（报告出品方/作者：华鑫证券 万蓉）
1.1 公司概况
公司前身于1994年在大连成立，2015年完成股改成立股份制企业，2016年挂牌全国中小企业股份转让系统，是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业、国家食用菌加工技术研发分中心、国家农产品加工业示范中心、中国藻业协会副会长单位，是国标gb 2760食用菌和藻类部分申请修订者，主营业务为海洋食品和食用菌食品等即食开胃凉菜的研发、生产和销售，主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”，主打产品调味裙带菜被评为辽宁省名牌产品，“盖世”商标被认定为辽宁省著名商标，近年第一大客户为海底捞。
乐享食品为公司第一大股东，持股比例53.01%，盖泉泓持有其99.9%的股权，同时持有公司 8.38%，合计共持有公司61.34%的股份，为公司的控股股东。公司持股比例集中，股权结构相对简单。
1.2 公司主营构成
公司目前已取得欧盟、日本、美国等国内外一系列质量体系认证，生产的海洋食品和食用菌食品远销日本、美国、加拿大、德国、西班牙、乌克兰、澳大利亚、新加坡、以色列、俄罗斯等十几个国家和地区。
产品按属性可分为藻类、菌类、山野菜、鱼籽和海珍味系列，2020年藻类、菌类、山野菜、鱼籽和海珍味系列收入占比分别为46.50%、18.51%、6.37%和20.73%，藻类产品占比相对稳定，鱼籽类产品增长迅速，已成功超越菌类成为了公司第二大产品类别。
按加工方式可将公司产品分为调味品、冻品、干品和盐渍类。
2021上半年公司调味品、冻品、干品和盐渍收入占比分别为93.41%、2.57%、2.32%和1.67%，调味品销售占比逐年提升，由2017年的78.01%上升了15.32pct至93.41%。
2018-2021q3，公司营业收入增长率分别为39.64%、20.79%、-4.70%和50.24%，净利润增长率177.18%、57.41%、-14.14%和61.41%，整体增长波动较大，2020年业绩不佳主要是受海外疫情严重、收入产品类型结构变化以及出口业务人民币升值等多重因素共同影响所致。
3.1 我国开胃凉菜行业持续快速发展
开胃凉菜是中华美食的重要组成部分，在我国有着悠久的历史，属于传统行业，主要以摊、店、柜形式或餐饮业方式出现。
改革开放之后，由于我国市场经济的发展，佐餐凉菜企业迎来了前所未有的发展机遇，市场规模迅速扩大。
在产品开发方面，通过不断的推陈出新，产品品种日益丰富；在销售规模方面，通过近几年的发展，我国佐餐凉菜生产企业销售金额快速提高，整个行业市场已具备了较大的市场规模。但与国外成熟市场相比，我国佐餐凉菜行业仍处于快速成长期。
随着该行业消费对象快速扩大、产品不断推陈出新，未来几年我国佐餐凉菜行业将迎来发展的良机。
3.1.1 居民消费习惯变化带动开胃凉菜需求上升
根据国家统计局数据显示，2020年我国城镇化率已达到60.60%，按照国际发达国家的发展经验，在城市化率超过50%之后，居民消费类别和行为也会发生重大转变。
我国城乡居民的家庭消费过去主要以米、面及其制品为主，随着国内居民收入增加，人均可支配收入提升，生活水平得到明显提高，肉类、水产品和蔬菜的比重有所提升，人们的消费习惯发生了巨大的变化，对佐餐凉菜快捷消费食品的需求量越来越大。
未来随着居民外出就餐的频度及快捷消费食品占食品支出的比例越来越高，佐餐凉菜在日常生活中已不仅限于家庭佐餐的使用范围，还成为酒店、食堂的配菜佳肴及日常休闲食品。
3.1.2 餐饮企业对开胃凉菜需求增加
凉菜是即食食品，制作过程及此后运输与保存等环节中的微生物指标控制，直接关系着食品安全这一大问题，凉菜生产难度实际上比热菜大。
随着人工成本和场地租金的上涨，以及人们对食品安全、食品口味要求的提高，中式大型连锁餐饮逐渐减少或停止制作开胃凉菜，转为由专业凉菜企业加工配送，来保证产品质量和口味的稳定性。
相较于自己加工开胃凉菜，大型餐饮连锁企业统一采购开胃凉菜优势显著。开胃凉菜的主要原材料为农副产品，易受自然条件、市场供求等因素影响，价格存在一定的波动性，将影响凉菜加工企业的生产成本和盈利水平。
专业的凉菜加工企业批量采购原材料，在食材采购、物流运输上具有更强的议价权，规模效应明显，原材料成本更低；凉菜加工企业原材料周转要好于单个餐厅，冷藏及物流运输更有保障，食材更加新鲜安全；专业凉菜加工企业标准化生产流程可保证菜品口味稳定。
