一季度经济超预期增长5.3%， 为什么股民用脚投票致A股跳水？

火星宏观

2024-04-17 06:30发布于湖南财经领域创作者

内容提要：

一季度GDP超预期增长5.3%，但股市并不领情，沪深分别下跌1.65%和2.29%。其原因：一是物价指数显示出了较为严重的需求疲软、供给过剩；二是但投资者对消费支出的感受较深。从已披露的消费资料估算，按支出法计算的GDP可比价增幅要低很多。三是国家统计局公布的收入增长幅度与大家实际的感受有较大差异。四是三月份的数据比1-2月份变差了，近期的数据加深了投资者对经济冷的判断。

一、一季度GDP超预期增长5.3%，但股市并不领情，沪深分别下跌1.65%和2.29%。

虽然房企危机加深，信托也被拖下水，无力还本付息的城投债还在嗷嗷待救，但依靠宽松的货币政策，坚定的固定资产投资和顶着产能过剩帽子还在继续增加产能的制造业增长，国家统计局说，中国第一季度经济实现了开门红，增长速度快于预期。

根据官方数据，2024年一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。

当然，如果按照现价计算，则同比仅增长4%。

但不管原因是什么，一季度的GDP增长超预期了。4月15日，三郎在《3月份市场增加负债意愿不足，货币扩张力度显著收缩》一文中，预估的“一季度GDP可比价增速为5%左右，现价增速4.1%左右“。路透社计算的分析师预计我们2024年一季度经济增长可能放缓至4.6%（可比价，下同），彭博社预估我们一季度增长4.8%，最乐观的机构预计我们一季度增长5.0%。

不过，上亿股市投资者对待这份超预期增长的成绩单，似乎并不买账，沪深股市大幅下跌。

16日，上证指数跌1.65%至2007.07收盘，3000点整数关口岌岌可危。深证指数跌2.29%，收于9155.07点。沪深300指数跌1.07%，收至3511.11点。

有人说周二股市下跌是因为利好出清股市下行，也有人说是因为市场担心以色列会对周六伊朗的大规模袭击予以强硬回应。三郎认为这两个说法都不靠谱。宏观经济超预期增长与供给过剩、需求疲软所之间的矛盾，宏观数据高温与微观感受冰冷之间的反差，导致股民对宏观数据心存疑惑，可能是主要原因。

二、与经济超预期增长相反，衡量供求平衡程度的物价指数显示出了较为严重的需求疲软、供给过剩。

虽然我们从2021年底开始，采取货币宽松的措施来刺激消费，但由于资金流向了政府和国企，并未流向居民部门，在流通中的货币M2和社会融资存量以GDP的2倍左右增长的同时，并未带来消费的旺盛。

一季度，全国居民消费价格（CPI）同比持平。其中1月份下跌0.8%，2月份上涨.7%，3月份上涨0.1%。3月份环比下跌0.1%。

一季度，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%。其中，1月份下跌2.5%，2月份下跌2.6%，3月份下跌2.8%，环比下降0.1%。

一季度，工业生产者购进价格同比下降3.4%。其中，1月份和2月份均下跌3.4%，3月份下跌3.5%，环比下降0.1%。

如果读者从零售、批发、企业购进这3个指数无法得出一个清晰的物价数据的话，我们可以利用GDP的现价同比增幅与可比价增幅来推算出包括国民经济各领域的GDP价格缩减系数，即与GDP口径对应的物价指数。

一季度，可比价GDP同比增长5.3%，现价同比增长4%，可推算出综合物价指数同比下跌了1.27%。

这个数据的含义是，包含消费、固定资产投资、房地产、进出口、工业购进与销售等在内的综合物价，比去年一季度下降了1.27%。这也意味着，虽然一年来央行降息降了0.2%，但实际利率反而增加了1.08%。

三、国家统计局公布的GDP是按生产法计算的，但投资者对消费支出的感受较深。从已披露的消费资料估算，按支出法计算的GDP可比价增幅只有3.4%左右。

投资者本身也是消费者，对消费市场、房地产市场、出口等数据了解较多，感受较深，从这个角度衡量，与国家统计局用生产法估算的GDP，的确存在较大的差距。

目前，国家统计局公布了大多数支出法角度的数据。

1、一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%；

2、一季度全国新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%；

3、一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%；

4、一季度第三产业增加值174915亿元，现价同比增长5.7%；

5、一季度商品贸易顺差13064亿元，同比减少7.3%；

6、2024年1-2月，大陆服务贸易出口4861.7亿元，增长17.9%，进口7049亿元，增长26.5%，服务贸易逆差2187.3亿元。按这个增速和2023年一季度数据估算，2024年一季度服务贸易顺差为-3406亿元，同期为-2230亿元；

7，第2-3项之和的一半加上第4项，大体类似于零售+服务+政府消费。第5-6项之和为净出口；

8，GDP价格缩减系数按照国家统计局生产法GDP现价与可比价增幅推算的同比下跌1.27%计算。

按照以上数据估算，一季度GDP现价同比增长2.1%，比生产法的4%低1.9个百分点；不变价同比增长3.4%，比生产法的5.3%低1.9个百分点。

四、国家统计局公布的平均可支配收入增长幅度与大家实际感受有较大差异。

宏观经济增长的多与少，最终的落脚点是转化为居民的收入和福利。

一季度，国家统计局公布的全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%。全国居民人均可支配收入中位数9462元，同比名义增长6.4%。

从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.8%、3.2%、4.8%。

然而，股民们从自身的角度，很难感受到收入的增长，与宏观数据的大幅增长并不同频。尤其是现在很少有涨工资的，学校、医院、银行、一些地方的机关的总收入都在下降，找工作也越来越难，网约车、快递、送餐等灵活就业岗位的竞争也越来越激烈，收入同比明显减少了。

3月22日，财政部公布的数据显示，2024年1-2月，企业所得税10170亿元，与去年同期持平；个人所得税3262亿元，同比下降15.9%。

GDP增长了，但大多数人的收入实际减少了；税收监管更严了，在税率未变时，全国的个人所得税大幅减少了。所以股民们对收入增长全无感受。很多家庭也因收入下降而对经济前景缺乏信心，因此支出变得更加谨慎。

五、三月份的数据比1-2月份变差了，近期的数据加深了投资者对经济冷的判断。

今年1-2月份，从零售额、出口额到物价指数，都显示出经济明显好转，但到了3月份，所有的数据都在回落。

1-2月份，社会商品零售额同比增长5.5%，3月份回落到3.1%；1-2月份，商品出口人民币同比增长10.3%，3月份转向下跌3.8%；2月份CPI同比上涨0.7%，3月份回落到0.1%。

从市场预期看，3月工业产出同比增长4.5%，低于预期的6%；零售额同比增长3.1%，低于预期的4.6%；出口下降3.8%，低于预期的增长5%；CPI上涨0.1%，低于预期的0.4%。

虽然一季度经济成色不错，都主要由1-2月份所贡献。但1-2月份都已成为远期记忆，而各项数据大幅回落的3月份，才是投资者脑袋中的最新数据。而最新的数据，自然代表了经济最新的趋势。

【作者：徐三郎】

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