繼長債後，短債利率還有多少下行空間？
一、一周市場回顧及投資要點
4月以來，1年期、10年期、30年期國債利率分别下行了14.75bp、0.64bp、2.76bp，短端表現優于長端。背後原因在于2點：一是，跨季之後，利率債尚未顯著放量，資金面回歸至相對寬松的狀态。目前，DR007回落至1.7%左右，1年期同業存單利率下行至2.1%下方，R007回落至1.9%。二是，超長端利率下行受限。目前超長端利率已下行至曆史低位，市場對後續超長期國債供給有所擔憂，進一步下行空間受限。
上周國内相繼釋出通脹和金融資料，通脹水準依舊偏低，3月CPI、PPI同比分别為0.1%、-2.8%。3月信貸表現偏弱，新增人民币貸款3.09萬億，低于去年同期的3.89萬億。從結構中來看，居民戶，中長期貸款3月份新增4516億元，同比減少1832億元。企業端，中長期貸款同比少增4700億元。兩項資料或共同指向内需仍有待進一步修複，基本面對債市的支撐邏輯尚未扭轉。流動性方面，一方面，結合目前實際利率所處的位置，在穩增長的背景下，經濟對于降低融資成本的訴求仍在。另一方面，随着美國3月CPI資料的公布，疊加美國目前經濟的韌性，美聯儲降息通道開啟的時間大機率後移，這使得市場對于國内MLF利率調降的預期後移。相較于“價”的變化，“量”的調整對于匯率的影響相對較小。R007目前處于7天逆回購利率上方，考慮到後續債券供給規模大機率會提升，不排除央行通過降準對沖資金面的影響。但在對内“防空轉”，對外“穩匯率”的背景下，資金利率大幅低于政策利率的情況或較難出現。
“資産荒”下，欠配壓力持續，配置關注點有一定變化。此前，當超長端利率處于相對高位時，以農商行為代表的機構選擇利用久期的力量放大利率下行的收益。現在随着超長債利率來到曆史低位，對于超長債多了一份考量。從交易主體來看，跨季後，理财規模如期回升。4月理财規模快速增長成為短端行情的重要驅動，截至4月14日，理财規模環比增長1.79萬億，體量明顯強于往年。從二級市場交易來看，理财偏向于配置同業存單和短久期信用債。
。一方面，短端利率近期也經曆了一定幅度的下行，考慮到目前的海外環境，貨币大幅寬松的預期節奏有所後移，進一步下行空間或相對有限。另一方面，供給節奏未明朗之前，長端或延續窄波動特征。兼顧收益性和安全性，子彈型政策或相對占優，即長中短不同期限品種均可關注。但超長端基于其久期太長，需警惕波動性。除去傳統的短端品種外，3-5年作為過渡品種依然有一定成本效益。美元債方面，由于美國通脹粘性較強難以快速下行，是以需要注意投資資金的期限比對度。短期來說，短久期、以持有到期為政策的美元債基金，或更值得關注。基于長久期政策以期獲得交易性收益的美元債基金機會仍需等待。
二、圖文回顧——債券市場上周詳情
（1）二級市場表現回顧
利率市場回顧
近一周，在偏弱的經濟資料影響下，債市震蕩走強，短端優于長端。整周來看，1年期國債利率下行2.67BP，10年期國債利率下行1.00bp。
信用市場回顧
中短票：短期限下行幅度相對較大，1Y、3Y、5Y品種下行幅度在10BP以上，10Y品種下行幅度略小一點。城投債：3Y 期限品種下行幅度最大，達到13BP。5Y和10Y下行幅度相對較小。中短票：5Y期限品種收窄幅度最小；城投債：5Y 期限品種有小幅走闊，其餘品種均收窄，1Y、3Y收窄幅度大于10Y。
上周沒有出現債券違約事件。
資金面變化回顧
（2）一級市場回顧
聚焦于上周，具體而言，利率債共發行6372.32億元，總償還量7767.29億元，淨融資為-1394.97億元，環比前一周減少2105.53億元。其中，政金債發行有所放量，淨融資1040億元；信用債發行4008.61億元，總償還量4680.33元，淨融資671.72億元，環比前一周減少1220.75億元。
三、“固收+”政策回顧與展望
（1）“固收+”政策産品表現回顧
近一周，純債市場延續暖勢，轉債市場反彈，權益市場下跌。二級債基以及含權在30%以下的靈活配置型基金産品淨值基本持平。全市場相關基金産品的中位數收益為0.05%，前25%的産品收益中位數為0.36%，同期滬深300下跌2.58%，中債綜合财富總指數上漲0.2%，中證轉債指數上漲0.34%。
（2）“固收+”政策投資邏輯
“固收+”穩中求進：
一方面，目前處于政策加碼提振市場+權益估值低位的狀态， 對權益有期待。另一方面，債券把握票息，股債搭配平滑波動，“固收＋”或是參與當下市場的不錯工具。
投資有風險,基金投資需謹慎。
在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律檔案。基金淨值可能低于初始面值，有可能出現虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其淨值高低并不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。
以上資訊僅供參考，如需購買相關基金産品,請您關注投資者适當性管理相關規定、提前做好風險測評,并根據您自身的風險承受能力購買與之相比對的風險等級的基金産品。