继长债后，短债利率还有多少下行空间？
一、一周市场回顾及投资要点
4月以来，1年期、10年期、30年期国债利率分别下行了14.75bp、0.64bp、2.76bp，短端表现优于长端。背后原因在于2点：一是，跨季之后，利率债尚未显著放量，资金面回归至相对宽松的状态。当前，DR007回落至1.7%左右，1年期同业存单利率下行至2.1%下方，R007回落至1.9%。二是，超长端利率下行受限。当前超长端利率已下行至历史低位，市场对后续超长期国债供给有所担忧，进一步下行空间受限。
上周国内相继发布通胀和金融数据，通胀水平依旧偏低，3月CPI、PPI同比分别为0.1%、-2.8%。3月信贷表现偏弱，新增人民币贷款3.09万亿，低于去年同期的3.89万亿。从结构中来看，居民户，中长期贷款3月份新增4516亿元，同比减少1832亿元。企业端，中长期贷款同比少增4700亿元。两项数据或共同指向内需仍有待进一步修复，基本面对债市的支撑逻辑尚未扭转。流动性方面，一方面，结合当前实际利率所处的位置，在稳增长的背景下，经济对于降低融资成本的诉求仍在。另一方面，随着美国3月CPI数据的公布，叠加美国当前经济的韧性，美联储降息通道开启的时间大概率后移，这使得市场对于国内MLF利率调降的预期后移。相较于“价”的变化，“量”的调整对于汇率的影响相对较小。R007当前处于7天逆回购利率上方，考虑到后续债券供给规模大概率会提升，不排除央行通过降准对冲资金面的影响。但在对内“防空转”，对外“稳汇率”的背景下，资金利率大幅低于政策利率的情况或较难出现。
“资产荒”下，欠配压力持续，配置关注点有一定变化。此前，当超长端利率处于相对高位时，以农商行为代表的机构选择利用久期的力量放大利率下行的收益。现在随着超长债利率来到历史低位，对于超长债多了一份考量。从交易主体来看，跨季后，理财规模如期回升。4月理财规模快速增长成为短端行情的重要驱动，截至4月14日，理财规模环比增长1.79万亿，体量明显强于往年。从二级市场交易来看，理财偏向于配置同业存单和短久期信用债。
。一方面，短端利率近期也经历了一定幅度的下行，考虑到目前的海外环境，货币大幅宽松的预期节奏有所后移，进一步下行空间或相对有限。另一方面，供给节奏未明朗之前，长端或延续窄波动特征。兼顾收益性和安全性，子弹型策略或相对占优，即长中短不同期限品种均可关注。但超长端基于其久期太长，需警惕波动性。除去传统的短端品种外，3-5年作为过渡品种依然有一定性价比。美元债方面，由于美国通胀粘性较强难以快速下行，因此需要注意投资资金的期限匹配度。短期来说，短久期、以持有到期为策略的美元债基金，或更值得关注。基于长久期策略以期获得交易性收益的美元债基金机会仍需等待。
二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
近一周，在偏弱的经济数据影响下，债市震荡走强，短端优于长端。整周来看，1年期国债利率下行2.67BP，10年期国债利率下行1.00bp。
信用市场回顾
中短票：短期限下行幅度相对较大，1Y、3Y、5Y品种下行幅度在10BP以上，10Y品种下行幅度略小一点。城投债：3Y 期限品种下行幅度最大，达到13BP。5Y和10Y下行幅度相对较小。中短票：5Y期限品种收窄幅度最小；城投债：5Y 期限品种有小幅走阔，其余品种均收窄，1Y、3Y收窄幅度大于10Y。
上周没有出现债券违约事件。
资金面变化回顾
（2）一级市场回顾
聚焦于上周，具体而言，利率债共发行6372.32亿元，总偿还量7767.29亿元，净融资为-1394.97亿元，环比前一周减少2105.53亿元。其中，政金债发行有所放量，净融资1040亿元；信用债发行4008.61亿元，总偿还量4680.33元，净融资671.72亿元，环比前一周减少1220.75亿元。
三、“固收+”策略回顾与展望
（1）“固收+”策略产品表现回顾
近一周，纯债市场延续暖势，转债市场反弹，权益市场下跌。二级债基以及含权在30%以下的灵活配置型基金产品净值基本持平。全市场相关基金产品的中位数收益为0.05%，前25%的产品收益中位数为0.36%，同期沪深300下跌2.58%，中债综合财富总指数上涨0.2%，中证转债指数上涨0.34%。
（2）“固收+”策略投资逻辑
“固收+”稳中求进：
一方面，当前处于政策加码提振市场+权益估值低位的状态， 对权益有期待。另一方面，债券把握票息，股债搭配平滑波动，“固收＋”或是参与当下市场的不错工具。
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