文 | 金融街老李
本周第一個交易日，A股和新能源闆塊再次大跌，盤中創業闆跌幅超過3%，甯德時代跌幅超過8%，比亞迪跌幅也接近5%，市場還是一片綠油油。盡管國内新能源和汽車産業鍊公司的年報大多超預期，但二級市場的表現并不出色，從去年12月份開始的“慢熊”依舊沒有改善，不少機構的基金經理被回撤超過25%以上，“黑色一季度”的說法也非空穴來風。
進入三月份以後，老李的感覺是，電新和汽車研究員的活躍度越來越低了，大家電話會開的不多，對市場的關注度也不高，尤其上海的研究員們紛紛居家抗疫，市場絲毫沒有回轉。大家都明白，基本面研究得再好，沒有風，市場起不來。
近期情況略有不同，比亞迪宣布停止生産燃油車，甯德時代公開透露了“麒麟電池”，新能源汽車闆塊出現了重大“利空”，今天老李從底層邏輯和大家聊聊，新能源汽車闆塊目前的基本面是什麼情況？甯王和比亞迪誰是行業龍頭？兩家企業何時能複蘇？
良好基本面背後的利空
用一句簡單的話總結目前新能源汽車的基本面：在2022年的二季度，新能源汽車闆塊很可能出現繁榮背後的階段性“利空”，甯德時代、比亞迪等龍頭企業的表現将決定闆塊總體走勢。
這裡面有兩個關鍵詞，一個是繁榮，一個是階段性“利空”。
用繁榮形容目前的新能源汽車産業并不為過，毫不誇張地說，從去年後半年開始的新能源汽車高增速并沒有結束。盡管3月份官方資料尚未釋出，根據老李拿到的資料，3月份大陸汽車銷量大概220萬輛左右，同比下降約10%，其中乘用車銷量約為190萬輛，其中新能源汽車銷量約為50萬輛，是去年同期的2倍多，一季度，新能源汽車銷量約為120-130萬輛之間，也是去年的兩倍多。
熟悉市場的朋友會發現，新能源汽車增長，燃油車銷量萎縮是今年以來每個月的市場常态。我們用經濟學的思路分析市場會得到這樣的一個趨勢——
目前國内宏觀環境不好，居民收入受到較大影響，是以國内整體車市不會太好，而目前購買新能源汽車的使用者多數是剛需使用者和高淨值人群，宏觀環境的變化對這些人群的影響不大，是以對新能源汽車銷量的影響也不大，一降一升，是以新能源汽車的滲透率也會快速增長。
繁榮是新能源汽車今年的常态，基于這個邏輯，我們可以判斷甯德時代和比亞迪的基本面不會太差。但現在的問題是，由于疫情和供應鍊的影響，在二級市場冰冷的情況下，市場開始出現了新能源闆塊“利空”的說法，階段性利空包括兩個方面：
一是動力電池供應鍊的利空，由于供需問題，一季度動力電池上遊原材料價格上漲愈演愈烈，原材料的上漲已經不是市場行為，國家也開始用大手對價格進行調控，工信部、市場監管總局多次表示進行上遊價格管控，這将是一場1-2年的拉鋸戰，是以甯德時代等企業必然受到沖擊。3月上旬甯德時代市值探底後，開始了短暫性複蘇，但小反彈馬上就被利空消息打了回去。
二是整車的價格上漲的利空，價格上漲已經不是新聞，國内所有的新能源車企都在調整價格，比亞迪甚至開啟了兩次漲價，部分車型預計漲價總幅超過1萬元。盡管比亞迪釋出了停産燃油車的行業公告，但漲價對資本市場造成的沖擊并未消除，有部分研究員認為，漲價疊加疫情會對比亞迪基本面形成影響，進而引發二級市場利空。
王傳福也出來喊話，提出了各種新觀點，諸如:
“新生事物的發展從來都不是等比例的，從黑白電視到彩色電視，從功能手機到智能手機，也就是短短幾年時間，完成了變革，而且新事物在中國市場變革的速度和效率比國外要快。”
“新能源汽車對燃油車的替代，隻會快，不會慢。我們都經曆過公交電動化曆程，越是到最後，變革的速度越是超出想象，私家車也是一樣。”
“按照去年行業變革速度來看，如果是等速計算，2022年底，預計大陸新能源汽車滲透率可達35%。”
不管一把手如何喊話，說到底，新能源闆塊總體的變化，還是取決于甯德時代和比亞迪的表現，甯德時代穩，則新能源上遊穩，比亞迪穩，則新能源整車穩。
甯德時代和比亞迪，誰執牛耳？
很多朋友會問，甯德時代和比亞迪，到底誰是龍頭？放在去年，答案毫無疑問是甯德時代，但我們從長期看，變數還很多。
一般來說，在産業發展的早期，上遊企業的利潤率往往比下遊企業要好，在産業鍊的位置上，甯德時代比比亞迪市場集中度高，甯德時代也比比亞迪更賺錢，是以在産業初期，幾乎所有的研究員都在力挺甯德時代。通過一組财報資料可見一斑：
甯德時代2020年營收是503.19億元，其中主業動力電池系統營收為394.25億元，營業利潤為104.53億元，毛利率高達26.51%。而甯德時代在今年1月27日釋出的業績預告中表示，預計2021年歸母淨利潤140億元-165億元，同比增長150.75%-195.52%。
