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文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹
食品加工制造行業在年關前的資本市場表現亮眼，其中最受關注的，是橫空出世的預制菜概念。
從養殖、餐飲到食品企業，上下遊産業鍊都在布局預制菜，連瑞幸的陸正耀，也開始孵化“舌尖工坊”，瞄準目前火熱的預制菜。
本文将重點回答二個問題：
1、預制菜隻是短期市場熱點，還是一個真正的藍海行業？
2、群雄逐鹿之下，哪些參賽者具備“王者之相”？
他山之石
所謂預制菜，是指經過洗、切、搭配、加工完成的菜品，随後采取冷凍或真空等方式包裝儲存，消費者購買後隻需通過簡單烹調或直接開封即可食用。
預制菜并非新興行業，早在上世紀40年代就在美國逐漸萌芽，60年代後開始進入快速成長期。由于美國标準化餐飲企業數量居多，為預制菜的發展提供了得天獨厚的條件，并由此催生了全球超大型食材配送供應鍊公司西斯科（Sysco）。
目前，西斯科在美國餐飲供應市場上占有率高達16%，在疫情之前的2019年，西斯科的營收高達601億美金，相當于4000億人民币左右，淨利潤16.74億美金，合人民币100億以上。目前西斯科的市值在400億美金左右，約人民币2500億。
預制菜的成熟，則在上世紀70-80年代的日本，由于經濟高速發展和便利店的興起，預制菜行業增速高達20%。
在日本預制菜行業，最大的公司是日冷食品。
日冷食品擁有70多年的預制菜發展經驗，是1964年東京奧運會和1970年大阪世博會的食品提供商，在全球範圍内享有較高的知名度。
2019年，日冷食品營收為5848.58億日元，合人民币320億左右，其中預制菜占公司營收比重約為35%左右，在日本預制菜市場的份額大概在20%左右。
日美的經驗已經證明，預制菜是一個能跑出大公司的賽道。
風口來臨
大陸預制菜的興起，首先在B端市場，背後得益于餐飲業和外賣的快速發展。
2012-2019年，大陸餐飲收入從2.33萬億元增至4.67萬億元，年複合增速為10.44%，顯著高于GDP增速。
中國飯店協會的統計資料顯示，正餐類餐飲企業平均人力成本占營收比例高達21.35%，與預制菜企業合作，不但可以獲得原材料價格優勢，減少後廚人員數量，進而顯著降低成本，同時也能大幅提高出菜效率，幫助品牌化餐飲企業實作規模化和标準化擴張。
目前B端市場占預制菜銷售收入的80%，成為行業的主要營收來源。
對于C端使用者來講，由于當下中國的整體生活水準，和美國60年代以及日本80年代相仿，随着居民收入提高、消費習慣變化、時間價值提高，未來預制菜行業有望在C端市場複制日本和美國的行業軌迹，實作較快速的成長。
大陸冷鍊物流基礎設施的迅速發展，也為預制菜的運輸提供了堅實的技術支撐。2015年至2020年，國内冷庫容量從9.3萬立方米，增長至25.5萬立方米；冷鍊運輸車輛從10700輛增長至17700輛，為預制菜行業的持續擴張鋪好了道路。
最近10年，預制菜在大陸年化複合增速超過10%，已經成為食品加工行業中成長性最快的細分闆塊之一。
歐睿資料顯示，國内2020年預制菜行業市場規模為877.6億元，人均預制速食支出占人均餐飲支出的比例僅為5.56%，遠遠低于美國的19.05%和日本的42.74%。對标美國和日本，長期來看國内預制菜行業規模仍有4倍至8倍的提升空間。
從行業生命周期來看，目前預制菜在國内仍然是行業初興、群雄混戰的階段，行業集中度極低，并沒有誕生真正的龍頭企業和超級品牌，未來誰能在這條賽道中跑出來還是未知數。
但是，一旦有公司從這個行業突圍，在行業成長和集中度提升的雙重邏輯下，未來的成長空間顯然極大。
誰能勝出？
我們選取A股主營預制菜的第一股味知香、近期資本市場表現最好的國聯水産、以及市值規模較大的安井食品為例子，對預制菜行業的三家重點公司逐一進行介紹。
- 味知香
A股中最純正的預制菜公司，無疑是去年4月上市的味知香，其主營收入絕大部分都來自預制菜業務。
公司旗下有200餘種半成品菜産品，論品類豐富性遠超其他同行，目前的在研産品包括高端火鍋食材（處于中試階段）、地方特色食品（處于小試階段）、煙熏風味食品（處于前期研發階段）。
