陈金泉的采访意见 00：0022：15
陈金泉
星索全球基金副总经理
私人投资及固定收益总监
私人投资部投资经理
陈金泉先生，星三环球基金副总经理，专项账户投资部和固定收益部总监，是一位拥有21年全产品线投资和研究经验的资深人士。曾任星泉绿色基金经理，管理期内产品回报率94.2%，年化回报率19.36%，同类排名6/229。（管理范围为2011年5月6日-2015年2月3日，同类海通证券强股混合基金分类）
2015年，他开始从事私募投资业务至今，目前管理规模近200亿，涵盖了股票类别和相对收益产品的绝对收益。同时，陈金泉先生亦为星兴环球基金固定收益总监，对固定收益资产及债券市场有深刻了解。
6月9日，我们邀请陈金泉先生详细分享股票和债券市场的前景。以下是摘录中的重要观点，并附有全文记录。
"从广泛的资产配置角度来看，股票现在比债券更具吸引力。目前，股票相对于债券的风险溢价高于平均水平，处于历史上第二高的水平差。"
"你可以把沪深300指数想象成一家公司，计算收入增长、利润增长、ROE等指标。选股的最低标准是公司的净资产收益率应超过沪深300指数，即11-13%的水平。"
"比较中美两国在资本市场行业和权重上的差异，中国A股市场在科技、医药和美国的比重差异很大。借鉴美国的经验和历史，这些领域肯定会发展出许多大公司。"
"债券价格下跌的力量在很大程度上已经释放出来，10年期美国国债收益率约为2.8%，即3%，或未来的中性水平。
"自有产品相对集中在行业或个股的核心，当然是建立在我们对企业的深入研究和理解之上的。
以下为全文实录。
目前的股票风险溢价水平处于历史最高水平。
更具吸引力
问：在当前时间点，您如何看待短期和长期的股票市场机会？
陈金泉：从长远来看，股票现在比债券更具吸引力。在10年或更长时间内，股票相对于当前水平的债券的风险溢价是高于平均水平的标准偏差，在历史上第二高的范围内，仅次于13年或14年的水平。
在短期内，随着边际改善力的减弱，资产价格未来可能会波动。我们可以看到，疫情对全球市场的影响最大，基本上是在3月的第三周。过去三个月，市场已经复苏，纳斯达克指数创下新高，一些科技和制药公司几乎没有受到疫情爆发或可能的经济衰退的影响。
在基本面上，中国最差的经济数据很可能是在3月份，之后边际变化率相对积极，但未来，边际改善的力度可能会在6月之后减弱。同样，在美国和欧洲，相对于中国的1-2个月的延迟预计将导致第三季度经济数据的修复，而小幅改善的力量可能会在第三季度后减弱。预计经济基本面和资产价格将进入波动期。
问：您以后如何控制您的头寸？
陈金泉：今年是我加入星兴环球基金的第10个年头，我个人的投资理念与公司一直高度一致，即弱化选择时间，通过选择优秀的公司来获得收益，只有在极端情况下才会有明确的时机行为。目前，上证综指低于3000点，我们认为这个市场估值水平相对较低，相对于债券非常有吸引力，所以不要选择时机做更多的操作，核心是选择长期有竞争力的优秀企业。
医疗，技术和消费电路存在拥堵，
但这并不影响选股的重点
问：在选股时，您对股票池中最好的公司有什么品质？
陈金泉：我们最基本的投资框架是把沪深300指数看作一家公司，计算公司的营收增长、利润增长、ROE等指标。最低选股标准是公司的净资产收益率要超过沪深300指数，即11-13%的水平。
其次，好的公司一般都有良好的商业模式、盈利能力和增长能力。这些公司在资本市场上的定价是高还是低，所以选择的核心是看3-5年的更长的时期，一旦我们找到这些好的公司，我们希望能够陪伴他们成长。
从行业来看，比较中国和美国资本市场行业与权重的差异，我们可以看到，中国的A股市场在科技、医药和美国的份额差异较大。借鉴美国的经验和历史，这些领域肯定会发展出许多大公司。消费品、医药、科技也是三个持续关注的重要领域。
问：现在结构性市场，资金都集中在一些行业，在这种情况下如何抓住机会找到好？
陈金泉：拥挤、拥抱的现象A股在历史上出现过好几次，从16年的美50，到17年的核心资产，再到19年的成长型股票。目前市场确实存在一些拥堵，但我们可以判断接受程度，未来如果一些基础价格较高，可能会促使我们控制这项投资。
