一季度經濟超預期增長5.3%， 為什麼股民用腳投票緻A股跳水？

火星宏觀

2024-04-17 06:30釋出于湖南财經領域創作者

内容提要：

一季度GDP超預期增長5.3%，但股市并不領情，滬深分别下跌1.65%和2.29%。其原因：一是物價指數顯示出了較為嚴重的需求疲軟、供給過剩；二是但投資者對消費支出的感受較深。從已披露的消費資料估算，按支出法計算的GDP可比價增幅要低很多。三是國家統計局公布的收入增長幅度與大家實際的感受有較大差異。四是三月份的資料比1-2月份變差了，近期的資料加深了投資者對經濟冷的判斷。

一、一季度GDP超預期增長5.3%，但股市并不領情，滬深分别下跌1.65%和2.29%。

雖然房企危機加深，信托也被拖下水，無力還本付息的城投債還在嗷嗷待救，但依靠寬松的貨币政策，堅定的固定資産投資和頂着産能過剩帽子還在繼續增加産能的制造業增長，國家統計局說，中國第一季度經濟實作了開門紅，增長速度快于預期。

根據官方資料，2024年一季度國内生産總值（GDP）296299億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，比上年四季度環比增長1.6%。分産業看，第一産業增加值11538億元，同比增長3.3%；第二産業增加值109846億元，增長6.0%；第三産業增加值174915億元，增長5.0%。

當然，如果按照現價計算，則同比僅增長4%。

但不管原因是什麼，一季度的GDP增長超預期了。4月15日，三郎在《3月份市場增加負債意願不足，貨币擴張力度顯著收縮》一文中，預估的“一季度GDP可比價增速為5%左右，現價增速4.1%左右“。路透社計算的分析師預計我們2024年一季度經濟增長可能放緩至4.6%（可比價，下同），彭博社預估我們一季度增長4.8%，最樂觀的機構預計我們一季度增長5.0%。

不過，上億股市投資者對待這份超預期增長的成績單，似乎并不買賬，滬深股市大幅下跌。

16日，上證指數跌1.65%至2007.07收盤，3000點整數關口岌岌可危。深證指數跌2.29%，收于9155.07點。滬深300指數跌1.07%，收至3511.11點。

有人說周二股市下跌是因為利好出清股市下行，也有人說是因為市場擔心以色列會對周六伊朗的大規模襲擊予以強硬回應。三郎認為這兩個說法都不靠譜。宏觀經濟超預期增長與供給過剩、需求疲軟所之間的沖突，宏觀資料高溫與微觀感受冰冷之間的反差，導緻股民對宏觀資料心存疑惑，可能是主要原因。

二、與經濟超預期增長相反，衡量供求平衡程度的物價指數顯示出了較為嚴重的需求疲軟、供給過剩。

雖然我們從2021年底開始，采取貨币寬松的措施來刺激消費，但由于資金流向了政府和國企，并未流向居民部門，在流通中的貨币M2和社會融資存量以GDP的2倍左右增長的同時，并未帶來消費的旺盛。

一季度，全國居民消費價格（CPI）同比持平。其中1月份下跌0.8%，2月份上漲.7%，3月份上漲0.1%。3月份環比下跌0.1%。

一季度，全國工業生産者出廠價格（PPI）同比下降2.7%。其中，1月份下跌2.5%，2月份下跌2.6%，3月份下跌2.8%，環比下降0.1%。

一季度，工業生産者購進價格同比下降3.4%。其中，1月份和2月份均下跌3.4%，3月份下跌3.5%，環比下降0.1%。

如果讀者從零售、批發、企業購進這3個指數無法得出一個清晰的物價資料的話，我們可以利用GDP的現價同比增幅與可比價增幅來推算出包括國民經濟各領域的GDP價格縮減系數，即與GDP口徑對應的物價指數。

一季度，可比價GDP同比增長5.3%，現價同比增長4%，可推算出綜合物價指數同比下跌了1.27%。

這個資料的含義是，包含消費、固定資産投資、房地産、進出口、工業購進與銷售等在内的綜合物價，比去年一季度下降了1.27%。這也意味着，雖然一年來央行降息降了0.2%，但實際利率反而增加了1.08%。

