和去年一样，平安再一次成为了第一家公布财报的国内上市保险公司。
财报数据显示，2023年，平安集团实现归属于母公司股东的营运利润1179.89亿元。同比下降19.7%，营运ROE13.2%；归属于母公司股东净利润856.65亿元，同比下降22.8%。
为了更好地反应公司运营情况，中国平安在2017年年报中首次引入营运利润指标，该指标连续多年均为正增长，这次也是平安营运利润增速首次首次转负。不过，就核心业务看，2023年，中国平安的寿险及健康险、平安产险、平安银行三项业务合计归属于母公司股东的营运利润达1409.13亿元，同比小幅下降2.8%，整体保持稳健。
在过去比较长的时间内，我们反复提到了几家头部险企2023年的年报非常重要，因为这是疫情政策全面优化，同时也是保险公司内部改革要出效果的一年。这一年的核心数据变化有可能对接下来几年的行业发展情况有较强的指引意义。
平安的这份年报，给了我们过去很多问题的答案，让我们看到了这家国内头部险企一轮完整的下行-拐点，以及接下来又可能来到的上行周期，同时未来有可能面临的一些压力，看点满满，接下来我们将进行分析。
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陈心颖和平安没食言：新业务价值可比口径大增36.2%，三年后首次转正
如果要说这份年报的最大亮点，新业务价值的增长一定是其中之一。财报显示，基于最新假设，平安2023年全年寿险及健康险新业务价值310.80亿元，若按照2022年末的假设和模型计算（可比口径），平安2023年全年寿险及健康险新业务价值为392.62亿元，同比大增36.2%。
这也是自2020年以来，寿险及健康险新业务价值连跌三年后，该数据首次转正。
其实从图表中2020-2022年新业务价值的快速下滑，我们不难发现那三年的平安确实不容易。作为行业内最早发起寿险改革的公司，平安一直处于内外部环境双重持续受压的阶段。而2023年在内外部环境持续改善的大背景下，我们也终于看到了平安核心数据的全面回暖。
我们依旧记得时任平安集团CEO陈心颖在2022年年报中表示：随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，已经看到平安寿险新业务价值在2月增速同比转正，并且在3月继续保持正增长的势头；预期2023年一季度及全年新业务价值可实现正增长。
而陈心颖跟平安确实都没有食言，这一核心指标的转正基本意味着平安正式从过去三年的下行周期中逐渐抽离，公司发展重回“增长轨道”。
那么平安重回“增长轨道”的动力来自于哪里？我们认为很大程度上是市场变化以及他自身的改革进程决定的。
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平安复苏动力来自于哪里：
市场回暖、寿险改革显效果
先来看整体市场，去年的保险行业可能要比再往前三年都有趣的多。不论是市场面还是政策面都发生了巨大的变化。回归市场本身，得益于外部环境改善（疫情政策发生较为明显的优化），以及市场内部一些政策的推动（预定利率3.5%产品停售事件等），去年保险行业整体保费出现了比较明显的反弹。
数据显示2023年保险行业共取得原保险保费收入5.12万亿元，按可比口径，行业汇总原保险保费收入同比增长9.13%。再具体到平安，2023年全年平安保费收入为8006.95亿元，同比增长4.1%，寿险合同保费收入4665.40亿元，同比增长6.2%。不难发现去年平安整体的保费增长势头较为明显的弱于行业大市，但我们认为，考虑到平安的保费端在过去几年国内保险业较为弱势的背景下还是保持了相对稳定，如今行业出现强复苏，平安保费端在过去几年较高的基数效应下，增速弱于全行业也在情理之中，但复苏依旧还是主旋律。
行业的整体回暖也给予了平安一个比较好的外部环境，而平安的内部的寿险改革也在逐渐发挥作用。
提到寿险改革，对于平安代理人队伍的追踪是我们一直在做的一件事情。作为寿险改革的核心部分，代理人队伍的变化能够清晰的展现出平安寿险改革的进程。
从数量上来看，根据年报显示，截至2023年底平安最新代理人数量为35.6万人，较2022年同期的44.5万人同比下滑26%，但我们细看后发现，平安截至2023年年中，平安代理人数量为37.9万人，这也就意味着实际上平安在整个2023年下半年代理人的规模已经稳住了，同时也摆脱了过去几年快速下滑的趋势。
值得一提的是，平安的代理人人均月收入在2023年出现了大幅度的提升，达到9813元。这样的复苏其实在2022年就已经出现了迹象，2022年平安代理人均月收入达到7051元，较2021年同比大增22.5%，这也是自2020年该数据连续下降两年后重新回到上升趋势中。而在2023年，代理人人均月收入更是达到了9813元，同比大增39.2%。
我们认为原因主要有以下几点：一是随着代理人队伍的进一步清虚，公司“低产能人力”已经接近完全出清，在分母端不会对代理人人均收入产生负面影响；二是去年由于3.5%预定利率相关产品停售、行业整体呈现复苏状态等因素，代理人做出了较前几年更高的保费，收入水平自然水涨船高，财报显示，代理人渠道新业务价值增长40.3%，这也与我们在前面列举的平安整体的新业务价值的快速增长相印证。三则是平安不断的推进各项代理人“提质”计划，平安新增人力中“优+”占比同比提升25.2个百分点，代理人整体专业素养、销售能力得到了一定的提升，整体的创收能力也得到了提高。
