陳金泉的采訪意見 00：0022：15
陳金泉
星索全球基金副總經理
私人投資及固定收益總監
私人投資部投資經理
陳金泉先生，星三環球基金副總經理，專項賬戶投資部和固定收益部總監，是一位擁有21年全産品線投資和研究經驗的資深人士。曾任星泉綠色基金經理，管理期内産品回報率94.2%，年化回報率19.36%，同類排名6/229。（管理範圍為2011年5月6日-2015年2月3日，同類海通證券強股混合基金分類）
2015年，他開始從事私募投資業務至今，目前管理規模近200億，涵蓋了股票類别和相對收益産品的絕對收益。同時，陳金泉先生亦為星興環球基金固定收益總監，對固定收益資産及債券市場有深刻了解。
6月9日，我們邀請陳金泉先生詳細分享股票和債券市場的前景。以下是摘錄中的重要觀點，并附有全文記錄。
"從廣泛的資産配置角度來看，股票現在比債券更具吸引力。目前，股票相對于債券的風險溢價高于平均水準，處于曆史上第二高的水準差。"
"你可以把滬深300指數想象成一家公司，計算收入增長、利潤增長、ROE等名額。選股的最低标準是公司的淨資産收益率應超過滬深300指數，即11-13%的水準。"
"比較中美兩國在資本市場行業和權重上的差異，中國A股市場在科技、醫藥和美國的比重差異很大。借鑒美國的經驗和曆史，這些領域肯定會發展出許多大公司。"
"債券價格下跌的力量在很大程度上已經釋放出來，10年期美國國債收益率約為2.8%，即3%，或未來的中性水準。
"自有産品相對集中在行業或個股的核心，當然是建立在我們對企業的深入研究和了解之上的。
以下為全文實錄。
目前的股票風險溢價水準處于曆史最高水準。
更具吸引力
問：在目前時間點，您如何看待短期和長期的股票市場機會？
陳金泉：從長遠來看，股票現在比債券更具吸引力。在10年或更長時間内，股票相對于目前水準的債券的風險溢價是高于平均水準的标準偏差，在曆史上第二高的範圍内，僅次于13年或14年的水準。
在短期内，随着邊際改善力的減弱，資産價格未來可能會波動。我們可以看到，疫情對全球市場的影響最大，基本上是在3月的第三周。過去三個月，市場已經複蘇，納斯達克指數創下新高，一些科技和制藥公司幾乎沒有受到疫情爆發或可能的經濟衰退的影響。
在基本面上，中國最差的經濟資料很可能是在3月份，之後邊際變化率相對積極，但未來，邊際改善的力度可能會在6月之後減弱。同樣，在美國和歐洲，相對于中國的1-2個月的延遲預計将導緻第三季度經濟資料的修複，而小幅改善的力量可能會在第三季度後減弱。預計經濟基本面和資産價格将進入波動期。
問：您以後如何控制您的頭寸？
陳金泉：今年是我加入星興環球基金的第10個年頭，我個人的投資理念與公司一直高度一緻，即弱化選擇時間，通過選擇優秀的公司來獲得收益，隻有在極端情況下才會有明确的時機行為。目前，上證綜指低于3000點，我們認為這個市場估值水準相對較低，相對于債券非常有吸引力，是以不要選擇時機做更多的操作，核心是選擇長期有競争力的優秀企業。
醫療，技術和消費電路存在擁堵，
但這并不影響選股的重點
問：在選股時，您對股票池中最好的公司有什麼品質？
陳金泉：我們最基本的投資架構是把滬深300指數看作一家公司，計算公司的營收增長、利潤增長、ROE等名額。最低選股标準是公司的淨資産收益率要超過滬深300指數，即11-13%的水準。
其次，好的公司一般都有良好的商業模式、盈利能力和增長能力。這些公司在資本市場上的定價是高還是低，是以選擇的核心是看3-5年的更長的時期，一旦我們找到這些好的公司，我們希望能夠陪伴他們成長。
從行業來看，比較中國和美國資本市場行業與權重的差異，我們可以看到，中國的A股市場在科技、醫藥和美國的份額差異較大。借鑒美國的經驗和曆史，這些領域肯定會發展出許多大公司。消費品、醫藥、科技也是三個持續關注的重要領域。
問：現在結構性市場，資金都集中在一些行業，在這種情況下如何抓住機會找到好？
陳金泉：擁擠、擁抱的現象A股在曆史上出現過好幾次，從16年的美50，到17年的核心資産，再到19年的成長型股票。目前市場确實存在一些擁堵，但我們可以判斷接受程度，未來如果一些基礎價格較高，可能會促使我們控制這項投資。
