巴菲特苦涩的"罗宾汉"上市，年收入超过60亿，"管理巨头"幕后，狗钱是"配角"

近日，刚刚被巴菲特和芒格斥为"变相赌厅"的美国"零售基地"罗宾汉，进入IPO倒计时！

带有"无佣金"标志的互联网经纪人RobinHood，中国人通常被称为"罗宾汉"），最近向美国证券交易委员会提交了招股说明书，计划在纳斯达克上市。

在过去的五年里，罗宾汉在美国股市掀起了一场交易狂潮：积极地"坚持"千禧一代，向新客户"发送股票"，在美国开设的所有新账户中有一半来自罗宾汉。

今年早些时候，罗宾汉是"顶级"——一支由用户组成的零售大军，他们在GAMESTOP的长期空战中成功地击退了华尔街对冲基金的短期权力。

然而，罗宾汉的盈利模式也受到批评，导致监管机构因误导性宣传而受到处罚。

罗宾汉的披露正值美国金融业监管局对他处以高达7000万美元的罚款，这是该监管机构历史上最大的罚款。

仔细看看罗宾汉的招股说明书有几个不容忽视的细节。

<h2>蓬勃发展的零售业务？</h2>

根据招股说明书，罗宾汉列出了两个自然年的收入和用户状态：

总收入从2019年底的2.78亿美元增至2020年底的9.59亿美元（人民币汇率约为61.9亿元人民币）。

2020年净收入为700万美元，2019年净亏损为1.07亿美元

月活跃用户数量从2019年底的430万增加到2020年底的1250万

该在线经纪商还表示，从2015年1月1日至2021年3月31日，罗宾汉平台上超过一半的客户资金账户表示，他们已经在该平台上开设了第一个交易账户。看看过去五年在美国各地开设的新个人投资者账户，其中近一半来自罗宾汉平台。

可以看出，罗宾汉主要从事"零售业务"，即面向个人投资者。

如上图所示，罗宾汉的绝大部分收入来自交易收入。例如，在2020年，这些收入达到7.2亿美元，占75%。

<h2>什么是盈利模式</h2>

由于它是交易收入，罗宾汉的资产类别是二级市场股票，期权和加密货币。

招股说明书描述了我们的大部分收入都是在交易基础上产生的，因为我们通过将用户的股票，期权和加密货币交易订单发送给做市商执行来接收价格。对于股票和期权交易，此类费用称为订单流支付。我们收到加密货币交易的"交易回扣"。

罗宾汉有进一步的解释：

就股票而言，我们收取的交易费用通常基于我们交易的证券的公开报价买卖价差的大小。换句话说，我们收到执行交易时公开报价的买入价和卖出价之间的固定百分比差异。

对于期权，我们的交易收入是根据标的证券以每份合约为基础计算的。

对于加密货币，我们的回扣是名义订单价值的固定百分比。

事实上，罗宾汉需要与做市商合作才能赚取上述交易收入。截至今年第一季度，罗宾汉总收入的59%来自四家做市商的"合作"。

在过去的两年里，罗宾汉的模式一直受到批评，因为它有一个"秘密计划"在运作中，与几家华尔街高频交易巨头合作并从客户订单中获利。

<h2>狗币的"支持"</h2>

罗宾汉为美国散户投资者提供的"大本营"不仅仅是股票，加密货币也是重点。

根据招股说明书，到第一季度末，罗宾汉支持了七种不同加密货币的交易：比特币，比特币现金，比特币SV，狗币，以太坊，以太坊经典和莱特币。

招股说明书还披露了以下热门数据：

截至2021年第一季度，总收入的17%来自加密货币交易，超过950万客户在罗宾汉交易约880亿美元的加密货币，截至2021年3月31日，罗宾汉持有约120亿美元的托管加密货币资产，比2020年同期增长了23倍。

罗宾汉还特别指出了狗币的关键作用：

"最近加密货币交易净收入的增加很大一部分是由于狗币交易。如果对狗币交易的需求下降，并且没有对其他加密货币的新需求取代它，我们的业务，财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。"

事实上，到今年第一季度末，罗宾汉35%的加密货币交易收入来自狗钱。

<h2>与"隐形巨人"合作</h2>

事实上，罗宾汉的收入模型中有一个关键的合作伙伴：做市商。

公平地说，罗宾汉接受了零售交易，不是去证券交易所寻找市场上最好的价格，而是转手"给"做市商。

这些做市商大多是高频交易机构。所谓订单流支付，意味着罗宾汉可以得到一个"补偿"，即从做市商的"接收订单"中获得"回扣"。

但是，接受订单的做市商相当于拥有市场交易的基础数据，而市场交易本身就是大型量化机构的子公司。

在招股说明书中，罗宾汉透露了三家主要做市商，其中排名第一的是华尔街最著名的量化对冲基金Citadel，它处理罗宾汉三分之一的业务。

排在第二位的是Susquehanna International Group，这是一家涉及股票，固定收益，能源，商品，股指期货和金融衍生品，私募股权和风险投资以及自营投资的全方位交易部门。

值得注意的是，到今年第一季度末，一个"隐形巨头"已经从做市商名单中出现：泰墨山有限公司。

泰墨山有限公司隶属于Jump Trading Group，被誉为极低调而神秘的高频交易公司，财资发现。

据报道，Jump Trading在2008年金融危机爆发时获得了3.16亿美元的利润。这家巨头几乎无法接触到媒体，总部位于芝加哥的偏远地区，是芝加哥商品交易所为数不多的拥有结算会员资格的高频交易公司之一，由期货交易员Bill DiSomma和Paul Gurinas创立。

据媒体报道，这家巨头拥有300多名员工，在芝加哥、纽约、伦敦和新加坡都有据点，主要在自己的资本交易中。

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