我们从两个方面来看待所谓的拥挤和拥抱问题。
首先，优秀的公司并不多，A股3000多家企业我们真的投资了几十家企业，要对最好的企业有信心。短期昂贵，但增长良好，长期增长能力强，我们对它有更大的容忍度。除非基本面或管理方面存在重大问题，否则我们将否决它，而昂贵并不是我们出售的最重要原因。
其次，很多人看好医药、科技、消费，这并不影响我们选择企业的重点。事实上，好的公司总是买得太少，而不是太多，并且持有的时间不会太长，但太短。
债券下跌的力量已经基本释放出来，
对全球市场具有吸引力
问：最近，市场上有很多关于债券市场的讨论，很多人都在讨论债券是否已经跌到最后，机会已经到来。您如何看待当今债券的配置价值？
陈金泉：短期来看，债券价格出现了一些调整，10年期国债收益率从2.46%调整为2.8%，或30或40个基点的变化，这已经是月度水平上较大的调整。
事实上，债券收益率水平是整个资本市场定价的关键基准，往往受到宏观经济和货币政策的影响，我主要从三个方面来理解当前债券市场的调整。
首先，投资者对经济的担忧有所下降。在今年疫情冲击经济之后，世界各国政府和央行在货币和财政政策方面采取了大量对冲举措。目前，原油价格、股价都在逐步反弹，经济数据也一直在改善，随着经济好转，投资者担心下跌的程度，债券价格自然有下行压力。但相对于全球债券市场，中国政府债券市场目前的收益率水平相对具有吸引力。
第二，上一次牛市后的回调。自2017年底以来，债券收益率下降了约140个基点，在两年多的时间里，债券市场积累了大量的杠杆和利润，这导致了当前的波动。
第三，10年期美国国债收益率约为2.8%，即3%，或未来中性水平。尽管中国10年期国债收益率在过去20年中平均约为3.6%，而历史上相对较低的3%，但日本、欧洲和美国等国的国际经验表明，随着中国经济未来放缓，利率也将下降。因此，目前的时间点不一定是由于短期经济复苏对债券市场的进一步调整有太多的担忧。
总而言之，目前债券价格的下行力量已基本释放，回到了一个更加平衡的水平。
专项盘产品集中的个股，
基于深度研究和认知
问：您曾担任过公募基金经理，现在在兴松环球基金负责私募账户业务，我们知道专户产品多以绝对收益为基础，这种与公募产品在管理上有何不同？
陈金泉：根据我过去5年管理私人家庭的经验，私人账户与一般公募产品之间的差异，第一点体现在绝对收益上，专户对波动性会有一定的控制。在绝对收益率框架下，如果股市过于昂贵或波动，我们会做一些减少产品波动性的事情，比如控制产品股权投资的比例。
其次，专户产品可以在行业内或个股中实现相对集中。一般公开发行占5%~10%的仓位很可能是重磅股票，但在专项账户中我们可以买入10%~15%。我们相信，一旦我们找到了一家好的公司，而且价格合理，就应该多买一点，这样集中度才能达到一个比较高的水平，这背后的核心当然是基于我们对企业更深入的研究和理解。
第三，有较多的特殊账户产品辅助工具，如债务转移策略、批量交易、固定增幅策略、股指期货对冲策略等。在过去几年中，我们拥有工具或行动来对冲我们的风险和波动，为我们的客户提供更好的投资体验。
好的投资，时间是可见的
文字整理：文宇、陈汉轩（实习）
风险提示：星泉绿色基金陈金泉任职期间（2011年5月6日-2015年2月3日） 全业绩：2011年5月6日至12月31日（-9.90%/-19.55%）、2012年（1.44%/31%6.90%）、2013年（43.87%/-6.35%）、2014年（44.03%/42.92%）、2015年1月1日至2月3日（2.53%/-1.84%），数据来源：海通证券、风能、兴申全球基金诚信承诺， 勤勉尽责的原则管理及使用基金物业，但不保证基金将盈利，也不保证最低回报，投资者应仔细阅读相关基金合同、招聘招股说明书等文件，并选择适合自己风险承受能力的投资品种。我国基金运作时间短，无法反映股市发展的各个阶段。基金过往表现并不代表其未来表现，基金经理管理的其他基金的表现并不构成对基金业绩的保证，基金投资有风险，请您慎重选择。本意见仅代表个人，不代表公司的立场，仅供参考。