味知香最大特點和優勢，主要是其立足于C端的戰略定位，公司C端的營收占比高達70%。相比其他企業更偏向B端的業務結構，味知香在C端消費者中的知名度顯然更高，其建立的“味知香”和“馔玉”兩大品牌，也為其赢得C端市場提供了助力。
從财務資料來看，味知香确實算非常不錯的公司，一定程度上證明了預制菜行業是優質賽道，也證明了其C端戰略的正确性。
先看公司的成長性，2016年-2020年，公司營收從2.9億增長到6.1億，年複合增速超過20%；淨利潤從4147萬增長到的1.25億，年化複合增速超過30%。
再看盈利能力，其毛利率從2016年的24.5%上升到29.4%，淨利率從14.2%上升到20%，這兩個名額在食品加工企業當中也堪稱出色。
淨資産收益率從2016年以來連續5年都保持在35%以上，這在A股市場是極其優異的資料，全市場裡不超過5家，甚至比那些超級消費品牌的表現還要出色。
進行ROE拆解可以發現，味知香的資産負債率非常低，目前隻有8.34%，最近5年也都低于25%，其較高的ROE，主要來自于高速的資産周轉和淨利率，這意味着公司的經營和管理能力是比較出色的。
在行業快速發展和公司業績的高速增長之下，目前制約味知香發展的首要問題是産能不足。上市之前，其産能隻有15000噸/年，使用率幾乎是100%。通過IPO募資，其産能有望提高至65000噸/年，未來業績成長具有一定确定性。
- 國聯水産
國聯水産是國内最大的水産企業，擁有“龍霸”“國美”“OGOOD”“ICOOK”“珍漁坊”等衆多知名度較高的品牌。2020年，國聯水産預制菜業務收入達到7.3億，營收占比超過16%，預制菜産品線包括小龍蝦系列、烤魚系列、牛蛙系列。
從業績上看，國聯水産在2016-2018年經曆過一段較快的成長期，彼時公司的營收來源主要是對蝦出口，在美國等國家都具有較大的市場影響力。
2018年以後，由于美國收緊關稅政策，公司業績開始變臉，營收連續兩年下降，淨利潤更是出現了連續兩年虧損，2019年虧了4.6億，2020年虧了2.69億，要不是退市規則調整，公司在去年就會被*ST了。
國聯水産淨利潤走勢，來源：同花順iFinD
為了挽回業績頹勢，國聯水産最近兩年開始把發展重點轉向國内市場，并全面向水産食品轉型，逐漸擺脫初加工産品的定位，全面轉向以預制菜品為主的餐飲食材和海洋食品深加工産品。
去年9月以來，國聯水産分别和山東日冷食品及盒馬生鮮達成戰略合作協定，意圖借助行業和管道巨頭的資源優勢，在預制菜領域謀求更快的發展。
同時，公司定增募資10億，繼續加碼預制菜業務。其中2億用于廣東國美水産食品有限公司中央廚房項目、5億用于國聯（益陽）食品有限公司水産品深加工擴建項目。
據國聯水産的測算，此次定增的這兩個項目，将為公司增加年均銷售收入約25.67億元、年均淨利潤約1.77億元。
在預制菜業務的推動下，國聯水産2021年的業績有所回升，去年前三季度，公司淨利潤超過1000萬，實作扭虧為盈。
國聯水産的最大優勢，在于成本控制能力。水産預制菜的食材成本，占生産成本的九成以上，公司作為國内最大的水産企業，成本控制上具備得天獨厚的優勢。
此外，對蝦等水産品具有較強的季節性，公司全球采購優勢有助于熨平季節波動，確定原材料穩定供應。
- 安井食品
安井食品主要從事速凍火鍋料制品（主要為速凍魚糜制品、速凍肉制品）、速凍米面制品和速凍菜肴制品的研發、生産和銷售，公司共有300多種速凍食品，是海底撈的重要供應商和國内速凍行業的絕對龍頭。
近年來，公司推出梅菜扣肉、佛跳牆、蒜香骨、牛仔骨、酸菜魚等預制菜，到2021年前3季度，預制菜的收入已經達到9.18億，營收占比15%。
安井食品過去的主要方向都是針對B端市場，其淨利潤率長期不到10%，與布局C端的味知香差距較大。
安井食品淨利潤率走勢，來源：同花順iFinD
2019年，安井食品推出預制菜子品牌“凍品先生”，主要瞄準的是C端市場。為了加快發展，安井還把“凍品先生”獨立營運，并給營運團隊設定了30%的股權激勵政策，設立的考核目标是2023年營收達到1.98億元，淨利潤達不低于1000萬元。
依靠安井壁壘深厚的管道資源和強大的營銷能力，“凍品先生”近年來在C端市場中的影響力也越來越高。
2021年底，公司57億定增落地，其中建立菜肴制品的産能高達10.5萬噸，加碼預制菜的意圖非常明顯。
在大手筆的激勵政策、強大資金和管道支援之下，安井食品在預制菜領域的發展，也值得重點關注。