此外，统一采购模式可减少餐饮连锁企业后厨所需人员，避免专设凉菜操作间，在降低成本的同时避免了繁琐的食材处理过程。
更重要的是，凉菜加工企业可以有效避免餐饮门店手工分散制作凉菜导致的微生物容易超标甚至中毒的食品安全风险。
当前中国餐饮连锁化率还很低，远低于美国等发达国家，这也是巨大的增量市场。
在马太效应影响下，未来随着大型餐饮连锁企业市场规模越来越大，对凉菜的需求也将越来越高。
另外受益于移动互联网的快速发展，餐饮外卖市场增长迅猛，中商产业研究院相关数据显示，2014-2018年，外卖市场规模以132.15%的复合增长率增长至4,415亿元，预计2021年外卖市场规模将达到9,340亿元。凉菜食品依托外卖的快速发展份额得到进一步提升。
3.1.3 行业集中度有望进一步提升
由于开胃凉菜加工行业进入门槛较低，主体数量众多，产品同质化严重，竞争较为激烈，这使得本行业的整体毛利率水平较低。
未来随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业将进一步调整分化，竞争更加激烈。开胃凉菜行业将进一步向高端化、品牌化、产业化发展，部分优质开胃凉菜加工企业可以通过利用其在品牌、研发、规模化采购、规模化生产及销售渠道等方面的优势，降低采购成本，提升管理效率，发展中高端产品，以不断提高利润水平和行业竞争力。
企业间发展水平差距将进一步拉大，行业整合将会不断涌现，行业集中度将进一步提高。
3.2 公司利用自身优势增强市场竞争力
3.2.1 资源丰富、享受产业集聚效应
公司坐落于辽宁省大连市。大连是中国东北对外开放的窗口和最大的港口城市，是辽宁沿海经济带的金融中心，航运物流中心，也是东北亚国际航运中心，不但有着丰富、优质、稳定的的滑子蘑、裙带菜和东北山野菜资源，还可以享受地处产业集聚区带来的品牌、技术、人力资源等溢出效应，有利于增强市场竞争力和巩固公司市场地位。
3.2.2 生产技术优势
公司通过自主研发、引进海外团队，消化和再创造国外先进技术。同时与大连工业大学、农业部农产品加工技术研发中心、辽宁省农科院等科研院所进行产学研合作，成立联合研发中心，形成了一系列公司独有的核心技术，优化生产工艺、提高效率的同时，降低了生产成本，也使产品质量处于行业领先地位。
3.2.3 渠道及品牌优势
公司主营藻类、菌类、山野菜、鱼子海珍味等四大系列定制化产品，300+种产品，1000+sku，并充分利用国内、国外两个市场，以先进的生产技术、高质量的产品、优质的服务赢得了海内外诸多知名大型连锁餐饮和食品生产企业的信任，保持着长期稳定的合作关系。
在国际上，公司拥有全世界二十余个国家和地区日餐产品的销售渠道，都是当地国家很有知名度的销售商。消费者和渠道商对公司品牌形成了一定的认知，公司的品牌也已经有了一定的知名度。
而在国内，海底捞、安井食品等大客户业务的快速发展也给公司未来的发展带来了良好的驱动力与业绩增长保证。
3.2.4 募集资金助力公司扩大竞争优势
公司拟使用募集资金1亿元在江苏省淮安市涟水县经济开发区建设年产1万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目。
据悉，该项目食用菌调味冷冻产品设计产能6000吨/年，主要包括调味冷冻杏鲍菇、冷冻金针菇、冷冻双孢菇、冷冻蟹味菇等；蔬菜调味冷冻产品设计产能4000吨/年，主要包括调味冷冻莲藕、调味冷冻芥蓝黄豆等。
借助募投项目的实施，可充分利用江苏省食用菌资源优势和其周边广阔市场优势，有效缩短原料运输半径，降低运输成本，优化产能布局，更好地扩展华南、华东和中部等市场，不断提高公司整体生产能力和市场占有率，进一步巩固并扩大竞争优势。
我们预测公司2021-2023年实现归属于上市公司股东净利润分别为0.33、0.44和0.57亿元，对应eps分别为0.38、0.52和0.67元，当前股价对应pe分别为36.7、27.1和21.0倍。
经济景气度下行、食品安全风险、客户过于集中、募投项目进度不达预期、汇率波动、原材料价格大幅波动的风险等。
—————————————————————
请您关注，了解每日最新的行业分析报告！
报告属于原作者，我们不做任何投资建议！
如有侵权，请私信删除，谢谢！
获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：智库官网|文库首页-远瞻智库·为三亿人打造的有用知识平台