微信公衆号：并購優塾（moneyC2C）首發，更多文章可微信關注我們的公衆号：并購優塾
通信模組，是各類智能終端得以接入物聯網的資訊入口，其下遊應用十分廣泛。在汽車領域，車載通信模組主要負責車-車、車-路間的資訊互動，是實作汽車網聯化的關鍵。
目前，車載通信模組主要應用在前裝T-BOX、智能座艙和後裝OBD以及智能後視鏡等産品中。通信制式多以4G/5G、LPWA等蜂窩通信模組為主，少部分為WIFI模組和定位模組。
從産業鍊的參與者近期的增長情況來看：
移遠通信——2021年三季報，實作營業收入74.76億元，同比+77.66%；實作歸母淨利潤2.37億元，同比+89.53%。
廣和通——2021年三季報，實作營業收入28.54億元，同比+45.03%；實作歸母淨利潤3.23億元，同比+44.45%。
有方科技——2021年三季報，實作營業收入6.85億元，同比+58.52%；實作歸母淨利潤-0.1億元，同比+75.07%。
美格智能——2021年三季報，實作營業收入13.21億元，同比+91.69%；實作歸母淨利潤0.8億元，同比+545.46%。
從機構對産業鍊景氣度的預期情況來看：
圖：wind機構一緻預期增長和景氣度情況
來源：塔堅研究
車載通信模組産業鍊的各個環節，包括：
上遊——原材料供應商及模組代工廠。原材料主要包括晶片（主要是基帶晶片、射頻晶片、存儲晶片等，其中，基帶晶片是核心）、PCB闆、分立器件和結構件等。代表性公司主要有高通、聯發科、紫光展銳、三星電子、村田等，晶片廠商集中度較高，話語權較強。
中遊——車載通信模組廠商。國内代表性公司主要有移遠通信、廣和通、有方科技、美格智能、日海智能等；國外代表性公司主要有Sierra Wireless、Telit、Gemalto、U-Blox等。
2017年之前，全球模組市場主要由海外模組廠商主導。随着國内廠商近幾年積極布局海外市場，國内廠商市場佔有率快速提升，模組出貨量已超過國際大廠。
下遊——主要為整車企業和Tier 1廠商。代表性公司主要有大陸、博世、華陽集團、德賽西威等。
圖：産業鍊
本次跟蹤，有幾個值得思考的問題：
1）車載通信模組行業，未來的空間有多大？
2）從關鍵經營資料來看，具備什麼樣的經營要素，能夠在中長期更加具備競争力？
本報告，将更新到産業鍊地圖
（壹）
車聯網屬于物聯網技術在交通系統領域的重要應用場景，按照“車聯網産業技術創新戰略聯盟”對于車聯網的定義，車聯網是指按照一定的通信協定和資料互動标準，在車（V）、路（I）、行人（P）及網際網路（N）間進行無線通訊和資訊交換的系統網絡。
圖：廣義車聯網示意圖
來源：知乎@小白的幹貨褲
車聯網的主要應用之一即為自動駕駛。從全球範圍來看，實作高等級自動駕駛有單車智能和車路協同兩條技術路線。
單車智能需要在車上安裝大量雷射雷達、毫米波雷達、攝像頭等傳感器，并且需要AI算法和自動駕駛晶片提供算力支援，成本較高。對于美國而言，基礎科研實力強勁，人工智能算法和自動駕駛晶片全球領先。是以，以特斯拉和谷歌為代表的網際網路造車新貴普遍選擇單車智能方案。
對于中國而言，5G技術全球領先，基站覆寫廣泛，再加上政府在智能交通基礎設施等方面的大力投入，是以大陸選擇的是車路協同路線。
車路協同，是一種低成本實作高等級自動駕駛的解決方案。簡單來說就是在車端通過多傳感器進行環境感覺與資料融合，同時由路側裝置負責路況資訊搜集與邊緣測計算，并通過無線通信平台實作車、路資訊的互動和共享，進而為車輛提供決策依據。
而實作車輛和路側裝置之間的通信，主要依賴V2X（Vehicle to Everything）技術。目前，國際上主要分為DSRC和C-V2X兩大技術路線。
DSRC由美國主導，技術比較成熟，但不具備V2N和V2P功能，不是完整的車聯網；
C-V2X是大陸主導的基于蜂窩的V2X技術（Cellular V2X），支援V2V/V2I/V2P/V2N應用，相較DSRC性能更加卓越。是以，2020年11月，美國聯邦通信委員會宣布放棄DSRC并轉向C-V2X。
圖：車聯網技術路線
來源：億歐智庫、長江證券研究所、知乎@Rose
C-V2X早期主要借助現有的LTE網絡（4G）設施來實作V與X之間的資訊互動，待5G部署成熟可平滑演進至基于5G網絡的NR-V2X系統，以滿足車聯網通信對于高可靠性與低延遲時間的要求。
