天风研究：政策冲击边际递减，互联网行业柳暗花明——中国互联网30指数投资价值分析

政策冲击边际递减，互联网行业柳暗花明——中国互联网30指数投资价值分析

天风策略·刘晨明

核心结论：

1.中证海外中国互联网30指数（中国互联网30指数，代码930604.CSI）选取30家海外交易所上市的优秀中国互联网公司作为成分股，能较有代表性地反映中国互联网行业全貌，解决了无法追踪海外上市优秀互联网巨头的问题。

2.相较其他海外互联网指数，中国互联网30权重分布更加合理。较中国互联网50指数而言，中国互联网30指数前十大权重合计占比为85.8％，集中度相对更低，对受政策冲击较多的腾讯和阿里，中国互联网30赋予更低的权重，而赋予拼多多、京东更高的权重，这也使得指数一方面可以减少一线企业的监管风险暴露，另一方面可以更多捕捉二线龙头的扩张红利。

3.高研发投入占比是资金青睐中国互联网30指数的重要支撑。国内互联网企业的盈利波动性较大，但在高研发投入占比的背景下，对互联网企业远期成长性的偏好使得资金持续加大对中国互联网30指数的追逐。仅从2020年来看，在疫情的冲击下，互联网30仍可保持近7％的研发投入占比，在主要科技指数及宽基中遥遥领先。

4.共同富裕与稳增长语境下，反垄断目的为互联网行业规范化，在弥合贫富差距的同时实现行业可持续发展带动经济增长，而非单纯打压。尽管当前我国总量边际承压，但政府债务压力制约信用发力，宏观要素增量有限意味着稳增长要利用好个别行业的高生产效率，故产业政策料仍向新兴产业倾斜以支撑经济增长，互联网行业中长期发展环境依然乐观。

5.考虑到针对互联网巨头的反垄断、数据安全等方面的处罚与监管已密集落地，海外投资者恐慌情绪在“双减”后已有一轮集中释放，无论当前政策面是否“利空出尽”，未来潜在监管政策的负冲击料边际递减，我们认为行业整体存在左侧机会：

1）一线企业：多元化业务带来新增长点，业绩下修幅度有望收敛

平台经济监管主要针对阿里、腾讯等一线互联网企业，尽管短期游戏等业务拐点难现，但近年来互联网巨头已实现多元化布局，其他业务增长有望收敛整体业绩下修幅度。腾讯、阿里等互联网龙头积极布局前沿新兴领域，有利于减轻反垄断对市值的压制并持续提供超额收益。

2）二线企业：反垄断负冲击有限，成长性或可持续兑现

除BAT外，近年来二线互联网企业迅速崛起，平台经济监管对其负冲击有限，部分领域甚至存在正向提振效应。另一方面，有了一线互联网企业前车之鉴，二线企业发展中更注重社会价值观引导，降低了后期面临政策“灰犀牛”冲击的概率，对期望收益有所修复。

6.广发中证海外中国互联网30ETF（代码159605，简称：中概互联ETF）投资追踪中证海外中国互联网30指数，为投资者提供一键布局中证环保指数的投资工具，预计能充分享受中国一线互联网企业盈利修复与二线企业高速成长的红利，建议关注。

【风险提示】

反垄断超预期加码风险，疫情超预期反复风险，业绩不及预期，等

本文源自金融界网