我們從兩個方面來看待所謂的擁擠和擁抱問題。
首先，優秀的公司并不多，A股3000多家企業我們真的投資了幾十家企業，要對最好的企業有信心。短期昂貴，但增長良好，長期增長能力強，我們對它有更大的容忍度。除非基本面或管理方面存在重大問題，否則我們将否決它，而昂貴并不是我們出售的最重要原因。
其次，很多人看好醫藥、科技、消費，這并不影響我們選擇企業的重點。事實上，好的公司總是買得太少，而不是太多，并且持有的時間不會太長，但太短。
債券下跌的力量已經基本釋放出來，
對全球市場具有吸引力
問：最近，市場上有很多關于債券市場的讨論，很多人都在讨論債券是否已經跌到最後，機會已經到來。您如何看待當今債券的配置價值？
陳金泉：短期來看，債券價格出現了一些調整，10年期國債收益率從2.46%調整為2.8%，或30或40個基點的變化，這已經是月度水準上較大的調整。
事實上，債券收益率水準是整個資本市場定價的關鍵基準，往往受到宏觀經濟和貨币政策的影響，我主要從三個方面來了解目前債券市場的調整。
首先，投資者對經濟的擔憂有所下降。在今年疫情沖擊經濟之後，世界各國政府和央行在貨币和财政政策方面采取了大量對沖舉措。目前，原油價格、股價都在逐漸反彈，經濟資料也一直在改善，随着經濟好轉，投資者擔心下跌的程度，債券價格自然有下行壓力。但相對于全球債券市場，中國政府債券市場目前的收益率水準相對具有吸引力。
第二，上一次牛市後的回調。自2017年底以來，債券收益率下降了約140個基點，在兩年多的時間裡，債券市場積累了大量的杠杆和利潤，這導緻了目前的波動。
第三，10年期美國國債收益率約為2.8%，即3%，或未來中性水準。盡管中國10年期國債收益率在過去20年中平均約為3.6%，而曆史上相對較低的3%，但日本、歐洲和美國等國的國際經驗表明，随着中國經濟未來放緩，利率也将下降。是以，目前的時間點不一定是由于短期經濟複蘇對債券市場的進一步調整有太多的擔憂。
總而言之，目前債券價格的下行力量已基本釋放，回到了一個更加平衡的水準。
專項盤産品集中的個股，
基于深度研究和認知
問：您曾擔任過公募基金經理，現在在興松環球基金負責私募賬戶業務，我們知道專戶産品多以絕對收益為基礎，這種與公募産品在管理上有何不同？
陳金泉：根據我過去5年管理私人家庭的經驗，私人賬戶與一般公募産品之間的差異，第一點展現在絕對收益上，專戶對波動性會有一定的控制。在絕對收益率架構下，如果股市過于昂貴或波動，我們會做一些減少産品波動性的事情，比如控制産品股權投資的比例。
其次，專戶産品可以在行業内或個股中實作相對集中。一般公開發行占5%~10%的倉位很可能是重磅股票，但在專項賬戶中我們可以買入10%~15%。我們相信，一旦我們找到了一家好的公司，而且價格合理，就應該多買一點，這樣集中度才能達到一個比較高的水準，這背後的核心當然是基于我們對企業更深入的研究和了解。
第三，有較多的特殊賬戶産品輔助工具，如債務轉移政策、批量交易、固定增幅政策、股指期貨對沖政策等。在過去幾年中，我們擁有工具或行動來對沖我們的風險和波動，為我們的客戶提供更好的投資體驗。
好的投資，時間是可見的
文字整理：文宇、陳漢軒（實習）
風險提示：星泉綠色基金陳金泉任職期間（2011年5月6日-2015年2月3日） 全業績：2011年5月6日至12月31日（-9.90%/-19.55%）、2012年（1.44%/31%6.90%）、2013年（43.87%/-6.35%）、2014年（44.03%/42.92%）、2015年1月1日至2月3日（2.53%/-1.84%），資料來源：海通證券、風能、興申全球基金誠信承諾， 勤勉盡責的原則管理及使用基金物業，但不保證基金将盈利，也不保證最低回報，投資者應仔細閱讀相關基金合同、招聘招股說明書等檔案，并選擇适合自己風險承受能力的投資品種。我國基金運作時間短，無法反映股市發展的各個階段。基金過往表現并不代表其未來表現，基金經理管理的其他基金的表現并不構成對基金業績的保證，基金投資有風險，請您慎重選擇。本意見僅代表個人，不代表公司的立場，僅供參考。