也就是說，在C-V2X技術下，無論采用哪種技術路線，車聯網的發展都将帶動無線通信模組需求的增長。是以，我們接下來看看車載通信模組。
（貳）
首先，我們以2020年為例，從收入體量和業務結構方面，來看一下：
從2020年整體收入體量來看：移遠通信（61.06億元）>廣和通（27.44億元）>美格智能（11.21億元）>有方科技（5.74億元）。
從收入結構來看：
一、移遠通信——全球無線通信模組龍頭，2020年無線通信模組貢獻收入58.15億元，占總收入比重95.24%，産品廣泛應用于車載運輸、智慧能源、無線支付、智能安防、無線網關等領域。
移遠通信産品系列齊全，範圍囊括“全場景+全制式”，目前LTE、LPWA、5G以及車載業務增長較快。其中車載業務更是市占率領先，合作車企衆多。
分區域看，2020年國内業務收入占比61.84%，國際業務收入占比38.16%。
圖：移遠通信收入結構
二、廣和通——主要從事無線通信子產品及其通信解決方案的應用拓展。2020年其通訊子產品貢獻收入26.91億元，占總收入比重98.07%，産品廣泛應用于移動支付、移動網際網路、車聯網、智能電網、安防監控等領域。
其中筆電和POS模組是其傳統優勢領域。2018年開始，通過設立全資子公司廣通遠馳，并于2020年戰略投資西安聯乘和收購Sierra Wireless，逐漸完善在車聯網領域的全球布局。
分區域看，2020年國内業務收入占比31.83%，國際業務收入占比68.17%。
圖：廣和通收入結構
三、美格智能——初期主要從事精密元件的生産和通信子產品的研發銷售，2019年出售精密元件業務相關資産，進而集中主業于無線通信模組及解決方案業務。
2020年無線通信模組及解決方案業務貢獻收入10.52億元，占總收入比重93.82%。産品聚焦智能網聯車、4G/5G FWA（固定無線接入）連接配接、以新零售和智慧金融為代表的物聯網泛連接配接三大領域。
分區域看，2020年國内業務收入占比63.83%，國際業務收入占比36.17%。
圖：美格智能收入結構
四、有方科技——初期主營業務以無線通信子產品為主，後随着切入車聯網等其他物聯網場景，終端産品收入占比快速提升。目前，産品主要面向智慧能源和車聯網領域，并積極向其他物聯網場景拓展。
2020年無線通信子產品收入4.52億元，占比78.76%；無線通信終端産品業務收入0.76億元，占比13.22%。
分區域看，2020年國内業務收入占比88.95%，國際業務收入占比11.05%（2019年占比29.5%）。
圖：有方科技收入結構
（叁）
接下來，我們将近幾個季度的收入和利潤增長情況放在一起，來感覺一下增長态勢：
一、收入增速
圖：收入增速對比（機關：%）
從收入增速上看，移遠通信和廣和通增速比較平穩，有方科技和美格智能波動較大。其中：
美格智能2019年三季度開始收入增速為負，主要是因為主動剝離精密元件相關資産，精密元件業務收入同比大幅下降76.26%（同期無線通信模組及解決方案業務仍保持增長）。2020年精密元件業務剝離結束後，收入開始恢複增長。
有方科技2020年收入增速為負，主要是由于：1）受衛生事件和新标準更新影響，電網對無線通信子產品産品的招标數量同比減少，緻使智慧能源領域收入同比下降13.84%；2）海外衛生事件蔓延使得家庭出行、消費和新車型釋出受到影響，進而影響了OBD等産品的需求，導緻車聯網領域收入下降68.23%。
二、歸母淨利潤增速
圖：歸母淨利潤增速對比（機關：%）
歸母淨利潤增速與收入增速波動基本一緻。其中：
有方科技2020年Q2歸母淨利潤降幅遠大于收入降幅，主要是由于其加強了研發投入和海外銷售的布局，研發費用及銷售費用同比增長幅度較大。此外，受衛生事件影響，信用減值損失和存貨跌價損失較去年同期也有大幅增加。
移遠通信2020年Q3和美格智能2021年Q3歸母淨利潤同比大幅增長，主要得益于收入規模的擴大，而期間費用率同比下降，規模效應開始顯現。
（肆）
對增長态勢有所感覺後，我們接着再将各家公司的收入和利潤情況拆開，看2021年三季報資料。
一、移遠通信——2021年前三季度，累計實作營業收入74.76億元，同比增長77.66%；實作歸母淨利潤2.37億元，同比增長89.53%。
1）從單季度增速來分析：
