光大证券：给予塔牌集团买入评级

2021-11-03光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对塔牌集团进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：限产影响短期业绩表现，价格上涨支撑全年盈利》，本报告对塔牌集团给出买入评级，当前股价为10.17元。

塔牌集团(002233)

事件：公司发布2021年第三季度季报，前三季度实现营业收入52.42亿元，同增12.11%；归母净利润13.12亿元，同减4.74%；扣非归母净利润11.43亿元，同降8.57%。单三季度，公司营收16.08亿元，同减14.29%；归母净利润3.98亿元，同减13.32%。

限产导致销量下滑，煤炭价格上涨致使盈利承压：前三季度，公司实现水泥产量1479.06万吨、销量1458.84万吨，分别同增15.53%、19.36%。然而单q3受限电限产影响，公司水泥产量为435.54万吨、销量为449.43万吨，分别同减19.64%、17.77%，致使单季度营收和利润双双下滑。此外，2021年我国动力煤价格一路攀升，尤其是在第三季度加速上涨。受煤炭价格上涨的影响，公司前三季度水泥平均销售成本较上年同期增长6.58%。成本上行导致公司单q3综合毛利率同比下降6.06pct，至36.80%，盈利能力有所下滑。

成本压力缓解以及产品价格提升，q4或无惧限产影响：21年10月，国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策，煤炭价格随之见顶回落，目前已降至9月底水平，且后续或仍有下降空间，公司成本端压力有望得到缓解。根据公司公告，受限产政策影响，预计q4将会减少水泥产量约为250万吨。不过限产同样会带来供给的收紧，从而进一步驱动水泥价格上涨。广东省水泥价格自9月份开始快速上升，10月28日已涨至840元/吨，较9月初上涨65.35%。在四季度“量减、价升、成本降”的组合下，21年全年业绩仍有望实现增长。

需求仍有提升预期：未来基建稳增长预期较强，随着专项债发行加速，基建投资有望在后续看到边际改善。粤东地区水泥需求受基建影响显著，根据国家与广东省政府对粤东区域的发展规划，基础建设将是长期任务，且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用。公司作为粤东地区水泥龙头，在需求支撑下，业绩仍具备较强韧性。

盈利预测与估值评级：伴随近期水泥价格上涨以及燃料成本下行，此外区域需求仍有提升预期，因此全年业绩仍然可期。我们维持公司21-23年eps为1.67、1.77和1.85元，维持“买入”评级。

风险提示：区域需求下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；水泥价格下行风险；限产政策超预期风险。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.01；证券之星估值分析工具显示，塔牌集团（002233）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。