市值来看，公用事业以约 32 亿位列第一，而科技、金融相对靠后。
市值前十大个股主要为电力生产行业，相关个股多以新能源发电为核心业务。Meridian 能源是一家仅使用风能、水能及太阳能发电的能源公司，Mercury 新西兰主要依靠地热、水力和风能。
2. 全球出口份额第一的乳制品类产品主要目的地为中国
我们分别从主要往来国家地区、主要贸易商品两个维度对新西兰出口进行拆解，梳理新西兰的核心出口往来国家地区&商品链条。
2.1.乳制品、生禽类产品全球出口份额位列第一
新西兰出口结构来看畜牧国属性突出。2021 年新西兰出口产品金额高于 10 亿美元的主要大类商品 CR9 约为 73.2%，乳制品、生禽类产品及肉类两项 CR2达到 43%。同时，乳制品、生禽类产品是贸易顺逆差的主要来源。
乳制品、生禽类份额位列全球第一。出口份额第一商品：HS04 乳制品、生禽类产品新西兰出口份额达到 12%，进口国集中度 0.19。
核心商品乳制品、生禽类产品下游主要为饮料制造。乳制品方面，新西兰市值最大的上市公司为恒天然（上市），其余比较重要的威士兰乳业公司已被国内龙头伊利股份 100%控股。
HS04 乳制品、生禽类产品主要出口至中国、澳大利亚、印度尼西亚，三者份额分别为 42.1%、4.2%、3.7%。其余 HS04 出口份额在 5%以上的国家有德国、荷兰、法国及美国，能够在新西兰供给不畅的情况下较好的弥补该部分缺口。
我们从 HS2 位下沉至 HS6 位，设置两项条件筛选新西兰出口的核心细分商品（见下表）：1）出口金额 10 亿美元以上；2）进口国集中度大于 0.5。
全球出口份额排名第一的商品根据属性分类
木材 2 项：松树毛坯。
以上两项商品满足出口份额前五以及进口国集中度较高两项条件，因此新西兰在HS440321、HS440322 链条上具有较强议价权。
440321 大尺寸松树毛坯主要出口至中国（份额 89.3%）。其余出口份额在 5%以上的国家包括美国、俄罗斯，新西兰在该商品出口链条上存在突出的控制权。
440322 小尺寸松树毛坯主要出口至中国（份额 81.1%）。其余出口份额在 5%以上的国家包括乌拉圭等，新西兰在该商品出口链条上同样存在突出的控制权。
2.2. 需求端主要靠中澳美消化
新西兰出口目的地根据份额可以分为三个梯队
第一梯队 20%~50%：中国（32.5%）；
第二梯队 10%~20%：澳大利亚（11.5%）、美国（10.5%）；
第三梯队 5%~10%：日本（5.9%）。
通过筛选份额占比 10%以上的中、美两国贸易结构分别做进一步拆分，从而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品。由于澳大利亚缺乏符合金额筛选条件的商品，因此我们不做单独展开。
中国：木材和木制品的核心出口目的地。贸易额来看，3 项商品占总贸易额比重约 73%，其中乳制品、生禽类产品是绝对核心。份额来看，木材和木制品出口至中国占比达到 65%，对该市场有一定依赖度。
上述两项商品主要对应下游行业主要为乳制品行业以及木材制造行业。乳制品方面，因为上游产品主要为乳制品、生禽类产品，因此下游是乳制品行业，市值较大的代表性上市公司为光明乳业、伊利股份、佳禾食品以及熊猫乳品。木材制造方面，上游产品为木材和制品，因此下游是装修建材、造纸及家居行业，市值较大的代表性上市公司为万林股份、新通联、中国林业集团等。
美国：无绑定程度较深的大类商品。贸易额来看，3 项商品占贸易额比重的 48%，其中肉类是主要部分。份额来看，饮料、烈酒和醋占主要份额占比最高。
3. 中下游制造业依赖进口，消费电子及座椅等家居主要由中国供货
