（報告出品方/作者：民生證券，馬天詣）
01. 開端：元宇宙是什麼？
如何定義元宇宙？—元宇宙的兩大學質
（一）重構了人的感官體驗次元
元宇宙本質：數字化人的感官體驗——不僅是視覺、聽覺，也包括觸覺、味覺、嗅覺等；且作用于人的三個次元——時間、 空間、體驗。就如電影《黑客帝國》《盜夢空間》之中描繪的那樣，元宇宙的核心邏輯是把我們身上所有的眼耳鼻舌身意等 感官均/全部數字化，讓感官體驗在虛拟世界之中與現實世界幾乎沒有差别。
（二）重構了互動内容/對象的生成及驅動方式
在傳統網際網路中，互動的内容/對象基本上都是由真實的人（軟體工程師、創作者等）設計與渲染出來的，但在元宇宙時代， AI生成内容，是元宇宙概念下的一大新增生産要素，AI會大量存在于供給、需求的各個環節。
産業角度：元宇宙象征新一代數字經濟
數字化是未來經濟增長主要驅動力：中國信通院資料，2020年大陸數字經濟規模達到39.2萬億元，占GDP比重達38.6%，同比增長2.4個百分點，對經濟的貢獻進 一步加強。同時，2020年農業、工業、服務業數字經濟滲透率分别為8.9%、21.0%和40.7%，同比分别增長0.7、1.5和2.9個百 分點，産業數字經濟仍在持續發展。随着大陸經濟在疫情後期的持續穩定恢複，數字經濟仍會持續向好發展，數字化會向更 大範圍更深層次進行滲透，滲透率提升空間較大。
為什麼需要數字化？—傳統企業面臨的基本問題
“生存”成本偏高是影響中國實體經濟效益的關鍵；另一方面“競争”的内卷旋渦，也更加容易引發市場的價格戰以及客戶 推廣/維護成本的上升。 實體經濟企業銷售增長遭遇“瓶頸”，以汽車制造、紡織服裝、通用裝置制造業等為例，營收增長放緩，甚至出現負增長。（報告來源：未來智庫）
雲計算發展為企業數字化增添新活力
線上化——讓實體經濟企業業務上線；網絡化——讓實體經濟企業通過線上通道，觸達更多的潛在機會，形成龐大的共生網 絡；智能化——當基于線上線下融合的網絡協作形成，形成大量資料互動和沉澱，通過有效的資料價值發掘，反哺整個協作 網絡。
數字化+上雲協助企業将資料資源轉變為資料資産
實體經濟企業煙囪式系統建設方式帶來資源重複投入、資料孤島等現象，導緻産生的資料很難體系化集中治理形成資料資 産，進而讓積累的資料資産來驅動業務本身更加遙不可及。 基于資料對全業務鍊路進行連接配接，實作對各業務環節、線上線下業務的現狀可感覺、可追蹤，并且基于深度的資料加工和發 掘能力，對業務發展趨勢的可能性做出判斷。
數字化+上雲打破“胡煥庸線”的禁锢
雲計算為代表的數字化技術和能力發展，使得跨越地理條件、資源分布等要素的限制發展經濟與生産成為可能，提供更為公 平的發展機遇與紅利分享，讓技術與服務更深更遠更加公平地觸達。 基于實體經濟企業上雲的态勢可以發現，上雲在驅動企業自身業務發展的同時，也以其獨特的優勢推動中國西部地區獲得更 加具有長遠意義的發展動力。
如何了解數字經濟？
《“十四五”數字經濟發展規劃》指出，數字經濟是以資料資産為關鍵要素，以現代資訊網絡為主要載體，以資訊通信技術 融合應用、全面要素數字化轉型為重要推動力，促進公平與效率更加統一的新經濟形态。
02. 中美巨頭之間如何布局元宇宙
中美元宇宙發展路徑有何不同？
監管環境：中國審慎看待；美國鼓勵投資與積極監管并行
中國：審慎看待。在數字經濟中，規則制定 可能引發主導權之争。國家層面，規則是國 家引導數字市場發展方向最大限度發揮資料 價值的手段。科技企業層面，規則主要由大 公司、标準組織牽頭。對元宇宙與數字貨币 的監管，中美有所不同。