三、國家統計局公布的GDP是按生産法計算的，但投資者對消費支出的感受較深。從已披露的消費資料估算，按支出法計算的GDP可比價增幅隻有3.4%左右。

投資者本身也是消費者，對消費市場、房地産市場、出口等資料了解較多，感受較深，從這個角度衡量，與國家統計局用生産法估算的GDP，的确存在較大的差距。

目前，國家統計局公布了大多數支出法角度的資料。

1、一季度，全國固定資産投資（不含農戶）100042億元，同比增長4.5%；

2、一季度全國建立商品房銷售額21355億元，下降27.6%；

3、一季度，社會消費品零售總額120327億元，同比增長4.7%；

4、一季度第三産業增加值174915億元，現價同比增長5.7%；

5、一季度商品貿易順差13064億元，同比減少7.3%；

6、2024年1-2月，大陸服務貿易出口4861.7億元，增長17.9%，進口7049億元，增長26.5%，服務貿易逆差2187.3億元。按這個增速和2023年一季度資料估算，2024年一季度服務貿易順差為-3406億元，同期為-2230億元；

7，第2-3項之和的一半加上第4項，大體類似于零售+服務+政府消費。第5-6項之和為淨出口；

8，GDP價格縮減系數按照國家統計局生産法GDP現價與可比價增幅推算的同比下跌1.27%計算。

按照以上資料估算，一季度GDP現價同比增長2.1%，比生産法的4%低1.9個百分點；不變價同比增長3.4%，比生産法的5.3%低1.9個百分點。

四、國家統計局公布的平均可支配收入增長幅度與大家實際感受有較大差異。

宏觀經濟增長的多與少，最終的落腳點是轉化為居民的收入和福利。

一季度，國家統計局公布的全國居民人均可支配收入11539元，同比名義增長6.2%。全國居民人均可支配收入中位數9462元，同比名義增長6.4%。

從收入來源看，全國居民人均工資性收入、經營淨收入、财産淨收入、轉移淨收入分别名義增長6.8%、6.8%、3.2%、4.8%。

然而，股民們從自身的角度，很難感受到收入的增長，與宏觀資料的大幅增長并不同頻。尤其是現在很少有漲工資的，學校、醫院、銀行、一些地方的機關的總收入都在下降，找工作也越來越難，網約車、快遞、送餐等靈活就業崗位的競争也越來越激烈，收入同比明顯減少了。

3月22日，财政部公布的資料顯示，2024年1-2月，企業所得稅10170億元，與去年同期持平；個人所得稅3262億元，同比下降15.9%。

GDP增長了，但大多數人的收入實際減少了；稅收監管更嚴了，在稅率未變時，全國的個人所得稅大幅減少了。是以股民們對收入增長全無感受。很多家庭也因收入下降而對經濟前景缺乏信心，是以支出變得更加謹慎。

五、三月份的資料比1-2月份變差了，近期的資料加深了投資者對經濟冷的判斷。

今年1-2月份，從零售額、出口額到物價指數，都顯示出經濟明顯好轉，但到了3月份，所有的資料都在回落。

1-2月份，社會商品零售額同比增長5.5%，3月份回落到3.1%；1-2月份，商品出口人民币同比增長10.3%，3月份轉向下跌3.8%；2月份CPI同比上漲0.7%，3月份回落到0.1%。

從市場預期看，3月工業産出同比增長4.5%，低于預期的6%；零售額同比增長3.1%，低于預期的4.6%；出口下降3.8%，低于預期的增長5%；CPI上漲0.1%，低于預期的0.4%。

雖然一季度經濟成色不錯，都主要由1-2月份所貢獻。但1-2月份都已成為遠期記憶，而各項資料大幅回落的3月份，才是投資者腦袋中的最新資料。而最新的資料，自然代表了經濟最新的趨勢。

【作者：徐三郎】

檢視原圖 71K

• 

• 

• 

• 

• 

• 

• 

• 

個人觀點，僅供參考