2021年Q3單季度，實作收入31.61億元，同比+84.73%，環比+28.51%；實作歸母淨利潤1.03億元，同比+86.91%，環比+41.8%。
Q3業績增長，主要系物聯網的快速發展帶動智能終端對通信模組的需求放量，以及ODM、天線等新業務的開拓。
圖：移遠通信季度收入、歸母淨利潤及增長情況
圖：單季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（機關：億元）
2）再追溯前幾個季度的增長情況，可見：
2019年Q3歸母淨利潤較低，主要是由于5G應用研發投入及授權費增加以及增加新的辦公樓費用，緻使當期研發費用和管理費用有大幅增加。
二、廣和通——2021年前三季度，累計實作營業收入28.54億元，同比增長45.03%；實作歸母淨利潤3.23億元，同比增長44.45%。
2021年Q3單季度，實作收入10.32億元，同比+47.16%，環比+7.3%；實作歸母淨利潤1.21億元，同比+39.94%，環比-1.49%。
Q3業績增長，主要得益于物聯網産業的持續高景氣，以及公司産品線的豐富，和營銷布局的逐漸完善，市場拓展效果明顯；
Q3歸母淨利潤環比微降，主要是因為當期資産減值損失和信用減值損失計提增加。
圖：廣和通季度收入、歸母淨利潤及增長情況
2020年Q4收入環比增長，而歸母淨利潤環比大幅下降，主要是受上遊原材料漲價影響，毛利率有所下滑。
三、有方科技——2021年前三季度，累計實作營業收入6.85億元，同比增長58.52%；實作歸母淨利潤-0.1億元，同比增長75.07%。
2021年Q3單季度，實作收入2.72億元，同比+77.92%，環比-3.16%；實作歸母淨利潤0.07億元，同比+147.33%，環比+6.9%。
Q3業績增長主要得益于衛生事件逐漸好轉，下遊訂單需求持續恢複。環比有所下滑，可能是由于部分晶片短缺對在手訂單的傳遞造成一定影響。
圖：有方科技季度收入、歸母淨利潤及增長情況
盡管2021年前三季度收入規模實作大幅增長，但歸母淨利潤累計仍然虧損。
一方面是因為一季度受晶片供應緊缺影響，而各項費用支出比較剛性；另一方面則是由于研發總部大樓投入使用以及研發職工薪酬和測試認證費增加，導緻管理費用和研發費用增加較多，壓低了利潤。
四、美格智能——2021年前三季度，累計實作營業收入13.21億元，同比增長91.69%；實作歸母淨利潤0.8億元，同比增長545.46%。
2021年Q3單季度，實作收入6.2億元，同比+143.01%，環比+40.51%；實作歸母淨利潤0.32億元，同比+1737.01%，環比-0.46%。業績增長主要源于智能模組出貨持續擴大，以及FWA（固定無線接入）等終端産品持續放量。
圖：美格智能季度收入、歸母淨利潤及增長情況
2020年Q3歸母淨利潤為負，主要是由于加大對于5G智能模組、5G FWA解決方案、車規級通信模組等領域的研發投入，緻使當期研發費用大幅增加。
（伍）
對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率的變動情況。
一、成本結構方面——
圖：無線通信模組營業成本構成
無線通信模組制造成本主要由直接材料、加工費和運輸費等構成。
以移遠通信和廣和通為例，直接材料成本是營業成本的大頭，占比均在90%以上。而在材料成本中，基帶晶片是核心，一般占到材料成本的50%左右。
其次是加工費，一般模組廠商主要負責産品的設計和銷售，生産主要通過委外加工方式實作（移遠通信為自産和委托加工相結合）。但加工費占比較低，平均在5%左右。
二、毛利率方面——
圖：毛利率對比
對比毛利率，廣和通>移遠通信≈美格智能>有方科技。其中：
廣和通毛利率較高，主要得益于：1）筆電、車載模組定制化程度高、技術壁壘較高，因而毛利率也較高；2）海外收入占比高，海外市場毛利率顯著高于高内。2020年Q4開始毛利率有所下滑，主要是受晶片及被動器件等上遊電子原材料漲價的影響。
而有方科技2020年Q4毛利率大幅下滑，主要是受産品結構變動（低毛利率的水務、瓦斯等行業的子產品銷售占比提升）及人民币匯率波動（無線通信終端主要在下半年出貨）雙重影響。
三、淨利率方面——
圖：淨利率對比
淨利率的變動趨勢與毛利率基本一緻。
四、費用率方面——