我们分别从主要往来国家地区、主要贸易商品两个维度对新西兰进行拆解，梳理新西兰的核心出口往来国家地区&商品链条。
3.1.汽车、机械设备等进口依赖度较高，但供应国分散
新西兰进口结构来看中下游制造业薄弱的特点突出。2021 年新西兰进口金额 10亿美元以上产品 CR9 约为 60%，位列前三位的汽车、机械设备及电气设备额是贸易逆差的主要来源。
细分来看各项产品均不是主要进口市场，对应供应国整体分散。家居用品供应国集中度 0.48 相对较高，其余进口国集中地均低于 0.5。
核心商品汽车及零部件、机械设备及零部件主要应对行业分别为汽车及机械设备。汽车方面，下游主要为 Turners 汽车集团及科隆汽车等经销商。
我们从 HS2 位下沉至 HS6 位，设置两项条件筛选新西兰进口的核心商品（见下表）：1）进口金额 10 亿美元以上；2）供应国集中度大于 0.5
仅有的一项油类全球进口份额排名不在前五范围，不是重要的消费国。
3.2.进口供给主要来自中国、澳大利亚
新西兰进口来源地根据份额可分为五个梯队：
第一梯队 20%~50%：中国（23.7%）；
第二梯队 10%~20%：澳大利亚（11.3%）；
第三梯队 5%~10%：美国（8.6%）；日本（6.4%）。
我们对份额占比在 10%以上的中澳两国贸易结构分别做进一步拆分，从而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品，但澳大利亚至新西兰链条并无满足筛选条件的大类商品，因此我们仅对从中国进口的核心贸易商品做具体分析。
中国：电气设备、机械设备和家居用品的主要进口来源。贸易额来看，3 项商品占总贸易额比重约 43%，其中电气/机械设备是主体；份额来看，家居用品自中国进口的比重达到 69%，对该来源有较高依赖度。
电气/机械设备主要对应电力、机械设备行业，家居用品主要对应轻工制造业。电器设备分类下主要商品为电脑，机械设备分项下主要商品为电话，同属大陆电子消费电子代工产业链；家居用品分项下主要商品为木质框架的软垫座椅，市值靠前的出口型公司如恒林股份、永艺股份等。
4. 中国进口松树毛坯两国联系紧密，进口乳制品对澳有较大影响
首先下沉至六位代码层面，筛选贸易额 10 亿美元以上，中国在澳大利亚进/出口中份额在 75%以上的商品，整理出中国进出口商所处行业位置。
中国进口方面，共有两项商品贸易往来较为紧密，分别是牛奶和固体奶油及大尺寸松树毛坯。
中新贸易链条上，牛奶和固体奶油占新出口 51%、占华进口 84%。
首先由恒天然、威士兰乳业等新西兰龙头乳业公司出口，中国方面乳制品企业佳禾食品、伊利股份、光明乳业等进口后加工并销售。
我们筛选出全球出口份额高于 5%的国家，发现荷兰为全球第二大牛奶和固体奶油出口国，可在一定程度上替代少部分新西兰供给，但替代比例仅为 1/9。
中新贸易链条上，松树毛坯占澳出口的 89%、占华进口的 75%。
由弗莱切建筑有限公司、卡特霍尔特阿伟木材有限公司等出口，中国方面木材公司如万林股份、新通联、中国林业集团有限公司等。
我们筛选出全球出口份额高于 5%的国家，发现乌拉圭为全球第二大松树毛坯出口国，可在一定程度上替代新西兰松树毛坯供给，替代比率约为 1/5。
中国出口方面，四项商品均呈现为新对华需求较大，但并非主要市场，各自占中国出口份额不足 1%，对国内上市公司业绩基本无影响。
5. 风险提示
各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用 FOB 和 CIF 两种价格的偏差；对地区经济框架及形势理解不到位。
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