天風研究：政策沖擊邊際遞減，網際網路行業柳暗花明——中國網際網路30指數投資價值分析

政策沖擊邊際遞減，網際網路行業柳暗花明——中國網際網路30指數投資價值分析

天風政策·劉晨明

核心結論：

1.中證海外中國網際網路30指數（中國網際網路30指數，代碼930604.CSI）選取30家海外交易所上市的優秀中國網際網路公司作為成分股，能較有代表性地反映中國網際網路行業全貌，解決了無法追蹤海外上市優秀網際網路巨頭的問題。

2.相較其他海外網際網路指數，中國網際網路30權重分布更加合理。較中國網際網路50指數而言，中國網際網路30指數前十大權重合計占比為85.8％，集中度相對更低，對受政策沖擊較多的騰訊和阿裡，中國網際網路30賦予更低的權重，而賦予拼多多、京東更高的權重，這也使得指數一方面可以減少一線企業的監管風險暴露，另一方面可以更多捕捉二線龍頭的擴張紅利。

3.高研發投入占比是資金青睐中國網際網路30指數的重要支撐。國内網際網路企業的盈利波動性較大，但在高研發投入占比的背景下，對網際網路企業遠期成長性的偏好使得資金持續加大對中國網際網路30指數的追逐。僅從2020年來看，在疫情的沖擊下，網際網路30仍可保持近7％的研發投入占比，在主要科技指數及寬基中遙遙領先。

4.共同富裕與穩增長語境下，反壟斷目的為網際網路行業規範化，在彌合貧富差距的同時實作行業可持續發展帶動經濟增長，而非單純打壓。盡管目前我國總量邊際承壓，但政府債務壓力制約信用發力，宏觀要素增量有限意味着穩增長要利用好個别行業的高生産效率，故産業政策料仍向新興産業傾斜以支撐經濟增長，網際網路行業中長期發展環境依然樂觀。

5.考慮到針對網際網路巨頭的反壟斷、資料安全等方面的處罰與監管已密集落地，海外投資者恐慌情緒在“雙減”後已有一輪集中釋放，無論目前政策面是否“利空出盡”，未來潛在監管政策的負沖擊料邊際遞減，我們認為行業整體存在左側機會：

1）一線企業：多元化業務帶來新增長點，業績下修幅度有望收斂

平台經濟監管主要針對阿裡、騰訊等一線網際網路企業，盡管短期遊戲等業務拐點難現，但近年來網際網路巨頭已實作多元化布局，其他業務增長有望收斂整體業績下修幅度。騰訊、阿裡等網際網路龍頭積極布局前沿新興領域，有利于減輕反壟斷對市值的壓制并持續提供超額收益。

2）二線企業：反壟斷負沖擊有限，成長性或可持續兌現

除BAT外，近年來二線網際網路企業迅速崛起，平台經濟監管對其負沖擊有限，部分領域甚至存在正向提振效應。另一方面，有了一線網際網路企業前車之鑒，二線企業發展中更注重社會價值觀引導，降低了後期面臨政策“灰犀牛”沖擊的機率，對期望收益有所修複。

6.廣發中證海外中國網際網路30ETF（代碼159605，簡稱：中概互聯ETF）投資追蹤中證海外中國網際網路30指數，為投資者提供一鍵布局中證環保指數的投資工具，預計能充分享受中國一線網際網路企業盈利修複與二線企業高速成長的紅利，建議關注。

【風險提示】

反壟斷超預期加碼風險，疫情超預期反複風險，業績不及預期，等

本文源自金融界網