銷售費用率和管理費用率方面整體差異不大。其中，有方科技2020年銷售費用率和管理費用率上升主要是因為受衛生事件影響，收入規模有所下降所緻。
圖：銷售費用率與管理費用率
研發費用率方面，美格智能和有方科技2020年研發費用率均呈上升趨勢。其中，美格智能主要是由于持續加碼無線模組及相關解決方案業務的發展，不斷加大新産品研發投入。有方科技主要是由于其收入規模持續下降所緻。
移遠通信2020年Q4财務費用率大幅下降，主要是由于美元兌人民币匯率下降，導緻公司對外以美元為結算機關的應付貨款産生彙兌收益增加所緻。
圖：研發費用率與财務費用率
五、淨資産收益率方面——
圖：杜邦分解（機關：%、次）
對比各自的回報表現來看，廣和通>移遠通信>美格智能>有方科技。拆解開來，廣和通較高的回報，更多的來源于優于同行的銷售淨利率。
有方科技2020年總資産周轉率偏低，一方面是由于受衛生事件影響，2020年收入規模下降；另一方面則是由于東莞松山湖研發中心轉固，導緻固定資産大幅增加。
（陸）
基于V2X技術的車路協同需要借助無線通信模組進行車載單元（On Board Unit，OBU）和路側單元（Road Side Unit，RSU）的直連通信，進而實作車路資訊的共享與互動。
是以，對于車載通信模組市場規模我們可以分為車載終端和路側終端兩部分進行測算，公式可以表示為：
車用無線通信模組市場規模=車載終端通信模組市場規模+路側終端通信模組市場規模；
一、車載終端（OBU）
車載終端主要包括車載前裝T-BOX（Telematics BOX，遠端資訊處理器）、V2X終端；和車載後裝OBD（On-Board Diagnostics，車載診斷系統）兩大類。公式可以表示為：
車載終端通信模組市場規模=車載前裝市場規模+車載後裝市場規模。其中：
車載前裝市場規模=新車銷量*前裝裝置滲透率*通信模組平均單價
車載後裝市場規模=汽車保有量*後裝裝置滲透率*通信模組平均單價。
接着，幾大核心要素，我們挨個來拆解：
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
以上，僅為本報告部分内容，保留一半内容，以供試讀。
如需擷取本文全文，以及其他更多内容，請訂閱 ：專業版報告庫、科技版報告庫、産業鍊報告庫、醫藥版報告庫。訂閱咨詢可添加微信：bgys2020
一分耕耘一分收獲，隻有厚積薄發的硬核分析，才能在關鍵時刻洞見未來。
【版權、内容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複制、傳播。2）尊重原創：如有引用未标注來源，請聯系我們，我們會删除、更正相關内容。3）内容：我們隻做産業研究，以服務于實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基于各産業内公衆公司屬性，據其法定義務内向公衆公開披露之财報、審計、公告等資訊整理，不采納非公開資訊，不為未來變化背書，不支援任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求資訊準确，但不保證其完整性、準确性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。内容僅服務于産業研究需求、學術讨論需求，不提供證券期貨市場之資訊，不服務于虛拟經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無資訊甄别力之人士。如為相關人士，請務必取消對本号的關注，也請勿閱讀本頁任何内容。4）格式：我們僅在微信呈現部分内容，标題内容格式均自主決定，如有異議，請取消對本号的關注。5）主題：鑒于工作量巨大，僅覆寫部分産業，不保證您需要的行業都覆寫，也不接受任何形式私人咨詢問答，請諒解。6）平台：内容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、圖檔、圖表）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀并認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面以及本平台所有内容做任何形式的浏覽、點選、轉發、評論。