美國：自下而上鼓勵投資與積極監管并行。 美國率先推出元宇宙概念，擁抱創新的同時 積極關注資料安全與加密貨币監管。對于加 密貨币實行牌照化管理，因州而異，但架構 逐漸完善，可執行性強，有效遏制了初期區 塊鍊和數字貨币領域出現的亂象。
技術儲備：中國基礎設施完備、潛力較大；技術領先，美國底層技布局深化
中國：基礎設施完備，市場潛力大。元宇宙 概念自美國興起後。以騰訊、位元組、阿裡等 巨頭整合業務優勢迅速布局。整體大陸目前 在底層技術上仍處于跟随與追趕态勢。但得 益于強大的基建能力、人口規模優勢及其背 後大資料，蘊含較大潛力。
美國：元宇宙開拓者，底層技術領先，産業 布局全面。美國得益于在技術領域多年的積 累與布局，比如雲計算、XR、AI、開發引擎 等在元宇宙基礎設施及平台方面已初步形成 一定技術壁壘，在全球元宇宙産業的多個領 域都扮演着上司者的角色。
基礎設施：中國通訊領先，美國雲計算仍占據主要地位
中國：通訊網絡超美國，5G的迅速落地和推 廣。一方面華為具備定義5G标準的技術實 力。另一方面，強大的基建能力得以将5G推 廣。雲計算增長迅速，阿裡雲已經是全球第 五，市占率3.7%。
美國：雲計算領域占主導地位，亞馬遜、微 軟、谷歌組成的CR3占比達到60%。
硬體入口：中國在VR/AR出貨量、關鍵技術層面仍在追趕階段
中國：在VR/AR出貨量，感覺互動、渲染計 算、内容制作與分發等關鍵技術以及場景應 用上仍在不斷追趕。Pico占VR/AR全球頭顯 出貨量的4%,低于Oculus。
美國：美國企業進入AR/VR較早，提前開始 布局，先發優勢明顯。1Q210culus的出貨量 已占全球VR/AR出貨量的75%,同比市場佔有率 翻倍。
人工智能：中國在大資料積累及算力層面領先，美國在AI晶片領域具備明顯優勢
中國：基礎層的發展時間較短，在算法理論 和平台開發上待完善。但中國人口基數大， 在大資料的積累上有天然的優勢，在綜合算 力方面相對領先。伴随華為海思、地平線、 寒武紀等“國産之光”出現，大陸人工智能 呈現快速追趕的良好發展态勢。
美國：AI技術生态趨于建構形成，在晶片與 算力、深度學習架構等領域上領先中國。 Google、Facebook、Amazon和Microsoft等科 技巨頭大力布局。
開發工具：中國遊戲以産品為導向，視訊開發工具豐富；美國遊戲引擎專業開發能力領先。
中國：遊戲多為産品導向，引擎研發多為自 研引擎，而非商業。但中國遊戲市場具備用 戶基數、内容豐富等優勢，且海外引擎技術 投資較廣。此外，中國在UGC社群層面處于 領先地位。
美國：在遊戲引擎方面發展出專業開發引擎 比如Unreal和Unity,也有面向一遊戲玩家的 R o b l o x . 在 材 質 語 言 渲 染 方 面 N v i d i a 的 Omniverse是佼佼者。
03. 啟承：為什麼是元宇宙？
移動網際網路快速發展了近20年，進入大周期時代
傳統網際網路發展可分為兩大階段：PC網際網路階段（1969年-2008年）和移動網際網路階段（2008年-至今） 。 網際網路的出現改變了整個世界 。
網際網路發展至今，遇到了三大困境： 市場空間：流量增長空間幾乎觸頂，流量紅利逐漸消失； 内容：内容呈現單一，使用者體驗單調，人與人以及人與物距離依然很遙遠； 政策：反壟斷浪潮掀起，劍指網際網路巨頭。（報告來源：未來智庫）
流量增長空間幾乎觸頂，流量紅利逐漸消失
