心動旗下TapTap收入逆勢增34％ 垂類平台廣告跑赢大盤？

3月30日盤後，心動公司(02400.HK)釋出2021年财報。期内收入同比微降5.1%至27.03億(人民币，下同)；利潤受2021年研發開支繼續擴大影響，錄得虧損9.17億元。

TapTap 中國版 MAU 同增22.8%至3157萬，海外版 MAU 同增154.3%至1224萬。今年1、2月間，TapTap 中國版的使用者資料，較2021年同期相比繼續保持增長，公司計劃今年将持續加強營運，激發使用者活躍。

值得注意的是，2021年 TapTap 資訊服務收入(廣告收入)在國内網際網路廣告市場低迷的情況下，錄得34.1%的同比增長，至6.92億元。

自研遊戲方面，财報表示，為公司貢獻較多流水收入的《香腸派對》在2021年平均 MAU 有一定程度下降，但平均付費人數有所上升。今年1、2月間，《香腸派對》在中國區的流水表現相較2021年同期顯著提高，今年将陸續上線海外多個國家和地區。

财報披露，至2021年12月31日，公司持有超過39億的現金、現金等價物和短期投資，是以"相信目前有充足資源以支援業務發展"。目前在研的13款遊戲，"大部分計劃于今年及明年完成前期開發工作，并陸續上線"。

市場認為，心動在2021财年錄得的虧損，已由今年2月底的盈利警告所釋放，對該營收資料并不意外；在貢獻公司主要業務收入來源的闆塊方面，則看到潛力——包括 TapTap 廣告收入去年逆勢顯著增長，以及已經上線超過四年的《香腸派對》今年一季度超預期的流水增長等。

心動公司 CEO 黃一孟等高管在财報釋出當晚召開投資者電話會。他表示，今年公司會更關注成本控制與在研遊戲項目的确定性。

"今年年初我們對研發人員和項目總數，進行了一定調整，把資源聚焦于确定性更高的項目。"黃一孟說，"希望在2022年年底，為2023年實作盈虧平衡甚至盈利，做好準備。"

TapTap 廣告收入逆勢增長 遊戲分發量同增超40%

心動這份财報的一大關注點是，TapTap 資訊服務收入(主要為廣告)在2021年錄得6.92億元，同比增長34.1%(2020全年為5.16億元)。

考慮到去年中國網際網路廣告市場表現低迷，TapTap 廣告收入實作逆勢增長。

另一個背景是，2021年7月底一批版号放出後，至今已經連續250多天未發版号。根據心動财報計算，在版号未發的2021年下半年，TapTap 廣告收入為3.56億元，多于版号正常下發的2021上半年廣告收入(3.36億元)。

這顯示，在版号不利因素下，TapTap 廣告收入增長的韌性較大。作為垂類平台，TapTap 在沒有新遊戲買量的情況下，仍可通過開發商對老遊戲的買量，來增加廣告收入。業内認為，對于持續營運老遊戲的開發商來說，從 TapTap 平台擷取新使用者，是一筆不會受版号因素所影響的準剛性支出。

TapTap 的廣告加載率也還有不少提升空間。去年初，TapTap 首頁廣告位，由固定變為動态加載。從 MAU 等資料名額來看，這一變動并未對使用者新增、活躍等關鍵名額産生負面影響。

除了首頁廣告位以外，業内推測，參考同類型産品，TapTap 在遊戲詳情頁、"發現"、"動态"、"搜尋"等功能頁面，都有貨币化的價值。同時，TapTap 國際版也尚未貨币化，留出了增長空間。

财報披露，公司在2021年梳理了 TapTap 的組織架構，補充了大量産品及技術人員，并對 TapTap 的産品及技術構架進行了一系列重構。"得益于技術更新，TapTap 的遊戲分發效率和廣告系統的效率都得到了明顯提高。"