尽管在寿险改革的整体计划中，我们没有看到平安管理层对于代理人数量以及代理人产能做出过具体的、硬性的数据要求。但从代理人数量和代理人人均收入这两个核心数据来看，平安的代理人队伍似乎确实逐渐成为了一支更精简、更高素质、更有创收能力的队伍，而这也距离平安最初发起寿险改革的目的越来越接近。
寿险改革除去代理人队伍的改革外，还有非常重要的一部分是产品端的改革。
而平安“保险+医疗”、“保险+养老”、“保险+大健康”的产品策略也在逐渐显出效果，从业绩端来看，根据年报披露，截至去年年底，在平安2.32亿的个人客户中有近64%的客户同时使用了医疗养老生态圈提供的服务，其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.59万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.5倍。
在寿险业务方面，享有医疗健康生态圈服务权益的客户对平安寿险新业务价值贡献占比超73%。2023年，超2000万平安寿险的客户使用医疗养老生态圈提供的服务，其中新契约客户使用健康服务占比约76%。截至2023年12月31日，慢病防控服务项目已服务150万平安寿险用户，使用者季度指标达标率80%，服务满意度99%。
尽管平安距离成为中国的“联合健康”还有很长的路要走，但是从这两年的改革效果来看，作为一家保险公司，平安的业务层次感以及产品服务能力确实出现了比较大幅度的提升。
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投资压力山大：资产端收益低于假设收益，资管巨亏207.47亿元
我们在前文提到了今年是平安自2017年年报引入营运利润指标后该指标首次出现负增长，且下幅度接近20%，从财报中不难发现资产管理业务的超预期下滑则是该数据超预期负增长的主要原因。
数据显示，平安资产管理业务在2023年累计亏损207.47亿元，2022年同期则为实现营运利润22.92亿元，这就意味着仅在这一项平安就要多亏接近230亿元，而平安整体营运利润下滑的幅度为289.06亿元，资管业务占了大头。
根据财报介绍，平安的资产管理业务为平安证券、平安信托、平安资产管理、平安融资租赁、平安海外控股等经营资产管理业务的子公司经营成果的汇总。尽管平安在财报中没有针对这部分亏损做出较为明确的解释，但从数据就不难发现，现在平安资管业务确实压力山大。
尽管今年平安下调了寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4.5%，但从去年平安的投资情况来看，依旧还是要低于4.5%的数字。
数据显示，2023年平安寿险及健康险业务净投资收益率为4.2%，较2022年下降0.5个百分点；总投资收益率为3.0%，较2022年上升0.6个百分点，综合投资收益率为3.6%，上升0.9个百分点。
很显然，目前平安的投资并不能算乐观。从投资组合看，目前平安的投资规模已经达到了4.72万亿，其中有58.1%的债券以及7%的现金、现金等价物以及存款，股权类金融资产依旧很低。
在债券收益率趋势性下降的当下，较高的债券投资占比势必也会进一步对平安投资组合的收益率产生压制，如何通过进一步完善投资组合，寻找更高收益，提升自身阿尔法将成为平安未来很久都要面对的一大难题，而这也似乎在逐渐成为全行业的难题。
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保证保险拖累财险板块，科技板块喜大于忧
财险部分，2023年，平安产险实现保险服务收入3,134.58亿元，同比增长6.5%；整体综合成本率、车险业务综合成本率分别为100.7%、97.7%，其中整体综合成本率较2022年同期提升0.9个百分点，并超过100%，这就意味着平安产险在2023年的承保利润其实是负数。其中保证保险是平安产险整体综合成本率提升的主要原因。
平安在财报中解释道：主要受宏观经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大。过去，保证保险业务为平安产险创造了显著的承保利润，但近期受市场环境变化影响，保证保险综合成本率有所波动。近年来公司持续收缩保证保险承保规模，并于四季度暂停融资性保证保险业务。随着保证保险业务风险敞口快速收敛，未来其对公司整体业务品质的影响程度将大幅降低。本年若剔除保证保险影响，整体综合成本率为98.4%。
车险方面，如果剔除自然灾害影响，则综合成本率为96.6%，处于较为稳定的波动区间内。
此外，平安在科技业务方面也出现了较为明显的下滑。数据显示2023年全年平安科技业务营运利润19.05亿元，较2022年同期下滑65.1%。
平安科技业务的大幅度下滑主要来自于陆金所，其中2023年陆金所净利润为8.87亿元，较2022年同期下滑89.8%。
不过陆金所的营收和利润双降也基本在市场的预期之中，作为服务于小微企业主的金融服务机构，陆金所近两年顺应监管和市场环境变化也做了非常多的转型，规模的下降也一定程度上体现了其风险的出清。
此外，金融壹账通、平安健康企业则出现了较为明显的业绩改善，亏损大幅度收窄。
尾言：纵观这份财报，我们给出的评价是：复苏很明显，压力同样很明显。从代理人、产品端的改革效果来看，平安已经越来越接近在2019年寿险改革开始时自己设下的那个目标。但是在资产端，平安也开始面临巨大的压力，如何在不断变化的时代中保持相当的“挣钱能力”，平安还需要给出更多方案。