主持：關珊（廣東股市廣播FM95.3《走進機構大學營》）
嘉賓：王婧（創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理）
上市公司三季報披露完畢，總體業績表現持續保持高增長，但部分公司增長幅度未及預期。創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧認為，進入四季度，能源價格的變動對中下遊行業的利潤擠壓将逐漸呈現，整體上四季度行情可能主線性不強，投資方面應優選高增長順政策行業。
關珊：上市公司三季報披露完畢。從三季報業績情況看，能給四季度投資帶來哪些指引和啟發？
創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧：三季報就目前披露的情況看，整體比較平淡。結構上還是上遊業績增長最快，中遊行業裡新能源基本符合預期，部分行業還是受到了原材料價格的擠壓，下遊的消費偏差。一些白馬股，公布的業績低于預期的居多。金融闆塊，銀行算是在比較低的預期下，略超預期，券商闆塊略低于預期。是以相對于一季報和中報，三季報對市場的指向性沒有那麼明顯。
上遊業績雖然好，但在現在強行政壓制的狀态下，無論是期貨價格還是股價都面臨比較大的壓力，投資者很難逆政策而動。新能源行業邏輯和政策導向都是比較順的，瑕疵就是預期過于飽滿，估值不低，對增長的要求會更加嚴苛。還有部分行業像光伏，面臨原材料價格上漲的成本壓力。軍工十四五期間業績高增長的确定性比較強，隻是研究的可見度比較低，是以會有部分投資者不太喜歡這個行業。
總的來說，在一個相對平淡的業績整體表現下，市場還是選擇高增長順政策的行業，新能源作為主力方向，軍工也在悄悄走強。周期闆塊最近回調也比較多，政策方面的動作也很大，是以短期投資者是比較謹慎的，但仍有可能在四季度有一定的表現。
關珊：進入四季度以來，政策方面有較多舉措。貨币政策方面國内外都有收縮的趨向，行業政策上煤炭、電力、雙碳等密集釋出新指引。在衆多政策中，哪些需密切關注其對投資方面的影響？
創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧：貨币政策的趨勢之前已有預期，是以我們現在最主要關注的是能源政策，保供是否能有效施行，接下來的需求旺季供需缺口能否有效彌補。因為政策大的原則肯定是優先保民生，如果市場量不夠，可能就會對一些高耗能行業繼續限産，對于經濟增長和供應鍊影響比較大，下遊行業也會承受更大的原材料壓力。
第二個關注房地産政策，房地産行業現在面臨融資難、還債難的困境，地産銷售和投資都比較低迷。近期高層的表态是有所緩和的，還是要促進行業健康發展，也有一些地方對房地産的信貸有一定松動。大的方向應該還是控房價，降低行業杠杆率，不會有方向性的轉向。我們關注階段性放松的節奏和程度，對明年地産投資和銷售産生一定托底效果。這對地産鍊行業的業績預期會有比較大的影響。
關珊：能源政策方面，最近國務院已明确要采取一系列措施加強能源供應保障，國家發改委派出多個調查組實地開展煤炭價格成本專項調查，有關方面也透露保能源供應，四季度國内煤炭将增産5500萬噸，與此同時，有序放開全部燃煤發電電量上網電價，南方五省區11月起煤電全部實作市場化交易。煤電保供及價格關聯，将對周期行業帶來哪些影響？
創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧：現在的情況，能源供給缺口主要還依靠火電，而煤炭供給不足，導緻一方面電廠庫存不足，一方面煤價漲電價不漲，電廠發電意願下降。短期看核增煤炭産能和限價的舉措對穩定市場預期能夠起到一定效果，但是碳中和背景下，煤炭的産能還是會偏收縮的，煤炭價格中樞擡升，而電價不漲，會影響電力行業投資意願，長期看解決缺電問題，還是需要進行電價的市場化改革，還原電力商品屬性。
近期，山東、江蘇、廣西多地開展電力交易，交易價格都達到了20%的漲幅上限，電價開始呈現成本傳導，對冶煉、化工等行業影響比較大，這些都是上遊原材料，它們的成本上升會向下遊傳導，進而影響中下遊制造業的盈利狀況。