我們很容易能看出來，甯德時代是典型的高毛利和高增長率的企業，老李在《下半年的風向要變了？》中提到，二級市場賦予甯德時代的估值密碼有兩個：一個是其高增長率，一個是高市占率，隻要甯德時代能維持30%以上的增長率和50%以上的市占率，其估值就不會有太大影響。
我們再來看看比亞迪的财報情況：2021年，比亞迪營收是2161.42億元，同比增加38.02%，其中汽車相關營收為1124.89億元，同比增長33.93%，且是曆史上首次突破千億大關，但其毛利率僅為17.39%，比亞迪在新能源整車市場的市占率也不到30%，随着其它新勢力的增量，比亞迪的市占率還将走低。
在此需要解釋下比亞迪淨利潤的問題，2021年比亞迪的淨利潤僅為30.45億元，同比下滑28.08%；在扣除非經常性損益後，公司的淨利潤為12.55億元，同比下滑57.53%。比亞迪的低淨利主要是因為去年有較多的固定資産和項目投資：
2021年，比亞迪固定資産為612.21億元，同比增長12.16%；在建工程達到202.77億元，比2020年同期大增141.65億元，項目建成後，比亞迪将從現在的三大生産基地擴張到九大生産基地，基本可以看出，比亞迪向上的發展走勢。
近期，行業裡也有人提出來“甯德向下，比亞迪向上”的觀點，老李認為，從長期趨勢上看，甯德時代在動力電池闆塊确實面臨較大的壓力，主要是市占率難以保證，目前中創新航、億緯锂能主打價格戰，用“殺敵八百，自損一千”的方式阻擊甯德時代，弗迪電池、蜂巢能源等主機廠體系的電池企業将造成更大的殺傷，甯德時代必須建立新的護城河來保持其高增長率和高市占率。
比亞迪的情況則好很多，旗下弗迪電池是進攻趨勢，一旦弗迪打入強勢的主機廠，市占率走高将是必然趨勢。從整車業務看，比亞迪已是當之無愧的行業前二領頭羊，另一家是特斯拉。
有個很有意思的資料，比亞迪的平均單車售價接近15萬元，而長城汽車為10萬元左右，吉利汽車不足9萬元，随着比亞迪漢混動版以及未來高端R項目的推出，其平均單車售價還将走高，這有利于毛利率的提升。
2021年8月，比亞迪每股突破300元，曾有券商提出比亞迪市值2萬億，老李也曾經在2021年初提到《給比亞迪一個高端品牌，越過萬億市值指日可待》，去年國慶之後比亞迪市值一度接近萬億，但不幸的是，A股市場很快便進入了“慢熊”。老李認為，當市場重新複蘇後，比亞迪2萬億的路雖然很遙遠，但萬億隻是時間問題。
甯德時代和比亞迪何時能起來？
甯德時代和比亞迪的複蘇與基本面沒有太大關系，取決于宏觀的走勢。二級市場一般把研究員分為宏觀、政策和行業三類，宏觀研究員看宏觀經濟的走向，政策研究員看闆塊的輪動，而行業研究員看行業和企業的基本面。
從理性的角度看，以甯德時代為代表的锂電池産業鍊，以比亞迪汽車為代表的整車标的，都已經到了最好的投資價位，行業研究員的研究都很正确，但問題是市場不賺錢。
賺錢要看宏觀研究員和政策研究員，宏觀走向和疫情帶來的沖擊已經完全沖散了新能源成長闆塊的市場邏輯，現在的賺錢邏輯是，資金往哪個闆塊輪動，哪個闆塊就賺錢，由于短期資金不會到成長闆塊，是以買甯德時代和比亞迪都不賺錢。
A股比亞迪周K線圖
去年中央經濟工作會議以來，穩增長一直是主旋律，尤其是兩會以後，提出了GDP 5.5% 的增速目标，在這個目标下，穩經濟、穩發展更是重中之重。穩經濟、穩發展給大家的第一感覺是降息财政發力，全面釋放流動性，而各地的疫情則成了本輪的未知因子，給經濟造成了較大影響，讓基建等闆塊得到了市場的再次确認。
穩增長主要依靠兩個闆塊，一是基建，二是房地産，二者的投資額跟GDP增速的關系會更大些，需要有更大力度政策的釋放，才能去緩解增長壓力，在煤炭之後，地産、鋼鐵将是二季度的主旋律，在這樣的宏觀背景下，電新和汽車行業研究員的基本面研究意義并不大。
甯王和比亞迪的轉機在哪裡？現在沒有人可以說明白，實際上，現在的公募基金并不着急，大家賺取的是管理費，市場好壞和大家業績影響不大，二級市場比産業要更加内卷，大家在這些時候放棄排名間歇性歇息。
如果非要預測一個時間段，老李認為，在目前的情況下，複蘇的時間可能是3-6個月以後，市場的轉折點在于新能源汽車的走勢和流動性，當新能源汽車單月滲透率超過40%，市場就會有資金逆風向上，階段性反轉的趨勢就會到來，而反轉的領頭羊，必然是甯德時代和比亞迪。
太陽底下沒有新鮮事，在2018年“慢熊”後，我們迎來了貴州茅台、遇上了藥明康德，踏準了甯德時代和比亞迪，在市場慢熊的時候，我們要做得隻有耐心研究，等待複蘇。