文 | 金融街老李
2022年初是中國資本市場最差的時候，一度跌到了冰點，汽車闆塊更是一落千丈。老李之前一直提到，産業發展會影響資本市場，但資本市場不會影響産業發展。盡管市場是三年來最差，但這絲毫不影響中國新能源汽車産業節節攀升的發展勢頭。
導緻市場冰點的罪魁禍首是全球通脹，另外，公共衛生事件、俄烏戰争等不穩定因素也讓本就脆弱的全球經濟雪上加霜，給世界各國帶來了新的挑戰。越是混亂的時候，世界各國總是會出現“幺蛾子”，在資本主義市場，征稅是緩解經濟壓力最好的手段。
近日，美國總統拜登提出，要對國内富豪征稅。論财富，最先躺槍的肯定是特斯拉CEO馬斯克，按照市值算下來，馬斯克要交242億美元（約人民币為1536.5億元）的稅，正好相當于罰掉一個小鵬汽車，老李腦海裡不禁冒出來一句話：“洋韭菜也是韭菜”。
罰掉一個小鵬并非玩笑話，即使是傳統巨頭也未必扛得住，這個政策殺傷力有多大呢？
長城前天公布了2021年财報，财報顯示，2021年長城汽車營業收入高達1354億元，還不如馬斯克要交的稅多——馬斯克要補的稅，比長城汽車一年的收入還多近200億。
要知道，長城汽車是全球市值前十的汽車企業，即便是美國的通用、福特，跟長城汽車比起來也是同一數量級的市值，這政策真要推下去，老李不禁為美國汽車工業擔憂了。
衆所周知，目前國内汽車市場總體發展态勢是燃油汽車市場佔有率陸續下滑，新能源汽車市場佔有率不斷增長。如果要從國内車企中找一家燃油汽車和新能源汽車都在增長，且兼顧海外發展，同時建立供應鍊核心壁壘的企業，那非長城汽車莫屬了。
三四月份是各大企業發年報的時候，老李一直跟蹤各個企業年報，在老李看來，長城汽車釋出了其曆史最好的年報。
說其最好，原因有二，第一，長城汽車是國内所有新能源整車企業中，财報第二出色的，僅次于比亞迪；第二，長城汽車是國内所有燃油整車企業中，财務表現最好的，遠超比亞迪。老李合夥人曾開玩笑說，長城汽車是燃油車企業中，新能源做得最好的，是新能源企業中，燃油車做得最好的，這個說法得到了不少基金經理的認同。
按照簡明扼要的原則，老李先從資本角度來點評一下長城汽車幾個核心年報資料：
1. 營業收入：2021年營業收入1364億元，同比增長32.04%。這是成長股的增速，老李一直說要用成長的眼光去看長城，去年一整年長城汽車的增速和市值基本是正相關，而對比起來看，2020年長城汽車營收同比增長僅為7.38%。
2. 淨利潤：2021年企業淨利潤67.3億元，同比增長25.41%，雖然淨利潤增長率不及營收增長率，但是長城汽車總體費率在收窄，加上營收的預期，明年的淨利潤應該會非常好看。
3. 研發人員數量：2020年，長城汽車研發人員數量為1.9萬人，2021年研發人員數量達到了2.1萬人，基本表明了公司的發展趨勢。很多有朋友一直提研發投入，老李想說，人才是技術的根本，截止去年年底，長城汽車公司員工總數為7.8萬人，同比增加了23.4%。員工數量尤其是研發人員數量的持續增長，留給了大家更多的想象空間。
我們僅從産業角度看，長城今年的年報表現已經非常出色，在年報釋出後，二級市場依然給出了較高的評級。
賣方機構評級
不少買方和賣方認為，2022年長城汽車的營收有望達到2000億人民币，同比增速超過40%，但随着原材料價格的上漲，淨利潤增速應該仍略遜于營收，大家預測明年淨利潤範圍會在90-110億人民币之間。
很多朋友問，為什麼市場會持續看好長城的營收和利潤？原因一共有三個：
一是供應鍊和核心技術的優勢會陸續展現。關于長城汽車在電動化、智能化供應鍊的布局，老李在此不做過多解釋，主要談一下技術應用。今年前兩個月，長城汽車檸檬、坦克及咖啡智能三大平台車型占比達75.1%，智能化車型占比提升至88.1%，帶動15萬元以上車型銷量占比提升至15.5%，這幾個數字表明，長城汽車過去幾年打造的核心技術已經實作了市場化，到了“摘果實”的時候。
二是高品質、高毛利的發展勢頭帶動高營收。一提到高品質這些詞，很多朋友覺得虛頭巴腦，但這真的是最精簡的解釋了。長城汽車是業内非常務實的企業，注重落地。2021年其單車ASP（平均銷售價格）高達10.6萬元，同比增長15.0%，其中，2021第四季度單車ASP達11.5萬元，環比增長5.8%。
随着智能化和電動化加速，長城汽車的單車ASP還會增長，具體表現是坦克500、 WEY品牌全系DHT PHEV、歐拉芭蕾貓、閃電貓和朋克貓都會成為高毛利産品，這為高淨利奠定了基礎。
三是年報費用率邊際持續下行，利潤增速樂觀。年報中，長城汽車的毛利率為16.2%，确實低于新勢力，但是我們認為，其增長潛力較大。原因有二，一是其明年的單車ASP會繼續增加，帶來了高營收，二是三費（銷售/管理/财務）會收窄，2021年三費費用率分别為3.8%/3.0%/-0.3%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/-0.7pct，三費費率邊際快速下行，一進一出疊加起來，使得2022年的利潤增速較為樂觀。
看到這裡，很多朋友會問，汽車産業表現這麼好，企業的年報也這麼好，為何資本市場不盡如人意？
老李也和很多朋友交流，大家一緻認為，資本市場有資本市場的規律，通脹是今年的大趨勢，資本市場隻能順勢而為。
誠然，從理性的角度看，以甯德時代為代表的锂電池産業鍊，以長城汽車為代表的整車标的，都已經到了最好的投資價位，企業的基本面沒有任何問題，并且長城汽車還在高速發展。
但問題在于，按照資本市場的過往規律，在全球通脹的環境下，短期看，成長股沒有相對優勢，周期股又回到了舞台中央，石油、煤炭、農業這些過去三年裡被大家放棄的标的又粉墨登場，至于能保持多久，我們還要看宏觀環境的變化。
坦率地說，現在市場上沒有人能判斷出風格轉換的時間，但老李和很多研究宏觀政策的朋友交流，大家還是有一定的共識，即在通脹的趨勢下，對長城汽車這樣業績出色的成長闆塊來說，是在做中長期的蓄勢。舉個例子，在2018年慢熊的時候，貴州茅台等一批企業回調到了曆史低位，半年的回調卻迎來了兩年多的長牛，長城汽車也是一樣。
至于轉機在哪裡？按照現在這個趨勢時間可能是3-6個月，市場的轉折點在于新能源汽車的走勢，在于長城汽車的走勢，當新能源汽車單月滲透率超過40%亦或是長城汽車二季度單月銷量出現15萬輛甚至更多，市場就會有資金逆風向上，反轉的趨勢就會到來。
如果沒有這些産業反轉信号，那老李想說，在這個局面下，握着成長股的好牌，耐心等待資本市場的反轉是最好的辦法，至于資本市場何時反轉，這是今年最大的未知數，我們從中長線（6-12月）來看，在市場最悲觀的時候，我們樂觀，是最好的選擇。