>> 核心觀點
美聯儲在11月正式宣布并啟動taper，按目前節奏（150億美元/月）将在2022年6月退出量化寬松。美聯儲開始逐漸直面通脹壓力，一方面仍認為通脹是供需錯配導緻的臨時性壓力，未來将觀測通脹資料決定是否加息；另一方面也提及貨币政策應對供應問題的無力。我們認為本次議息會議決定以較快的速度執行taper确實是為加息預留主動權，但未來是否加息仍取決于通脹壓力的實際變化。實際展望明年，我們認為美聯儲加息的機率依然較低。一旦2022年q2起美國通脹壓力緩解并回落，通脹失控以及預期自我實作的風險被證僞（且長期通脹預期保持穩定），美聯儲無需加息，重心仍将聚焦于“滞”而非“脹”。股票交易事件并未影響鮑威爾的連任前景，未來美聯儲政策風格仍有可能延續。
購債規模方面，美聯儲宣布在11月正式啟動taper，未來每個月将按照150億美元/月的節奏線性收縮購債規模（100億美元國債+50億美元mbs）。按目前速率，美聯儲将在2022年6月完成量化寬松的退出。但同時議息聲明也指出，如果經濟前景變化也随時準備好回調購債規模。整體基調基本符合會前的市場預期。
利率區間方面，美聯儲維持基準利率為0％-0.25％區間，逆回購利率與超額準備金利率（ioer）維持不變，符合預期。
>>承認通脹壓力但整體仍持“臨時通脹論”，提及貨币政策應對供應問題較為無力一是議息聲明中仍然認為“通脹是臨時性壓力，由疫情和經濟重新開機産生的供需不平衡所緻；疫苗注射和供應鍊問題的緩解可以改善就業和通脹壓力”。
二是會後聲明提及“供應鍊問題使得通脹遠超2％的長期目标，且持續時間長于此前預期；仍然認為通脹是由疫情導緻的供需錯配所引發；美聯儲工具箱在緩解供應問題方面較為無力；仍然認為未來供需缺口會彌合，但供應鍊較為複雜，恢複的時間具有不确定性，如果看到通脹或長期通脹預期持續高于我們的目标，也會使用工具來維持價格平衡，未來會持續謹慎觀測；退出量化寬松和加息的時間點沒有任何直接聯系。”
整體來看，美聯儲開始逐漸直面通脹壓力，一方面提及貨币政策應對供應問題的無力，另一方面提及如果通脹持續超預期将動用價格型工具。我們認為本次議息會議決定以較快的速度執行taper确實是為加息預留主動權，但未來是否加息仍取決于通脹壓力的實際變化。
我們認為目前美國在面對“滞脹”壓力時雙線作戰的特征比較明确，政府重在應對通脹、美聯儲應對就業和增長。緩解通脹壓力主要通過拜登的國内行政調節以及外交斡旋，包括：一是持續向opec施壓要求增産；二是加速伊核協定的談判程序；三是在貿易領域與中國局部緩和；四是加速美國港口運作緩解供應鍊壓力。短期美聯儲的重點仍在穩增長，主要發揮需求調控作用的貨币政策在面對供給導緻的通脹問題時較為乏力。從“縮量-加息-縮表”的政策順序考慮，目前階段啟動taper并力争在2022年年中附近較快結束量化寬松隻是為加息預留了主動權（有别于2013年相機抉擇的退出方式），以便2022年通脹風險超出預期時可以及時行動。但實際展望明年，我們認為美聯儲加息的機率依然較低。一旦2022年q2起美國通脹壓力逐漸緩解并持續回落，通脹失控以及通脹預期自我實作的風險被證僞（且長期通脹預期保持穩定），美聯儲實際無需加息，反而更應該在平均通脹目标制的架構下謹慎呵護通脹預期，防止過快加息導緻長期通脹預期繼續跌回2％以下形成與實際通脹互相拖累的負向循環。未來美聯儲的政策重心仍将聚焦于“滞”而非“脹”。
年内關于貨币政策的另外一項不确定性因素來自美聯儲主席的任命。我們認為下一任美聯儲主席人選有較大可能在11月提名。拜登的綜合财政刺激方案《重建美國計劃》在經曆大幅縮水（由3.5萬億縮水至1.75萬億）後黨内分歧已經較小，曼欽等溫和派黨員雖然目前仍持反對意見，但預計壓力将逐漸緩解，落地前景逐漸光明，拜登後續可能逐漸将工作重心轉向聯儲主席提名并于11月份确認下一任主席人選。
從現狀來看，鮑威爾的連任前景依然較為光明。根據已有表态來看，鮑威爾仍是耶倫以及拜登進階顧問團隊支援的人選。即便經曆“股票交易風波”，也僅有民主黨左翼議員沃倫公開抨擊并反對重新任命鮑威爾。相對其主要競争對手布雷納德，鮑威爾的共和黨背景反而成為其提名優勢。換言之，提名民主黨背景的布雷納德（相較鮑威爾，對銀行的監管理念較為鷹派，主張加強壓力測試、金融機構清算重整測試、限制金融機構派息回購等）可能會在參議院投票過程中遭到共和黨議員大量反對，但提名共和黨背景的鮑威爾可能阻力較小，無需拜登耗費過多的政治資本。整體來看，我們認為鮑威爾連任可能性依然較高，未來聯儲的政策和政策風格仍将有較強的延續性。
本次議息會議前市場一緻預期美聯儲将于11月宣布taper，正式啟動的時間點則存在小幅分歧（部分預期12月正式啟動）；最終聯儲決定于11月立即啟動taper略微快于市場預期，但整體基調并未産生明顯偏離（包括不将加息與taper時間點做綁定、仍然認為通脹是臨時性壓力等）。展望未來資産價格：
美債方面，我們此前判斷美債收益率本輪反彈難破年内前高，尤其是taper公布後上行動力将逐漸衰竭，目前看該觀點已基本兌現；昨日會議期間美債收益率在聲明公布後先是小幅上行，而後回落并基本回吐此前漲幅，上行動力不足。展望未來，taper預期落地疊加市場對年内美國通脹上行風險進行充分計價（10年期通脹預期已經升至2.6％附近）後，美債收益率持續大幅上行的動力不足，短期内預計将呈現寬幅震蕩，中樞緩慢下移的走勢。
美股方面，我們此前堅定認為9月的階段性回調後美股仍有上行動力，這一觀點已逐漸兌現；昨日會議期間美股同樣持續上行，在沒有出現超預期收緊信号的情況下美股上行動力仍然充足。展望未來，在美聯儲政策基調大體未變（對臨時性通脹的看法沒有出現根本性轉變）、美股盈利資料突出的背景下，道指、納指在年内仍有可能繼續上行再創新高，但2022年q2需警惕美股回調風險。
美元方面，我們此前判斷伴随taper預期落地以及歐洲補庫即将滞後于美國啟動，美元指數在年内預計重回下行通道。從昨日美元表現看，美元指數在聲明公布後先上後下，最終小幅收跌，短期走勢來看符合我們此前判斷。
風險提示
delta疫情超預期導緻寬松周期延長；通脹超預期導緻美聯儲快速收緊。
本文源自金融界網