主持：关珊（广东股市广播FM95.3《走进机构大本营》）
嘉宾：王婧（创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理）
上市公司三季报披露完毕，总体业绩表现持续保持高增长，但部分公司增长幅度未及预期。创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧认为，进入四季度，能源价格的变动对中下游行业的利润挤压将逐步呈现，整体上四季度行情可能主线性不强，投资方面应优选高增长顺政策行业。
关珊：上市公司三季报披露完毕。从三季报业绩情况看，能给四季度投资带来哪些指引和启发？
创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧：三季报就目前披露的情况看，整体比较平淡。结构上还是上游业绩增长最快，中游行业里新能源基本符合预期，部分行业还是受到了原材料价格的挤压，下游的消费偏差。一些白马股，公布的业绩低于预期的居多。金融板块，银行算是在比较低的预期下，略超预期，券商板块略低于预期。所以相对于一季报和中报，三季报对市场的指向性没有那么明显。
上游业绩虽然好，但在现在强行政压制的状态下，无论是期货价格还是股价都面临比较大的压力，投资者很难逆政策而动。新能源行业逻辑和政策导向都是比较顺的，瑕疵就是预期过于饱满，估值不低，对增长的要求会更加严苛。还有部分行业像光伏，面临原材料价格上涨的成本压力。军工十四五期间业绩高增长的确定性比较强，只是研究的可见度比较低，所以会有部分投资者不太喜欢这个行业。
总的来说，在一个相对平淡的业绩整体表现下，市场还是选择高增长顺政策的行业，新能源作为主力方向，军工也在悄悄走强。周期板块最近回调也比较多，政策方面的动作也很大，所以短期投资者是比较谨慎的，但仍有可能在四季度有一定的表现。
关珊：进入四季度以来，政策方面有较多举措。货币政策方面国内外都有收缩的趋向，行业政策上煤炭、电力、双碳等密集发布新指引。在众多政策中，哪些需密切关注其对投资方面的影响？
创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧：货币政策的趋势之前已有预期，因此我们现在最主要关注的是能源政策，保供是否能有效施行，接下来的需求旺季供需缺口能否有效弥补。因为政策大的原则肯定是优先保民生，如果市场量不够，可能就会对一些高耗能行业继续限产，对于经济增长和供应链影响比较大，下游行业也会承受更大的原材料压力。
第二个关注房地产政策，房地产行业现在面临融资难、还债难的困境，地产销售和投资都比较低迷。近期高层的表态是有所缓和的，还是要促进行业健康发展，也有一些地方对房地产的信贷有一定松动。大的方向应该还是控房价，降低行业杠杆率，不会有方向性的转向。我们关注阶段性放松的节奏和程度，对明年地产投资和销售产生一定托底效果。这对地产链行业的业绩预期会有比较大的影响。
关珊：能源政策方面，最近国务院已明确要采取一系列措施加强能源供应保障，国家发改委派出多个调查组实地开展煤炭价格成本专项调查，有关方面也透露保能源供应，四季度国内煤炭将增产5500万吨，与此同时，有序放开全部燃煤发电电量上网电价，南方五省区11月起煤电全部实现市场化交易。煤电保供及价格联动，将对周期行业带来哪些影响？
创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧：现在的情况，能源供给缺口主要还依靠火电，而煤炭供给不足，导致一方面电厂库存不足，一方面煤价涨电价不涨，电厂发电意愿下降。短期看核增煤炭产能和限价的举措对稳定市场预期能够起到一定效果，但是碳中和背景下，煤炭的产能还是会偏收缩的，煤炭价格中枢抬升，而电价不涨，会影响电力行业投资意愿，长期看解决缺电问题，还是需要进行电价的市场化改革，还原电力商品属性。
近期，山东、江苏、广西多地开展电力交易，交易价格都达到了20%的涨幅上限，电价开始呈现成本传导，对冶炼、化工等行业影响比较大，这些都是上游原材料，它们的成本上升会向下游传导，从而影响中下游制造业的盈利状况。
关珊：在煤电保供的过程中，很多投资者也在思考，化石能源与双碳政策之间的关系该怎么处理？近日，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，从中央层面对碳达峰碳中和进行系统谋划、总体部署。其中有哪些看点？结合近期能源市场的波动考虑，对相关行业将带来哪些影响？
创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧：最近中共中央、国务院下发了《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，对整个能源结构调整节奏给出了更明确的目标，2030年非化石能源的消费比重达到25%左右，单位GDP碳排放比2005年下降65%，实现碳达峰；2060年，非化石能源消费比重要达到80%以上。
这意味着，十四五期间能耗双控的力度依然会比较大，煤炭消费增长继续会受到严格控制，通过市场化的举措来推动能源结构和产业结构的调整：
1）全面推进电力市场化改革，扩大市场化交易规模，同时推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位；
2）积极发展绿色金融，设立碳减排货币政策工具，引导银行等金融机构为绿色低碳项目提供长期限、低成本资金支持；
3）完善财税价格政策，研究碳减排相关税收政策；
4）加快建设完善全国碳排放权交易市场，将碳汇交易纳入全国碳排放权交易市场，有望加速绿电社会效益变现；
5）加速推广节能低碳建筑，并推动开展建筑屋顶光伏行动，助推BIPV产业规模化发展。
这份文件标志着碳中和碳达峰“1+N”政策体系顶层设计的出台，未来化石能源供给的收缩是长期方向，新能源快速提升占比，电网改造和储能要配套建设以适应新能源发电的特点，绿电市场化交易也会提升运营商投资回报。
对于新能源产业链来说，是长期的政策红利；对于传统能源来说，长期价格中枢的提升，也会改善企业盈利能力；对于高耗能产业来说，等于进行了供给侧改革，加快落后产能的出清，有利于排放技术领先的龙头提升份额。
能源结构转型，长期看会降低能源价格，短期看能源价格会抬升，对于中下游的行业会造成利润的挤压，导致中小企业的退出，更利好龙头。
关珊：进入秋季以来，消费、金融等价值板块近期热度回升，是否过冬首选？
创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧：消费板块今年表现不佳，还是由于消费数据的疲弱。我们看低端消费，恢复速度很慢。疫情的扰动，和下半年限产对居民收入都会有负面的影响和预期，目前来看，消费板块只是估值进入合理区间之后，阶段性超跌反弹，很难有趋势性的向上机会。
金融板块估值比较低，整体位置也比较低，有些风险偏好比较低的资金会进行配置，市场下跌的话，有一定防守价值，但是金融也具有强经济相关性，短期内看到持续的上涨趋势概率也不大。
关珊：四季度价值与成长将轮动还是双轮驱动？
创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧：我认为还是偏轮动，我们现在还处于涨价的后半段，面临一部分需求下滑，而价格由于供给原因上涨，上游价格开始向下游传导的情况。那就代表只有超高的成长性才能抵抗整体需求的下滑，要么就是供需结构特别好，涨价顺畅的行业，可以享受高利润增长性；要么是下游需求好，上游涨价免疫的品种。但是相对于二三季度，成长的机会可能会更加地集中。低估值价值股在四季度有估值切换的行情，也会有适当的表现。整体上看，四季度行情可能主线性不强。
（王婧：创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理。北京大学硕士，11年基金从业经历，先后就职国投瑞银基金、创金合信基金，担任权益交易负责人、首席投资官助理，从事市场策略方面研究。）