專訪濟峰資本創始管理合夥人餘征坤：“集采”大幕下，關注三大領域投資新機會

每經記者：姚亞楠 每經編輯：葉峰

作為時下熱門的黃金賽道，醫療健康領域的投融資與IPO十分活躍，11月8日，内窺鏡龍頭企業澳華内鏡登陸科創闆，8月19日，mRNA技術公司艾博生物宣布完成超7億美金新一輪融資，重新整理了中國生物醫藥領域IPO前單筆融資金額新高，記者注意到，在這兩個關注度頗高的創新企業背後，濟峰資本均在早期參與其投資。

濟峰資本是一家專注醫療健康領域的風險投資機構，創始管理合夥人餘征坤曾在IDG資本負責醫療投資，是國内最早的一批醫療投資人。2015年，餘征坤宣布自立門戶成立濟峰資本這一專業性基金，希望實作更快決策和更有針對性的投後管理服務。成立至今，團隊已投出艾博生物、愛美客、英科醫療、翔宇醫療、平安好醫生等多家企業，因明生物、天澤雲泰、科凱生命等項目也在近期宣布完成新一輪融資。

在近日的專訪中，餘征坤向記者表示，商業品行、國際化視野、執行力是其在投資創業者最為看重的三個品質。在項目的選擇上，濟峰資本更青睐投資後4年内能夠在主流資本市場IPO的創新型企業。

濟峰資本創始管理合夥人餘征坤，受訪者供圖

“集采”帶來不确定性 投資需提前四五年做布局

談及從業近20年來醫藥領域創新創業的變化，餘征坤感慨道，唯一不變的是變化本身，中國醫藥産業本身在一直進步和變化，國家出台的政策和監管方向也有所調整，是以，不同類型的醫藥企業面臨着不同的生态和發展境遇：從過去10多年A+H股醫藥企業市值變化來看，2009年榜單前20位主要為仿制藥和醫藥流通企業，而在今年，恒瑞、邁瑞、藥明康德等具有創新能力和國際市場的企業排在醫療行業市值前列。

“近幾年來，我們感受到行業尤為明顯的變化有三點。”餘征坤表示，一是在人才方面，越來越多的創新人才回到國内，從技術端來看傳統小分子、大分子藥物國内外已經沒有代差，國内小分子/大分子CDMO的興起也為人才創業鋪平了道路，目前國内做基因治療、小核酸藥物的技術和人才相對稀缺，這些領域也是濟峰資本關注的重點；其次是資本環境，整體來看資金非常充沛，尤其是科創闆和港股18A的放開，PE/VC退出管道拓寬，未來中國醫藥上市企業會越來越多；第三點在産業政策方面，國家對于創新器械、創新藥的扶持力度非常大，尤其是具備顯著臨床未被滿足需求的治療方向，包括藥審中心的一些改革、MAH制度的實施，中國加入ICH等。

“在諸多利好因素之外，目前醫療行業面臨的最大的不确定性是‘集采’”。餘征坤坦言，集采早在幾年前就已經陸續開始施行，且有望成為醫療行業的風向标。在此背景下，濟峰提早做了一些規避“集采”的投資布局，比如增加在消費醫療領域的投資，這類企業同時具備醫療領域的較高壁壘及消費領域的較大增長空間雙重屬性，且由于是消費者自發購買，本身不受集采影響，目前濟峰資本在該領域已經投出4家上市公司，另外有1家企業也已申報IPO。

此外，關于醫療器械領域的投資，餘征坤介紹稱，近年來，濟峰資本一直在尋找受“集采”影響較小的投資機遇，“首先，我們會重點關注國産占比較低的品類和細分賽道，在這些領域雖然集采短期内可能導緻企業的淨利潤率下降，但随着國産占比的逐漸提升，企業的成長空間很大，加之規模效應會降低生産成本，集采反而可能産生利好。第二是醫療器械領域，我們看好具有出口潛力和優勢的企業，醫療器械既是高端制造，也屬于‘專精特新’範疇，是國家政策明确鼓勵的方向，出口占比高的企業其國際市場定價不會受到‘集采’的影響，以濟峰資本投資的英科醫療為例，其産品90%以上出口。第三，我們會更青睐研發能力強的企業，‘集采’影響下醫藥企業的銷售能力不再重要，如果企業的主打産品已經進入‘集采’名單，相當于敲開了很多醫院的大門，研發能力如果足夠強每年都能推陳出新，反而可以利用‘集采’的管道優勢做推廣。”

老齡化趨勢不可逆 帶來醫療投資系統性機遇

政策之外，人口老齡化是濟峰資本關注的另外一個重要投資主題，“我們早在2017年就開始系統性關注人口老齡化帶來的投資機遇，2021年65歲以上老年人占比已經超過13%，老齡化的趨勢不可逆，而在醫療消費領域有一個很嚴重的‘二八’現象，即20%的老年人會消耗80%的醫療資源，這其中蘊含着很多投資機會。”餘征坤表示，在這一主題下，濟峰資本的投資布局主要圍繞創新藥及相關服務、醫療器械及消費醫療三方面展開。

在創新藥及相關服務這一細分領域，惡性良性腫瘤領域熱度高，新技術層出不窮，有時候一個小公司做出來的新技術其藥效可能比大企業更好，市場也很快能做大，是以很多小公司取代原有大藥廠的速度可能非常快，對于VC而言，創新技術永遠是投資的機會，濟峰資本會重點關注。在新的治療手段方面，濟峰資本今年投資了艾博生物，公司的mRNA疫苗目前處于全球三期，mRNA治療技術應用前景很廣泛，不僅在新冠領域能夠獲得95%以上的保護率，還能部分替代目前大部分的蛋白藥物包括單克隆抗體等，傳統抗體藥實體論上都能夠用mRNA技術來嘗試和比較，想象空間極大。此外，随着新藥研發的速度加快，CXO在服務過程中積累起來的深厚經驗和競争優勢也是濟峰資本關注的重點，CXO是國内工程師紅利的重要展現，并不局限于國内市場，潛力很大。

在醫療器械領域，針對老年人高發的心血管疾病、骨科、神經以及術後的康複等，餘征坤都認為細分領域的龍頭具有很好的成長空間，“醫療器械屬于疊代的概念，行業特點是穩步創新，研發積澱深，壁壘高，我們看好具有工藝疊代能力的團隊和具有國際化實力的醫療器械公司。”餘征坤表示。此外，在消費醫療領域，濟峰資本此前投資了康複器械企業翔宇醫療，醫美賽道的因明生物，口腔醫療平台型博恩登特等，餘征坤認為，眼科、牙科、康複、醫美具備很強的消費屬性，購買行為由消費者決定，不受國家醫保控費的束縛，消費更新在醫療健康領域也将帶來很多機遇。

随着醫療健康領域投資價值的持續凸顯，在此布局的VC/PE機構也越來越多，近兩年來，市場上不少TMT基金、消費基金也加入其中，行業關注度持續攀升。來自清科資料顯示，今年前三季度中國股權投資市場總投資額超過1萬億元，案例數和總投資金額同比增幅均超過70%，其中生物技術及醫療健康領域頗受資本追捧，投資金額達1915億元。

餘征坤坦言，目前行業競争非常激烈。談及投資機構的差異化競争，他認為，“不僅需要不斷做深行業研究，多跑腿調查，運用專業性加上勤奮，在别人發現之前找到好項目并投進去。而且，對于一些估值雖然已經漲上去的好項目，判斷未來的成長性、确定性、壁壘高度後，在同行猶豫時候也要敢于下手。”

每日經濟新聞