巴菲特苦澀的"羅賓漢"上市，年收入超過60億，"管理巨頭"幕後，狗錢是"配角"

近日，剛剛被巴菲特和芒格斥為"變相賭廳"的美國"零售基地"羅賓漢，進入IPO倒計時！

帶有"無傭金"标志的網際網路經紀人RobinHood，中國人通常被稱為"羅賓漢"），最近向美國證券交易委員會送出了招股說明書，計劃在納斯達克上市。

在過去的五年裡，羅賓漢在美國股市掀起了一場交易狂潮：積極地"堅持"千禧一代，向新客戶"發送股票"，在美國開設的所有新賬戶中有一半來自羅賓漢。

今年早些時候，羅賓漢是"頂級"——一支由使用者組成的零售大軍，他們在GAMESTOP的長期空戰中成功地擊退了華爾街對沖基金的短期權力。

然而，羅賓漢的盈利模式也受到批評，導緻監管機構因誤導性宣傳而受到處罰。

羅賓漢的披露正值美國金融業監管局對他處以高達7000萬美元的罰款，這是該監管機構曆史上最大的罰款。

仔細看看羅賓漢的招股說明書有幾個不容忽視的細節。

<h2>蓬勃發展的零售業務？</h2>

根據招股說明書，羅賓漢列出了兩個自然年的收入和使用者狀态：

總收入從2019年底的2.78億美元增至2020年底的9.59億美元（人民币匯率約為61.9億元人民币）。

2020年淨收入為700萬美元，2019年淨虧損為1.07億美元

月活躍使用者數量從2019年底的430萬增加到2020年底的1250萬

該線上經紀商還表示，從2015年1月1日至2021年3月31日，羅賓漢平台上超過一半的客戶資金賬戶表示，他們已經在該平台上開設了第一個交易賬戶。看看過去五年在美國各地開設的新個人投資者賬戶，其中近一半來自羅賓漢平台。

可以看出，羅賓漢主要從事"零售業務"，即面向個人投資者。

如上圖所示，羅賓漢的絕大部分收入來自交易收入。例如，在2020年，這些收入達到7.2億美元，占75%。

<h2>什麼是盈利模式</h2>

由于它是交易收入，羅賓漢的資産類别是二級市場股票，期權和加密貨币。

招股說明書描述了我們的大部分收入都是在交易基礎上産生的，因為我們通過将使用者的股票，期權和加密貨币交易訂單發送給做市商執行來接收價格。對于股票和期權交易，此類費用稱為訂單流支付。我們收到加密貨币交易的"交易回扣"。

羅賓漢有進一步的解釋：

就股票而言，我們收取的交易費用通常基于我們交易的證券的公開報價買賣價差的大小。換句話說，我們收到執行交易時公開報價的買入價和賣出價之間的固定百分比差異。

對于期權，我們的交易收入是根據标的證券以每份合約為基礎計算的。

對于加密貨币，我們的回扣是名義訂單價值的固定百分比。

事實上，羅賓漢需要與做市商合作才能賺取上述交易收入。截至今年第一季度，羅賓漢總收入的59%來自四家做市商的"合作"。

在過去的兩年裡，羅賓漢的模式一直受到批評，因為它有一個"秘密計劃"在運作中，與幾家華爾街高頻交易巨頭合作并從客戶訂單中獲利。

<h2>狗币的"支援"</h2>

羅賓漢為美國散戶投資者提供的"大學營"不僅僅是股票，加密貨币也是重點。

根據招股說明書，到第一季度末，羅賓漢支援了七種不同加密貨币的交易：比特币，比特币現金，比特币SV，狗币，以太坊，以太坊經典和萊特币。

招股說明書還披露了以下熱門資料：

截至2021年第一季度，總收入的17%來自加密貨币交易，超過950萬客戶在羅賓漢交易約880億美元的加密貨币，截至2021年3月31日，羅賓漢持有約120億美元的托管加密貨币資産，比2020年同期增長了23倍。

羅賓漢還特别指出了狗币的關鍵作用：

"最近加密貨币交易淨收入的增加很大一部分是由于狗币交易。如果對狗币交易的需求下降，并且沒有對其他加密貨币的新需求取代它，我們的業務，财務狀況和經營業績可能會受到不利影響。"

事實上，到今年第一季度末，羅賓漢35%的加密貨币交易收入來自狗錢。

<h2>與"隐形巨人"合作</h2>

事實上，羅賓漢的收入模型中有一個關鍵的合作夥伴：做市商。

公平地說，羅賓漢接受了零售交易，不是去證券交易所尋找市場上最好的價格，而是轉手"給"做市商。

這些做市商大多是高頻交易機構。所謂訂單流支付，意味着羅賓漢可以得到一個"補償"，即從做市商的"接收訂單"中獲得"回扣"。

但是，接受訂單的做市商相當于擁有市場交易的基礎資料，而市場交易本身就是大型量化機構的子公司。

在招股說明書中，羅賓漢透露了三家主要做市商，其中排名第一的是華爾街最著名的量化對沖基金Citadel，它處理羅賓漢三分之一的業務。

排在第二位的是Susquehanna International Group，這是一家涉及股票，固定收益，能源，商品，股指期貨和金融衍生品，私募股權和風險投資以及自營投資的全方位交易部門。

值得注意的是，到今年第一季度末，一個"隐形巨頭"已經從做市商名單中出現：泰墨山有限公司。

泰墨山有限公司隸屬于Jump Trading Group，被譽為極低調而神秘的高頻交易公司，财資發現。

據報道，Jump Trading在2008年金融危機爆發時獲得了3.16億美元的利潤。這家巨頭幾乎無法接觸到媒體，總部位于芝加哥的偏遠地區，是芝加哥商品交易所為數不多的擁有結算會員資格的高頻交易公司之一，由期貨交易員Bill DiSomma和Paul Gurinas創立。

據媒體報道，這家巨頭擁有300多名員工，在芝加哥、紐約、倫敦和新加坡都有據點，主要在自己的資本交易中。

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