出品丨鳌頭财經（theSankei）
2021年對于房地産行業而言是極其艱難的一年，對于地産周邊行業，也一樣。
中國塗料龍頭三棵樹（603737.SH）一貫是投資者眼中的優等生，但是作為典型的房地産下遊行業，在2021年經曆了地産企業群體資金鍊緊張甚至爆雷頻出，以及全球大宗商品的漲價潮後，三棵樹的年度業績預告中僅是計提減值就達到了6.5億到8.5億元。
為什麼計提減值數額如此巨大？說白了，公司被地産客戶欠的賬太多！而且相當一部分恐怕難以追回。
公司對此的解釋是：結合房地産行業情況變化調增了客戶應收賬款壞賬的信用損失率，同時對财務狀況困難的地産客戶也進行了單項計提減值準備。
從2016年以來，三棵樹的每股收益都保持在一進制以上，不過可以預料的是，2021年報出爐時公司的風光俨然退去。
現在三棵樹的問題在于，在計提了巨額的減值準備，是不是接下來的幾年就相對好過了，沒有那麼大的應收賬款壓力了？
答案可能并不樂觀，因為三棵樹的未來，相當程度上取決于房地産市場的境況，但作為典型的周期行業，目前市場上普遍認為，地産行業的冬天隻是剛剛開始。
皮之不存，毛将焉附？三棵樹恐怕是很難獨善其身。
在這裡筆者要解釋一下房地産開發商和供應商的關系，由于多年來的樓市熱，房企非常強勢，與周邊商品供應商的關系幾乎沒有例外，都是有較長的賬期的，是以建材、裝修、乃至家具家電等行業但凡和房企有直接合作的，展現在報表上基本上都是有大額的應收賬款。
三棵樹當然也不例外。
2021年12月7日，三棵樹釋出公告稱，當年9月末，公司對主要客戶包括中國恒大（03333.HK）、華夏幸福（600340.SH）、藍光發展（600466.SH）和恒泰地産的應收款項壞賬準備計提金額合計達2.67億元。
上述4家公司計提的應收款壞賬準備分别為1.96億元、3444.2萬元、3356萬元和346萬元，對應計提比例分别為38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。
要是說業績雷，其實12月7日這封公告發出的時候就爆了。
而在更早一些的2021年6月，三棵樹就已經釋出了公告稱中國恒大有5363.72萬元票據逾期未還。
這筆賬，三棵樹公告之後，恒大當即就兌付了，當時還有不少人為三棵樹的勇敢而點贊——上市公司中首個發公告向恒大讨債的，就是三棵樹。
但此時回頭看去，三棵樹盡管對于地産行業爆雷會連累到自己有一定的預判，也做了相應的努力，然而多年來和衆多巨頭房企的賒銷模式早已積重難返。
三棵樹從上市之初的塗料營收6億元左右，到2020年超過36億元，三棵樹搭着地産狂飙突進的快車取得了業績的飛速增長，二級市場的股價也表現突出，但業績增長的代價就是在賒銷模式中進行的。
危險的信号不是沒有，例如2016年三棵樹的營收賬款周轉天數不到五十天，到了2020年，已經在90天以上。
用句大白話來說，貨是賣了很多，但拿回來的大多是賬。
三棵樹在曆年财報中也解釋過，對于地産客戶給予較高的信用額度和賬期。
作為依附地産行業這棵大樹的藤蔓，三棵樹的風險邊際約等于地産行業的風險邊際。
不過耐人尋味的是，盡管多年來三棵樹都采取以賒銷不斷擴大銷售規模的戰略，但2021年三棵樹的賒銷有增無減。
根據預告，三棵樹2021的銷售規模同比增長40%以上。
但隻有營收好看。
除此之外，應收賬款大幅增加，計提減值大幅增加，負債大幅增加，淨利潤卻斷崖式下跌，經營性現金流岌岌可危，去年的定增37億元的募資計劃中，竟然有10億用來補充現金流，此外，董事長洪傑的質押股數不斷上升。
可以說，在地産行業前景不明的當下，三棵樹的未來也呈現一片迷茫。
突圍的路在哪裡，是大力開拓C端客戶，縱向發展，還是收縮戰線儲存實力？目前的三棵樹還沒有給出一個能令人放心的答案。