和去年一樣，平安再一次成為了第一家公布财報的國内上市保險公司。
财報資料顯示，2023年，平安集團實作歸屬于母公司股東的營運利潤1179.89億元。同比下降19.7%，營運ROE13.2%；歸屬于母公司股東淨利潤856.65億元，同比下降22.8%。
為了更好地反應公司營運情況，中國平安在2017年年報中首次引入營運利潤名額，該名額連續多年均為正增長，這次也是平安營運利潤增速首次首次轉負。不過，就核心業務看，2023年，中國平安的壽險及健康險、平安産險、平安銀行三項業務合計歸屬于母公司股東的營運利潤達1409.13億元，同比小幅下降2.8%，整體保持穩健。
在過去比較長的時間内，我們反複提到了幾家頭部險企2023年的年報非常重要，因為這是疫情政策全面優化，同時也是保險公司内部改革要出效果的一年。這一年的核心資料變化有可能對接下來幾年的行業發展情況有較強的指引意義。
平安的這份年報，給了我們過去很多問題的答案，讓我們看到了這家國内頭部險企一輪完整的下行-拐點，以及接下來又可能來到的上行周期，同時未來有可能面臨的一些壓力，看點滿滿，接下來我們将進行分析。
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陳心穎和平安沒食言：新業務價值可比口徑大增36.2%，三年後首次轉正
如果要說這份年報的最大亮點，新業務價值的增長一定是其中之一。财報顯示，基于最新假設，平安2023年全年壽險及健康險新業務價值310.80億元，若按照2022年末的假設和模型計算（可比口徑），平安2023年全年壽險及健康險新業務價值為392.62億元，同比大增36.2%。
這也是自2020年以來，壽險及健康險新業務價值連跌三年後，該資料首次轉正。
其實從圖表中2020-2022年新業務價值的快速下滑，我們不難發現那三年的平安确實不容易。作為行業内最早發起壽險改革的公司，平安一直處于内外部環境雙重持續受壓的階段。而2023年在内外部環境持續改善的大背景下，我們也終于看到了平安核心資料的全面回暖。
我們依舊記得時任平安集團CEO陳心穎在2022年年報中表示：随着外部環境回暖及壽險改革成效逐漸顯現，已經看到平安壽險新業務價值在2月增速同比轉正，并且在3月繼續保持正增長的勢頭；預期2023年一季度及全年新業務價值可實作正增長。
而陳心穎跟平安确實都沒有食言，這一核心名額的轉正基本意味着平安正式從過去三年的下行周期中逐漸抽離，公司發展重回“增長軌道”。
那麼平安重回“增長軌道”的動力來自于哪裡？我們認為很大程度上是市場變化以及他自身的改革程序決定的。
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平安複蘇動力來自于哪裡：
市場回暖、壽險改革顯效果
先來看整體市場，去年的保險行業可能要比再往前三年都有趣的多。不論是市場面還是政策面都發生了巨大的變化。回歸市場本身，得益于外部環境改善（疫情政策發生較為明顯的優化），以及市場内部一些政策的推動（預定利率3.5%産品停售事件等），去年保險行業整體保費出現了比較明顯的反彈。
資料顯示2023年保險行業共取得原保險保費收入5.12萬億元，按可比口徑，行業彙總原保險保費收入同比增長9.13%。再具體到平安，2023年全年平安保費收入為8006.95億元，同比增長4.1%，壽險合同保費收入4665.40億元，同比增長6.2%。不難發現去年平安整體的保費增長勢頭較為明顯的弱于行業大市，但我們認為，考慮到平安的保費端在過去幾年國内保險業較為弱勢的背景下還是保持了相對穩定，如今行業出現強複蘇，平安保費端在過去幾年較高的基數效應下，增速弱于全行業也在情理之中，但複蘇依舊還是主旋律。
行業的整體回暖也給予了平安一個比較好的外部環境，而平安的内部的壽險改革也在逐漸發揮作用。
提到壽險改革，對于平安代理人隊伍的追蹤是我們一直在做的一件事情。作為壽險改革的核心部分，代理人隊伍的變化能夠清晰的展現出平安壽險改革的程序。
從數量上來看，根據年報顯示，截至2023年底平安最新代理人數量為35.6萬人，較2022年同期的44.5萬人同比下滑26%，但我們細看後發現，平安截至2023年年中，平安代理人數量為37.9萬人，這也就意味着實際上平安在整個2023年下半年代理人的規模已經穩住了，同時也擺脫了過去幾年快速下滑的趨勢。
值得一提的是，平安的代理人人均月收入在2023年出現了大幅度的提升，達到9813元。這樣的複蘇其實在2022年就已經出現了迹象，2022年平安代理人均月收入達到7051元，較2021年同比大增22.5%，這也是自2020年該資料連續下降兩年後重新回到上升趨勢中。而在2023年，代理人人均月收入更是達到了9813元，同比大增39.2%。
我們認為原因主要有以下幾點：一是随着代理人隊伍的進一步清虛，公司“低産能人力”已經接近完全出清，在分母端不會對代理人個人所得産生負面影響；二是去年由于3.5%預定利率相關産品停售、行業整體呈現複蘇狀态等因素，代理人做出了較前幾年更高的保費，收入水準自然水漲船高，财報顯示，代理人管道新業務價值增長40.3%，這也與我們在前面列舉的平安整體的新業務價值的快速增長相印證。三則是平安不斷的推進各項代理人“提質”計劃，平安新增人力中“優+”占比同比提升25.2個百分點，代理人整體專業素養、銷售能力得到了一定的提升，整體的創收能力也得到了提高。
