文：里海（公众号：fengkuanglihai）
各位读者，好久不见，感觉上次发文已经是比较久之前了，哈哈！主要是这段时间我在专注搜集整理三季报的信息，今天终于整理完了。
看到涪陵榨菜的三季报，我真是感慨万千啊！
其实涪陵榨菜这段时间涨得还不错，从底部起来已经30%+的涨幅了，之前有不少读者来问我是否可以抄底了，在此，我来说说我的意见和看法吧。
第一，先说说对涪陵榨菜三季报的看法。
公司前三季度实现营业收入19.55亿元，同比增长8.73%，其中第三季度实现收入6.09亿元，同比增长1.30%。很明显，公司进入了一个缓慢增长的阶段。无论如何调剂，整体趋缓是目前的现状。
从常识来看，这种两三元的榨菜，在终端的销量一定是非常平滑的，那么为什么在公司的财务数据上，每个季度会差异这么大呢？答案就在经销商库存那里，只要产品到达经销商那里了，在公司这里就算销售出去了，因此才形成了季度之间的差异。
从数据上来看，公司的销售数据还在缓慢地往上，这非常符合实际，而净利润则不然了，公司前三季度实现净利润5.04亿元，同比下滑了17.92%，而第三季度实现净利润1.27亿元，同比下滑了39.07%，那么我们来看看是哪些因子导致了公司净利润下滑这么快。从利润表来看，无非就是毛利率和几费的变化导致净利润的变化。
先看毛利率。从前三季度来看，并不差，毛利率达到了57.05%，2020年则是58.26%，因此，一个点的差异并不明显，不过，拆开来看，就有点意思了。今年半年报的时候毛利率是 59.49%，也就是说，单3季度就把毛利率拖了2.5个百分点下来。仔细一看，3季度的毛利率已经萎缩到了51.64%。所以是非常大的一个降幅了。什么原因？很简单，原材料啊。这个就要熟悉公司的商业模式了，榨菜的原材料就是菜头，一般来说，每年的11月到2月是菜头的集中收购期，而头年收的菜头一般来说是第二年才用，今年3季度则正好使用头年11月收的菜头。很不幸，去年菜头的价格比较贵，据我了解，头年年底和今年年初收购的菜头，价格达到了大约1000块一吨，同比上涨了30%左右。所以，三季度毛利润大幅下滑了。
再看三费。毛利率大幅下滑其实也还好，三费如果少的话，是可以调节过来的，不过，榨菜的三费就不如以前这么好看了。
其中管理费用和消费费用可以是大幅上升。管理费用去年同期3830万元，今年5661万元，大概涨了40%，而销售费用则从2.83亿元上涨到了5.19亿元，虽然涨幅大概只有75%，但绝对金额太大了，达到了2亿多元。很为涪陵榨菜公司担心啊，这么巨额的资金砸下去，到底能不能起到拉动销售的效果呢？
还好靠财务费用扳回来了不少，得益于上半年定增了30多亿元，因此利息收入不菲，财务费用这块比去年多收入了5500万元。唉，要是没这块收入，今年利润数据还要惨淡啊。
最后，我们再留意一个数据，那就是代表经销商提前打款的合同负债，意思就是先付钱了但还没发货，今年三季度是1.47亿元，而去年同期是1.09亿元，半年的时候是1.33亿元，这说明了在销售端并没有恶化。
因此，总结下来，目前榨菜的基本面就是营收进入正常缓慢增长态势，而受三费和毛利率的影响，利润端高速增长在中短期已经不太可能了。
第二，来说说边际变化对股价的影响。
“二级市场往往是基本面边际变化的情绪放大器”，这句话是什么意思呢？就是公司可能有些许的变化会造成二级市场股价的大幅波动。就如涪陵榨菜过去5年，公司营收端其实只增长了一倍多，但是因为毛利率的持续提升导致净利润涨了有67倍，所以股价涨了10倍不止。而这次从高点下来，腰斩了，其实对公司经营来说也就是少赚点而已，公司根本没有啥大问题，还是榨菜行业的第一名，资产负债率极低，现金流极好。但股价却腰斩了。所以这种边际变化不会引起公司会计资产的大幅波动，但却可以引起股价的大幅波动，背后就是人性呀。
因此对于我们这种主要依靠股价上涨来赚钱的投资者来说，这种边际变化是需要我们认真跟踪的。
我讲的这话的意思是什么呢？落实到涪陵榨菜这家公司的基本面和股价上面来看，基本面就是那样了，不太具备中期利润持续超预期增长的条件。但中短期决定净利润的几个因子的变化却可能会非常大，所以从季度收益来说，涪陵榨菜可能进入了一个短期利润高波动的阶段。落实到股价上面来，就是股价的高波动。有可能某个季度业绩超预期，股价大涨几十个点，有可能某个季度业绩低于预期，股价又迅速跌几十个点。而其实对于涪陵榨菜这家公司而言，这就是业绩的正常波动呀，但体现到股价上面来，就是一会儿天上，一会儿地下。
第三，来说说涪陵榨菜这种形态的股票什么时候才能抄底。
这就落实到本文的第3个点，这种标的怎么买才舒服？很明显我是深刻地知道这家公司没啥大问题的，但股价上面实在是不好把握。大的业绩增长周期明显没来，短的周期反复波动。所以，前期即使涪陵榨菜股价跌到30块以下，我也没有动。为啥不动呢？一来我的搞法是看准了大趋势，一把梭。而处于单边下跌态势的时候，一把梭明显是不太现实的，因为你不知道市场会认为这家公司值多少钱。你觉得低估了，市场还会让这家公司更加低估，就如中国建筑，你觉得6pe低估了，他还会让股价跌到3pe。并且无论从pb还是pe上来说，涪陵榨菜目前并不低估。所以像涪陵榨菜目前的这种情况，如果要买的话只有两种方式，第一，把资金分成很多份，越跌越买，第二，如果你有源源不断的现金流的话，有点买点，拉长时间段来看的话，大概率还是可以挣钱的。而我一把梭的这种搞法，明显不太适合。
上述就是我对涪陵榨菜这份三季报和目前股价波动的看法。
最后再感慨一下，在这个纷繁复杂的市场上，只有树立正确的投资观，并形成一套基于赔率和概率的打法，形成自己的体系，才能够在这个市场上长期生存并赚钱呀。