華安證券：給予紫金礦業買入評級

2022-01-20華安證券股份有限公司王洪岩,許勇其,王亞琪,李煦陽對紫金礦業進行研究并釋出了研究報告《銅鋅量價齊升疊加黃金量增推動業績大漲》，本報告對紫金礦業給出買入評級，目前股價為9.89元。

紫金礦業(601899)

事件：公司披露2021業績預增報告。1）從全年看，預計2021年實作歸母淨利潤約156億元，同比增139.67%；實作扣非淨利潤約145億元，同比增129.36%。2）從Q4單季度看，預計21Q4實作歸母淨利潤約43億元，同比增122.0%，環比降7.6%；實作扣非淨利潤40億元，同比增142.2%，環比降8.4%。

量價齊升助推全年業績大漲，Q4淨利受卡莫阿存貨結轉影響。量：2021年公司礦産金、銅、鋅（鉛）、銀、鐵精礦的産量分别為47.5噸、58.4萬噸、43.4萬噸、309噸、424.8萬噸，同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%；價：核心礦種金、銅、鋅2021年均價分别為373.1元/克、6.86萬元/噸、2.24萬元/噸，同比分别-4%、+41%、+21%。銅、鋅的量價齊升以及金産量增長共同助推2021年業績大漲。單獨看Q4，業績環比下降，主要是包銷卡莫阿銅礦存在未外銷的銅做為存貨結轉處理，抵消歸母淨利潤約4億元，卡莫阿銅礦的業績并未完全在報表中得以展現。

黃金産能釋放受疫情影響，三大銅礦投産進展順利并将持續放量。由于疫情等因素，大陸金礦等海外金礦産能釋放節奏不及預期，相對于2021年産量指引提到的53-56噸，實際産量47.5噸，比年初預期少5.5-8.5噸，并且業績預告中的2022年産量指引60噸，也相應調低了7-12噸。在銅價大漲的背景下，卡莫阿-卡庫拉、Timok、巨龍三大世界級銅礦如期釋放産能，實際産量略超産量指引，并且2022年産量指引進一步提升至86萬噸。

多點開花，并購锂資源跻身新能源賽道。三大銅礦相繼投産後将持續放量：卡莫阿-卡庫拉于21年5月提前投産，預計年産銅20萬噸，二期預計22年Q2投産；Timok于21年10月投産，預計年産銅9.14萬噸+金2.5噸；巨龍一期（預計年産能16萬噸）投産，22年預計産銅12-13萬噸。21年10月，公司收購阿根廷3Q锂鹽湖項目，碳酸锂資源量765.5萬噸，平均锂濃度621mg/L，體量排名全球前五，紫金借此快速跻身新能源賽道。

投資建議：受海外經濟複蘇以及通脹預期等多因素的影響，銅、金價格繼續維持高位。公司礦産資源儲量豐富并且“紫金模式”提升企業經營效率，我們預計2021-2023年公司營收分别為2091.9/2274.6/2407.6億元，同比增速分别為22.0%/8.7%/5.8%；對應歸母淨利潤分别為156.7/209.7/258.3億元，同比增速分别為140.8%/33.8%/23.2%，目前股價對應PE分别為17X/12X/10X，維持“買入”評級。

風險提示：公司重要在建礦山項目投産不及預期；銅金價格大幅下跌；

該股最近90天内共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為16.53；證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)