盡管在壽險改革的整體計劃中，我們沒有看到平安管理層對于代理人數量以及代理人産能做出過具體的、硬性的資料要求。但從代理人數量和代理人個人所得這兩個核心資料來看，平安的代理人隊伍似乎确實逐漸成為了一支更精簡、更高素質、更有創收能力的隊伍，而這也距離平安最初發起壽險改革的目的越來越接近。
壽險改革除去代理人隊伍的改革外，還有非常重要的一部分是産品端的改革。
而平安“保險+醫療”、“保險+養老”、“保險+大健康”的産品政策也在逐漸顯出效果，從業績端來看，根據年報披露，截至去年年底，在平安2.32億的個人客戶中有近64%的客戶同時使用了醫療養老生态圈提供的服務，其客均合同數約3.37個、客均AUM達5.59萬元，分别為不使用醫療養老生态圈服務的個人客戶的1.6倍、3.5倍。
在壽險業務方面，享有醫療健康生态圈服務權益的客戶對平安壽險新業務價值貢獻占比超73%。2023年，超2000萬平安壽險的客戶使用醫療養老生态圈提供的服務，其中新契約客戶使用健康服務占比約76%。截至2023年12月31日，慢病防控服務項目已服務150萬平安壽險使用者，使用者季度名額達标率80%，服務滿意度99%。
盡管平安距離成為中國的“聯合健康”還有很長的路要走，但是從這兩年的改革效果來看，作為一家保險公司，平安的業務層次感以及産品服務能力确實出現了比較大幅度的提升。
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投資壓力山大：資産端收益低于假設收益，資管巨虧207.47億元
我們在前文提到了今年是平安自2017年年報引入營運利潤名額後該名額首次出現負增長，且下幅度接近20%，從财報中不難發現資産管理業務的超預期下滑則是該資料超預期負增長的主要原因。
資料顯示，平安資産管理業務在2023年累計虧損207.47億元，2022年同期則為實作營運利潤22.92億元，這就意味着僅在這一項平安就要多虧接近230億元，而平安整體營運利潤下滑的幅度為289.06億元，資管業務占了大頭。
根據财報介紹，平安的資産管理業務為平安證券、平安信托、平安資産管理、平安融資租賃、平安海外控股等經營資産管理業務的子公司經營成果的彙總。盡管平安在财報中沒有針對這部分虧損做出較為明确的解釋，但從資料就不難發現，現在平安資管業務确實壓力山大。
盡管今年平安下調了壽險及健康險業務内含價值長期投資回報率假設至4.5%，但從去年平安的投資情況來看，依舊還是要低于4.5%的數字。
資料顯示，2023年平安壽險及健康險業務淨投資收益率為4.2%，較2022年下降0.5個百分點；總投資收益率為3.0%，較2022年上升0.6個百分點，綜合投資收益率為3.6%，上升0.9個百分點。
很顯然，目前平安的投資并不能算樂觀。從投資組合看，目前平安的投資規模已經達到了4.72萬億，其中有58.1%的債券以及7%的現金、現金等價物以及存款，股權類金融資産依舊很低。
在債券收益率趨勢性下降的當下，較高的債券投資占比勢必也會進一步對平安投資組合的收益率産生壓制，如何通過進一步完善投資組合，尋找更高收益，提升自身阿爾法将成為平安未來很久都要面對的一大難題，而這也似乎在逐漸成為全行業的難題。
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保證保險拖累财險闆塊，科技闆塊喜大于憂
财險部分，2023年，平安産險實作保險服務收入3,134.58億元，同比增長6.5%；整體綜合成本率、車險業務綜合成本率分别為100.7%、97.7%，其中整體綜合成本率較2022年同期提升0.9個百分點，并超過100%，這就意味着平安産險在2023年的承保利潤其實是負數。其中保證保險是平安産險整體綜合成本率提升的主要原因。
平安在财報中解釋道：主要受宏觀經濟環境變化影響，小微企業客戶的還款壓力仍然較大。過去，保證保險業務為平安産險創造了顯著的承保利潤，但近期受市場環境變化影響，保證保險綜合成本率有所波動。近年來公司持續收縮保證保險承保規模，并于四季度暫停融資性保證保險業務。随着保證保險業務風險敞口快速收斂，未來其對公司整體業務品質的影響程度将大幅降低。本年若剔除保證保險影響，整體綜合成本率為98.4%。
車險方面，如果剔除自然災害影響，則綜合成本率為96.6%，處于較為穩定的波動區間内。
此外，平安在科技業務方面也出現了較為明顯的下滑。資料顯示2023年全年平安科技業務營運利潤19.05億元，較2022年同期下滑65.1%。
平安科技業務的大幅度下滑主要來自于陸金所，其中2023年陸金所淨利潤為8.87億元，較2022年同期下滑89.8%。
不過陸金所的營收和利潤雙降也基本在市場的預期之中，作為服務于小微企業主的金融服務機構，陸金所近兩年順應監管和市場環境變化也做了非常多的轉型，規模的下降也一定程度上展現了其風險的出清。
此外，金融壹賬通、平安健康企業則出現了較為明顯的業績改善，虧損大幅度收窄。
尾言：縱觀這份财報，我們給出的評價是：複蘇很明顯，壓力同樣很明顯。從代理人、産品端的改革效果來看，平安已經越來越接近在2019年壽險改革開始時自己設下的那個目标。但是在資産端，平安也開始面臨巨大的壓力，如何在不斷變化的時代中保持相當的“掙錢能力”，平安還需要給出更多方案。