網際網路流量增長空間幾乎觸頂，流量紅利逐漸消失： 截至2021年6月，大陸網民規模達10.11億，網際網路普及率達71.6%。 截至2021年6月，大陸手機網民規模達10.07億，網民使用手機上網的比例為99.6%。 2021Q2中國移動網際網路使用者日均使用時長為5.8小時,6小時的天花闆依舊沒有被突破。
中國網際網路巨頭使用者滲透率基本見頂，天花闆顯現： 截止2021Q2，BAT滲透率均超80%，騰訊系和阿裡系的使用者滲透率分别達到96.2%和92.7%。頭條憑借短視訊産品成 功突圍，跻身巨頭行列，滲透率達到63.1%。 從内容端來看，多個細分賽道已經進入存量使用者階段：移動遊戲、移動視訊和移動音樂的使用者滲透率均超過了60%。
反壟斷浪潮掀起，驅動網際網路巨頭創新
2020年底至今全球新一輪反壟斷浪潮掀起，國際國内加速立法，強化科技平台監管 ；對網際網路巨頭傳統業務的反壟斷政策倒逼網際網路企業颠覆創新，尋找新的增長點，移動網際網路流量空間見 頂之際，元宇宙時代紅利已然開啟。
元宇宙能做什麼：數字經濟下元宇宙在各個環節将衍生新的就業機會
元宇宙涉及領域廣、技術複雜，産業鍊鋪陳範圍大。部分廠商選擇在自有領域發揮專業優勢，能力較好 廠商則試圖打破壁壘，兼顧中上遊的發展。各大廠商入局，給市場創造了多元化的就業機會。
硬體裝置的研發與制造、軟體端優質内容的提供将成為元宇宙未來競争關鍵點。硬體和軟體互相支援、 相輔相成，建構了未來廠商的盈利基礎，對從業人員提出了更高的要求。
數字經濟下，創造多元就業機會
元宇宙作為未來新型數字基礎實施，需要大規模的“數字基建”。元宇宙的破局必須發展XR技術和腦機 接口、數字孿生和虛拟人、區塊鍊等關鍵核心技術。
随着元宇宙的發展，5G、通信、底層架構等“新基建”人才将迎來又一波的需求快速增長期。大陸新基建核心技術人才缺口在2020年底達417萬人。其 中，雲計算人才方面，一線城市需求最為明顯。北京雲計算人才缺口将近12萬人，其次為上海、深圳和 廣州，分别突破9萬人、7萬人和6萬人。預計在未來五年，大陸雲計算産業将面臨150萬人的人才需求。
04. 轉合：元宇宙的發展需要什麼
元宇宙作為一種新型的效率工具需要強大的底層技術支撐
元宇宙産業鍊可分為底層裝置、前端裝置、場景内容入口3部分。其中底層裝置包括伺服器、路由器、交 換機等；前端裝置平台包括VR/AR、3D渲染工具等，場景内容入口涵蓋遊戲、社交、購物、影院等衆多 領域。
從資料的流動方式看元宇宙的底層要素
從資料流角度看：邊緣計算、通信、雲計算、模拟晶片、GPU、資料中心伺服器、區塊鍊、AI、3D渲 染、虛拟人、VR/AR是元宇宙内容收集—傳輸—呈現的核心環節。網絡安全、資料版權則分别從“有 形”與“無形”兩個次元為元宇宙保駕護航。
高速網絡：元宇宙之“脈“ 高帶寬、低延時、廣連接配接提供保障
加快5G網絡規模化部署；政策定調基站量化目标，營運商有序投入。《“十四五”數字經濟發展規劃》提出要建設高速泛在、天地一體、雲網融合、智能靈活、綠色低碳、安全 可控的智能化綜合性數字資訊基礎設施，重點聚焦光纖網絡、5G網絡、IPv6、空間資訊基礎設施建設。在工 業、電網、港口等典型領域實作5G網絡深度覆寫，助推行業融合應用。 2021年大陸全年新增5G基站數達65.4萬個，累計建成開通數達142.5萬個。根據“十四五”規劃到2025年每 萬人5G基站數達26個（最低目标），若按14億人計算，則25年5G基站數達364萬站，預計截至22年底，累 計建設基站将超過200萬個。
邊緣雲計算：元宇宙之“絡”—未來家庭級的算力“小宇宙”