"TapTap 首頁推薦系統得到了算法加持。"關注 TapTap 的技術人士觀察說，"通俗來說，TapTap 的首頁遊戲分發，現在已經對标千人千面。"

他直言，算法推薦系統相較于人工編輯推薦，對于使用者行為和興趣等信号的捕捉、分析能力"強得多"，是以遊戲分發效率肯定變得更好。他同時認為，TapTap 的編輯團隊仍有價值，即可以指引遊戲推薦的調性，使得 TapTap 在持續提高分發效率的基礎上，保持與完善産品格調。

伴随 TapTap 去年廣告收入的表現，公司分業務部門的收入比例，也發生了變化。

據公司2020年财報，遊戲收入占總收入81.9%，資訊服務收入(主要是 TapTap 廣告收入)占18.1%；2021上半年，比例分别是75.6%、24.4%；2021全年，比例來到74.4%、25.6%。

可以看出，TapTap 收入占公司整體收入的比例，不斷擴大。

"心動去年遊戲收入同比是跌的。但 TapTap 廣告收入增長，抵消了一部分遊戲流水的下滑。"私募人士分析，"相對于純遊戲公司，心動業務收入結構的風險抵禦能力，要強一些。"

他也指出，投資人當然更希望看到心動的遊戲和 TapTap 廣告收入都能實作不錯的增長，是以今年會重點觀察心動自研遊戲在海外上線的表現。

另一方面，遊戲分發也是 TapTap 基本盤。2021年8月至12月，版号連續停發5個月，TapTap 錄得全年5.8億次下載下傳量，同比增長42.1%，考慮到版号停發嚴重影響新遊戲上架 TapTap，這個同比增幅顯示，玩家對于從 TapTap 下載下傳遊戲，已經有了較堅固的心智認知。

自研遊戲出海開局良好 流水貢獻尚需時日

2020年、2021年，心動的研發開支援續處于高位，不僅吃掉了利潤，更在去年錄得9億虧損。外界一直關注，心動為研發所燒掉的錢，有無階段性成果？

在這份财報中，公司表示：2021年已經建構出較完整的研發團隊，持續推進13款新遊戲項目的開發工作，部分計劃于今年及明年完成前期開發工作，并陸續上線——

今年1月，暗黑類遊戲《火炬之光：無限》于北美地區開啟了一次封閉測試，收獲了核心玩家的大量好評。2月，平台格鬥遊戲 Flash Party 以付費測試的形式上線，并在日本地區連續12天登頂蘋果商店免費遊戲榜。年内，公司預計還将有更多在研遊戲開啟測試或正式上線。

據此前公司與投資者溝通紀要披露，年内有望亮相市場的遊戲，還包括：3V3 射擊遊戲 T3 Arena(目前已上架 TapTap 國際版進行測試，并在 iOS 進行預約)；像素戰棋角色扮演遊戲《鈴蘭之劍》；生活模拟類遊戲《心動小鎮》等。

平台格鬥遊戲 Flash Party 是最早商業化的心動在研遊戲。據七麥資料，2月17日上線後，遊戲在日本 iOS 免費遊戲榜登頂12天，在免費動作遊戲登頂23天。此後排名下滑，3月20日後持續反彈，目前仍可維持在日本 iOS 免費遊戲榜單前五名以内。不過遊戲在暢銷榜的排名，暫不顯眼。

"下載下傳不錯，付費還有成長空間。"一位專注海外遊戲發行的市場人士認為。

第三方資料平台 App Annie 估算，Flash Party 目前全球日活使用者在數十萬這一量級。考慮到 Flash Party 目前處于付費測試階段，尚未鋪開買量，而是重點關注社群活躍和營運，是以日活使用者數在合理預期内。

上述人士分析，Flash Party 這類平台格鬥遊戲的特性決定了，需要花大幾個月甚至一年以上來"養"。

"在新增使用者、活躍使用者、留存率和付費率等關鍵名額中，目前優先級比較高的，可能還是留存。"他說，"隻要留存穩住，這類遊戲的付費優化空間并不小，且預期見效也比較快。"