關珊：在煤電保供的過程中，很多投資者也在思考，化石能源與雙碳政策之間的關系該怎麼處理？近日，中共中央、國務院釋出《關于完整準确全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，從中央層面對碳達峰碳中和進行系統謀劃、總體部署。其中有哪些看點？結合近期能源市場的波動考慮，對相關行業将帶來哪些影響？
創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧：最近中共中央、國務院下發了《關于完整準确全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，對整個能源結構調整節奏給出了更明确的目标，2030年非化石能源的消費比重達到25%左右，機關GDP碳排放比2005年下降65%，實作碳達峰；2060年，非化石能源消費比重要達到80%以上。
這意味着，十四五期間能耗雙控的力度依然會比較大，煤炭消費增長繼續會受到嚴格控制，通過市場化的舉措來推動能源結構和産業結構的調整：
1）全面推進電力市場化改革，擴大市場化交易規模，同時推進電網體制改革，明确以消納可再生能源為主的增量配電網、微電網和分布式電源的市場主體地位；
2）積極發展綠色金融，設立碳減排貨币政策工具，引導銀行等金融機構為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金支援；
3）完善财稅價格政策，研究碳減排相關稅收政策；
4）加快建設完善全國碳排放權交易市場，将碳彙交易納入全國碳排放權交易市場，有望加速綠電社會效益變現；
5）加速推廣節能低碳建築，并推動開展建築屋頂光伏行動，助推BIPV産業規模化發展。
這份檔案标志着碳中和碳達峰“1+N”政策體系頂層設計的出台，未來化石能源供給的收縮是長期方向，新能源快速提升占比，電網改造和儲能要配套建設以适應新能源發電的特點，綠電市場化交易也會提升營運商投資回報。
對于新能源産業鍊來說，是長期的政策紅利；對于傳統能源來說，長期價格中樞的提升，也會改善企業盈利能力；對于高耗能産業來說，等于進行了供給側改革，加快落後産能的出清，有利于排放技術領先的龍頭提升份額。
能源結構轉型，長期看會降低能源價格，短期看能源價格會擡升，對于中下遊的行業會造成利潤的擠壓，導緻中小企業的退出，更利好龍頭。
關珊：進入秋季以來，消費、金融等價值闆塊近期熱度回升，是否過冬首選？
創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧：消費闆塊今年表現不佳，還是由于消費資料的疲弱。我們看低端消費，恢複速度很慢。疫情的擾動，和下半年限産對居民收入都會有負面的影響和預期，目前來看，消費闆塊隻是估值進入合理區間之後，階段性超跌反彈，很難有趨勢性的向上機會。
金融闆塊估值比較低，整體位置也比較低，有些風險偏好比較低的資金會進行配置，市場下跌的話，有一定防守價值，但是金融也具有強經濟相關性，短期内看到持續的上漲趨勢機率也不大。
關珊：四季度價值與成長将輪動還是雙輪驅動？
創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理王婧：我認為還是偏輪動，我們現在還處于漲價的後半段，面臨一部分需求下滑，而價格由于供給原因上漲，上遊價格開始向下遊傳導的情況。那就代表隻有超高的成長性才能抵抗整體需求的下滑，要麼就是供需結構特别好，漲價順暢的行業，可以享受高利潤增長性；要麼是下遊需求好，上遊漲價免疫的品種。但是相對于二三季度，成長的機會可能會更加地集中。低估值價值股在四季度有估值切換的行情，也會有适當的表現。整體上看，四季度行情可能主線性不強。
（王婧：創金合信基金首席政策分析師、首席投資官助理。北京大學碩士，11年基金從業經曆，先後就職國投瑞銀基金、創金合信基金，擔任權益交易負責人、首席投資官助理，從事市場政策方面研究。）