海量資料時代邊緣計算帶來新一輪計算風暴。全球每年産生的資料将從2018年的33ZB增長到2025年的175ZB。傳統“資料 中心-内容分發-行動電話/PC”模式已不能滿足雲計算+物聯網時代日益增加海量資料的存儲、計算及互動需求的需求。 為提升資料處理的時效性與有效性，邊緣計算應運而生。 邊緣計算技術穩步發展，現已進入行業落地階段。據CCID資料顯示，2020年，中國邊緣計算市場規模達199.4億元，同 比增長62.2%;2021年中國邊緣計算市場規模預計達到325.3億元，同比增長63.1%。
雲計算：元宇宙之“靈”—計算、存儲、網絡是雲計算的基礎技術
計算、存儲、網絡建構了雲計算的底座，三類服務關聯是上層應用及業務運轉的根基。其中，三個部分的付費核心均是按需收 費，但收費的标準有所不同。計算主要按照節點收費，存儲按存儲資料量收費，網絡按照帶寬收費。
模拟晶片：元宇宙之“心”
模拟晶片連接配接實體世界和數字世界，滿足元宇宙的内容、網絡、區塊鍊、圖形渲染均的計算需求，在電 子系統中不可或缺。內建電路可分為模拟晶片和數字晶片，它們分别處理連續模拟信号和離散數字信号； 模拟晶片根據功能可分為電源管理晶片、信号鍊晶片、射頻晶片，根據WSTS，2021年全球模拟晶片市場規模将達到 612億美元，同比增長8.6%。
信号鍊晶片負責對模拟信号進行收發、轉換、放大、過濾等。信号鍊産品可劃分為線性産品、轉換器産品、接口産品三大 類。其中線性産品在傳輸過程中發揮放大、比較、接通、斷開等功能，轉換器産品則負責模拟信号和數字信号的互相轉 換，接口産品實作了電子系統之間的數字信号傳輸。思瑞浦作為信号鍊模拟晶片龍頭企業，将晶片廣泛應用于通訊、工 業、家用、醫療等領域。
05. 元宇宙發展可能面臨哪些風險
元宇宙發展存在的風險不來自元宇宙，是新事物出現所難以避免的風險
目前元宇宙産業生态系統處于混沌期，有一些人可能會誇大其作用或者效用，裡面可能會出現現 實世界中對應的衆多問題。需要說明的是，大部分風險都是在如今PC網際網路和移動網際網路中也存 在的，并不是元宇宙所獨有，比如資本操縱、輿論泡沫、沉迷風險等等，但最後我們欣喜地看到 網際網路的發展并沒有讓人們沉迷，而是很大程度上促進了生産力的發展。（報告來源：未來智庫）
元宇宙發展面臨着10大風險：
（1）資本操縱： 雛形期的元宇宙仍存在諸多不确定性，一二級 市場對新事物的追捧超過了産業發展的速度， 資本市場亟需回歸理性。
（2）輿論泡沫：非理性的輿論泡沫會導緻非理性的各類要素市 場的交易震蕩。
（3）倫理制約： 倫理架構的共識，仍需從多視角去進行探索是 一個漫長的過程。
（4）壟斷張力：各家巨頭間的競争态勢決定了其生态的相對封 閉性，完全的開放和分布式互動很難實作。
（5）産業内卷：規則上的突破并未從本質上改變産業内卷的現 狀，元宇宙不是世外桃源。
（6）算力壓力： 如何保障雲計算穩定性、低成本算力資源等諸 多問題都有待解決。
（7）經濟風險：經濟風險可能會從虛拟世 界傳導至現實世界。
（8）沉迷風險： 過度沉浸虛拟世界亦有可 能加劇社交恐懼、社會疏 離等心理問題。
（9）隐私風險： 人們在現有網際網路時代對隐私保護意識不足，個體隐私資料作為支撐元宇宙持續運轉的底層資源需要不斷更新和擴張， 資料資源合規收集、儲存與管理尚待探讨。
（10）知識産權： 無形資産的确權問題一直是困擾相關行業發展的主要因素，未來多主體協作與跨越虛實邊界的改編應用有可能會引發一 些列産權方面的糾紛問題。
報告節選：
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站