相較于 MOBA、二次元和 MMORPG 等品類，平台格鬥遊戲，過去被認為使用者接受門檻更高。但資料顯示，該品類的潛在上限，可能并不低——據任天堂官方資料，其第一方格鬥遊戲 Super Smash Bros. Ultimate 在 Switch 平台的累計全球銷量接近3000萬份，僅次于馬裡奧賽車和動物之森，甚至高于口碑大作塞爾達傳說。

如果以一份 copy 和 DLC 折合人民币800元計算，則3000萬份銷量對應的市場價值有200多億人民币。在全球手機遊戲市場，類似的平台格鬥遊戲迄今并無頭部大作問世。相較于主機格鬥遊戲較高的硬體入門門檻，采用 Free to Play 機制的手機平台格鬥遊戲，無論從入門門檻還是潛在使用者量，都值得期待。

T3 Arena 也被認為與 Flash Party 類似，在上線後需要一定時間積累使用者和口碑，才有機會陸續釋放流水貢獻。

"這類往大 DAU 方向做的遊戲，業界共識就是，上線後不能馬上殺雞取卵，對付費有很高的要求，否則容易把産品做死。"上述人士表示，"其實心動也一直有養遊戲的經驗，香腸派對就是一個例子。"

他表示，《香腸派對》在國内上線的前兩年，付費基本沒做，但使用者新增、活躍和留存不錯，遊戲流水收入在兩年後爆發。好處是生命周期比較長，但比較考驗遊戲在"養"的時段裡的營運能力，以及公司在此期間能不能"熬住"。

他還認為，《火炬之光：無限》和《鈴蘭之劍》，則是上線後有機會很快看到流水貢獻的品類，但關鍵還是要看産品後續研發與營運進展如何，才更有确定性。

"心動在研遊戲的品類，大方向上，有大 DAU 品類，也有現金流品類，布局算合理。"他說，"不過要等這些産品陸續上線，才能評估潛力和實力。"

對于版号恢複發放的不确定性，心動在财報中表示：今年，在力争為國内玩家提供更好的遊戲和服務體驗的同時，公司計劃将國際市場作為重要增長方向。

"心動在研遊戲的題材、美術風格和玩法，沒什麼地域性限制，是比較國際化的。講句大白話就是，沒有類似修仙這類隻能在大中華地區吃得開的題材。"上述人士說，"是以這些遊戲出海，至少在硬門檻上，是比較有利的。是以還得關注他們在海外市場的營運和産品調優能力。"

黃一孟在業績交流會上則認為，目前海外手遊市場仍很缺少優質内容，是以行業格局類似早幾年前的中國遊戲市場，是以預期海外手遊市場存在快速增長的機會。

手握39億現金 公司财務安全性暫無慮

不可諱言，在财務表現上，心動公司在過去兩年比較激進。手頭老遊戲陸續上線多年，流水自然緩步下滑，疊加研發開支猛增，公司承壓。

不過市場分析：今年，心動财務邊際改善的前景，比較明朗。

首先，從老遊戲表現看，财報披露，《香腸派對》在今年1、2月的流水收入同比顯著提高，展現了較長的生命周期，且遊戲準備今年在海外多個地區上線，有望貢獻額外收入；

其次，公司今年一季度進行了一輪團隊優化，應有助于實作更可持續的研發投入。同時公司也表示，關鍵崗位招聘，不會受到影響；

第三，公司在财報中披露，目前仍手握超過39億現金、現金等價物和短期投資。财務安全邊際仍較厚。

外界是以預期，今年心動不太會延續激進的研發投入，而是在確定遊戲、TapTap 研發進度和品質不掉隊的前提下，更合理地安排研發資金和節奏，以度過行業共同面臨的版号不确定性，把握出海機會。